行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

重要会议前后博弈宽松预期

2025-10-21 信达证券郭生根

中美贸易摩擦：近期中美贸易摩擦升级，但市场认为双方会再度缓和，其对市场的影响小于4月。中方以稀土管制作为对抗，标志着长期对抗进入新阶段，未来谈判难度可能增大。贸易摩擦对A股和债市短期压制减弱，但不确定性仍存。
财政状况：Q4政府债净供给规模月均约1.9万亿，低于前三季度，市场担忧提前发行2026年地方债可能不成立，Q4可能仅增发5000亿特殊再融资债。前三季度财政收支特征显示，政府性基金调入现象缓解，财政基础夯实，为未来留力。
金融数据：9月新增社融3.53万亿略高于预期，但信贷偏弱，社融存量增速降至8.7%。9月新增信贷1.29万亿低于预期，居民与企业信贷双双走弱。M2增速降至8.4%，主要受非银存款下降影响，大行负债压力减轻是主因。
经济数据：9月经济数据延续弱势，Q3GDP增速降至4.8%，名义GDP同比降至3.7%。工业增加值改善可能受出口和统计因素影响，可持续性待观察。9月社零增速降至3%，居民消费意愿偏弱。固定资产投资增速维持-7.1%，地产投资降幅扩大。
政策取向：重要会议前政策或维持托而不举基调，财政对消费支持力度可能增大，但尚未做好大规模刺激准备。货币宽松仍是提升经济动能条件，若Q4经济下行，降准降息可能性不能排除。
债市观点：流动性宽松确定性较强，债市上行风险有限，当前点位市场可能存在反复。重要会议后央行政策取向调整可能成为催化剂，建议维持一定杠杆，配置中高等级信用债、10年利率债和3-5Y二永债。