渠道变革专题（二）：从中美人货场变迁，看我国渠道变革机遇

食品饮料 证券研究报告 行业专题报告/2025.10.19 从中美人货场变迁，看我国渠道变革机遇 投资评级:看好(维持) 核心观点 我国商超渠道正经历从粗放扩张到存量精耕的转变，业态分化的背后是对核心理念和逻辑的重新审视。我国商超渠道正经历结构性变革，其背后是消费人群分层、供应链能力重构与运营理念升级的共同驱动。对比美国商超历经长期锤炼后形成的差异化定位与自有品牌壁垒，中国商超因起步较晚、发展过快，普遍面临同质化竞争与线上分流压力，尚未完成充分的业态自我优化。当前行业已从增量扩张进入存量竞争阶段，传统大卖场流量下滑，而会员店、硬折扣店及区域精品超市等新兴业态凭借精准客群定位、极致供应链效率与深度顾客运营快速崛起，中国商超缺失的“业态分化期”已然到来。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 山姆、奥乐齐、胖东来等领军者的成功，揭示了“效率提升”与“品牌认知构建”是此轮渠道变革胜出的关键要素。在此轮渠道变革中，以山姆为代表的会员制商超通过“运营为王+客户至上+极致效率”的战略，成功树立了渠道品牌认知。与此同时，奥乐齐的硬折扣模式、胖东来的“以人为本”服务体验以及即时零售的分钟级履约，均从不同维度验证了效率提升与消费者信任建立是未来渠道竞争的关键，推动行业从“货本主义”向“人本主义”转型。 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com 相关报告 渠道竞争的最终归宿将是品牌认知的深度博弈，并为具备定制研发与品类创新能力的上游供应商创造机遇。展望未来，商超渠道的竞争升维将不再局限于价格与品类，而是转向品牌认知与用户关系的深度构建。具备强大自有品牌能力、精准选品与爆款打造力的渠道将形成“降维打击”，持续积累消费者信任并实现流量内化。能够引领品类创新、深度参与渠道共建并具备强研发能力的食品企业，有望享受行业变革带来的结构性红利。 1.《政策舆情双驱动，行业规范化与集中度加速提升》2025-09-152.《食品饮料2025年中报总结》2025-09-083.《促消费政策催化，持续看好顺周期方向》2025-09-03 投资建议：渠道变革的过程当中，越来越多的自有品牌出现，也带来了上游制造公司的机会：定制化的研发和服务能力。而在定制化的品类当中，烘焙和熟食又是此轮渠道变革的核心品类，利好：立高食品、宝立食品和千味央厨。另一方面，人本主义下渠道需要主动去寻找能引起消费者兴趣的产品，而具备强研发能力的品类品牌公司则能及时提供对应产品，因此通过渠道带来流量而实现加速集中和发展，利好：新乳业、西麦食品、有友食品、盐津铺子。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题 内容目录 1他山之石：从美国零售业态发展看我国渠道变革...........................................................61.1美国商超：发展历程悠久，业态持续进化.................................................................61.2中国商超：度过高速发展期，进入业态沉淀优化期.....................................................81.3中美商超业态差异背后是供应链能力和运营理念等的差异...........................................112外来的和尚好念经？论山姆中国的成功......................................................................132.1山姆中国：蛰伏已久，目前进入加速阶段................................................................132.2“运营为王+客户至上+极致效率”共筑山姆崛起.........................................................142.2.1精准定位中产人群...........................................................................................152.2.2在性价比的基础上打造质价比产品......................................................................162.2.3极致的供应链探索...........................................................................................182.2.4多元化购买渠道..............................................................................................192.2.5流量营销加速品牌裂变.....................................................................................202.3流量的分散，本质是效率的提升............................................................................203我国下游渠道百花齐放，万变不离消费者...................................................................203.1行业进入存量竞争，人货场均在积极变化................................................................203.2业态迭代外资短暂领先，内资迎头赶上...................................................................233.2.1案例一：折扣超市：奥乐齐（ALDI）..................................................................243.2.2分化案例二：区域精品超市：胖东来...................................................................263.2.3分化案例三：即时零售.....................................................................................273.3渠道品牌的降维打击将在此轮渠道变革中凸显..........................................................284投资建议：品类为先，创新为基，引领增长................................................................295风险提示.............................................................................................................31 图表目录 图1：中美商超市场演进历程......................................................................................6图2：美国商超发展历史............................................................................................7图3：1930年起美国人均可支配收入持续提升...............................................................7 图4：美国城镇化率在1950年后快速提升（%）...........................................................7图5：高速发展阶段后美国人均GDP增速放缓..............................................................8图6：美国基尼系数在1980年后迅速提升....................................................................8图7：中国商超发展历史............................................................................................9图8：中国实物商品网上零售额及YOY.......................................................................10图9：中美商超业态差异...........................................................................................11图10：中国商超发展时间短缺少自我优化迭代.............................................................12图11：2020年中外商超自有品牌销售占比.................................................................12图12：2020-2024年永辉超市销售额持续下降...........................................................13图13：2020-2024年沃尔玛在中国收入逐年提升........................................................13图14：山姆门店数量和进入城市数............................................................................14图15：山姆成功原因梳理........................................................................................15图16：中等收入人群数量未来有望翻倍......................................................................15图17：中等及以上收入群体占比提升.........................................................................15图18：山姆会员卡分为普通卡和卓越卡......................................................................16图19：山姆普通卡和卓越卡权益对比.........................................................................16图20：门店布局刻意营造出一种“美式中产”的仓储美学.........................