1-9月经济数据点评

1-9月经济数据点评总结

核心观点与关键数据

• 通胀预期升温：整体CPI表现偏弱，但核心CPI同比上涨1.0%，连续第5个月扩大，近19个月首次回到1%。服务消费价格上涨幅度高于商品消费，服务价格同比涨幅稳定在0.6%。央行提出从“管高价”转向“管低价”，并强调疏通货币政策传导以支持物价合理回升，预计未来通胀将企稳回升。M1领先核心CPI同比12个月，领先PPI同比9个月，四季度通胀或处于“弱现实和强预期”状态，数据回升可能等到明年上半年。

• 投资增速下滑：投资行业高度依赖资金，资金方面存在隐忧。

  • 基建投资：截至10月19日，新增专项债投向土地储备领域比例为13.2%，远低于2017-2019年的三成水平。若土储专项债规模持续增加，基建资金面临“逆风”，增速可能下滑。
  • 制造业投资：“反内卷”政策主要限制新兴行业资本开支和产能扩张，制造业投资增速相应放缓。
  • 房地产投资：跌幅继续扩大，刺激需求端政策效果不及预期，收储政策出台加快，但“不可能三角”导致收储进展缓慢，中央财政资金是破局关键。

• 宏观经济数据：

  • 社融与信贷：前三季度GDP增长5.2%，四季度达4.8%可实现“保5”目标。9月规模以上工业增加值同比增6.5%，社零同比增3.0%，除汽车外消费品零售额增4.9%。9月社融增加35338亿元，同比少增2297亿元，主要受高基数影响。新增贷款结构改善，住户贷款同比少增1110亿元，企业短期贷款多增2500亿元。
  • 物价：9月CPI同比下降0.3%，不及预期，环比低于季节性。核心CPI同比增1.0%，服务价格同比涨0.6%。食品价格拖累CPI，猪肉价格下降17.0%。PPI同比降幅持续收窄，受“反内卷”政策及原材料供需改善影响。
  • 投资与销售：1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中基建投资增1.1%，制造业投资增4.0%，房地产投资降13.9%。商品房销售量价下行，房地产资金来源中其他资金和自筹资金跌幅扩大。

研究结论

• 稳增长压力仍存，固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆。关注近期四中全会政策动向。
• 通胀预期升温，但实际CPI表现偏弱，未来或处于“弱现实和强预期”状态。
• 投资端资金压力较大，基建和房地产投资面临挑战，制造业投资受“反内卷”政策影响放缓。
• 社融和信贷数据超预期，但受高基数影响，四季度地方债供给压力减弱。
• “反内卷”政策初见成效，PPI降幅收窄，出口保持韧性。