保健品行业专题系列一：保健品行业产业链和重点企业解析

保健品行业产业链和重点企业解析 ——保健品行业专题系列一 2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。产业链方面，上游原料多样，多数赛道产能集中；中下游企业盈利能力相对较强，加速海外布局；终端销售电商增长强劲，传统渠道承压。随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，中下游代工与品牌盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健品龙头企业。 业绩增速明显放缓，只有啤酒、软饮料、调味品、肉制品营收利润双增长 白酒重仓比例持续回落，大众品除休闲食品外均有下降政策与新趋势共振，把握结构性机会 投资要点： ⚫行业：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。与海外对比来看，人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。总体来看，我国保健品市场相对成熟市场仍有较大增长空间，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。 ⚫产业链：中下游盈利能力较强。（1）上游：保健品上游原料种类多样，涵盖维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等领域，部分原料产能集中。（2）中下游：中下游企业多有重合，横跨生产与品牌营销。成本敏感程度低，通过终端产品高额定价享受高附加值。随着跨境电商兴起，行业国际化布局加速。 （3）销售渠道：电商是最主要销售渠道，2024年电商销售占比43.9%，优势地位有望进一步加强。直销在行业发展前期占据主流，但随监管趋严和消费者认知提升，下行空间依旧较大。药店渠道面临较多限制与挑战，此前面对“医保”施压持续下行，但近期逐渐趋稳。 ⚫重点企业：（1）汤臣倍健：VDS品牌龙头，市场占有率已连续3 年超过10%。加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备均为行业领先。打造多品牌战略矩阵，全面布局高发展潜力市场。（2）金达威：营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销。核心原料优势明显，是全球辅酶Q10、维生素D3、维生素A等原材料的重要生产商。海外收入为主，持续推动国际品牌本土化，并通过打造NMN和辅酶Q10现象级大单品，激活带动全品类销售。（3）仙乐健康：CDMO龙头企业，拥有多剂型平台开发能力。是国内第一家以营养健康食品B端业务为主营业务的上市公司，业务范围覆盖中国、美国、欧洲地区，业务领域涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品（蓝帽子），拥有多剂型平台开发能力，其中软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型具备有全球竞争力的产能和技术。 ⚫风险因素：1.行业政策风险；2.产品质量和食品安全风险；3.经济、政治与社会状况风险。 正文目录 1行业发展与展望：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势...........................5 1.1保健食品定义及划分............................................................................................51.2政策日臻完善，行业稳步发展............................................................................51.3海外对比：人均消费及渗透率具备成长潜力....................................................7 2保健品产业链：中下游盈利能力较强...........................................................................8 2.1上游原料商：原料种类多样，细分行业生产集中............................................82.2中下游企业：盈利能力较强，国际化布局加速..............................................102.2.1中下游多有重合，盈利能力较强...........................................................102.2.2企业加速海外投资，推动国际化布局...................................................112.3销售渠道：线下渠道承压，电商增长强劲......................................................122.3.1直销：初期占据主流，下行空间较大...................................................122.3.2电商：增长强劲，跨境电商利好国际大牌...........................................132.3.3药店：传统渠道代表，多重压力并行...................................................14 3重点企业梳理.................................................................................................................16 3.1汤臣倍健：VDS品牌龙头，聚焦科学营养.....................................................163.1.1 VDS品牌龙头，加速科技转型...............................................................163.1.2品牌矩阵丰富，线上线下齐发力...........................................................173.2金达威：全产业链布局，大单品带动全品类销售..........................................183.2.1全产业链布局，核心原料优势明显.......................................................183.2.2全球化品牌战略，打造辅酶Q10&NMN大单品..................................203.3仙乐健康：CDMO龙头企业，拥有多剂型平台开发能力.............................223.3.1 CDMO龙头企业，业务主要集中于美国、中国、欧洲.......................223.3.2拥有多剂型平台开发能力和全链路、一站式服务能力.......................23 4投资建议.........................................................................................................................25 5风险提示.........................................................................................................................25 图表1：营养素补充剂与特定功能类保健品的功能和原料差异..................................5图表2：中国保健食品注册和备案双轨制要点解析......................................................6图表3：中国保健品行业市场规模（百万元）及增速..................................................7图表4：2024年全球主要国家营养保健品人均消费额（美元）.................................7图表5：中美保健品市场不同年龄层消费渗透率..........................................................7图表6：主要企业维生素A产能及占比.........................................................................8图表7：2019年至今维生素A市场价格走势................................................................8图表8：主要企业维生素C产能及占比.........................................................................9图表9：2019年至今维生素C市场价格走势................................................................9图表10：2018年-2026E中国肠胃功能调节益生菌市场规模及增速..........................9图表11：中国主要的保健品中下游上市公司一览......................................................10图表12：汤臣倍健主要原材料成本占比及利润敏感系数..........................................11图表13：仙乐健康主要原材料成本占比及利润敏感系数..........................................11图表14：代表性企业保健品销售均价（元）..............................................................11图表15：保健品企业2015-2024年销售毛利率（%）................................................11图表16：保健品主要企业近年来国际并购事件梳理..................................................12图表17：我国保健品市场直销渠道占比（%）...........................................................13 图表18：Swisse和汤臣倍健天猫淘宝销售额及同比..................................................13图表19：我国保健品市场电商渠道占比（%）...........................................................14图表20：多地限制药店保健品业务.................