国债周度报告：逆周期调节持续加码，震荡为主

逆周期调节持续加码，震荡为主 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 近期由于股债跷跷板和流动性宽松逆周期调节叠加，期债的操作更加困难，震荡特征明显，未来这两个影响因素依然是左右债市的主要因素。从近期公布的经济数据来看，三季度GDP实际增长4.8%，不及预期，另外9月份社会消费品零售总额同比增长3%，略低于预期，表明经济下行压力依然较大，对债市长期形成一定支撑。 财政部宣布采取两项措施巩固拓展经济回升向好势头。中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，支持范围亦有拓展。同时，财政部明确今年将提前下达2026年新增地方政府债务限额。央行行长潘功胜在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货币政策，持续加码逆周期调节，延续经济向好势头。流动性宽松和逆周期调节对债市影响是双刃剑，逆周期调节是否进一步提振股市，需要持续观察，但是流动性宽松一定会利多债市，特别是短端债券市场。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 特朗普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十种产品从其所谓的“对等关税”中豁免，并在各国与美国达成贸易协议时提出愿意将更多产品排除在关税之外。地缘政治风险让位经济下行风险，后续债市在避险因素的推动下或利多因素增加。债市整体依然震荡为主，关注股债跷跷板对债市的影响，如果股市进一步上涨动能减弱，债市或再度步入上涨通道，目前依然震荡思维为主。 策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，逆周期调节力度，美国关税地缘扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得债市持续进入下跌趋势，但是周线级别来观察，依然为高位震荡走势。从日线级别来看，目前处于长期高位震荡的颈线位置处，并且有震荡反弹的需求。结合经济基本面，三季度经济下行压力加大，逆周期调节需要加码，在这样一个背景下，股市的走势也变得更加不确定，在流动性充裕逻辑叠加股债跷跷板逻辑共同作用下，使得债市操作难度加大。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.国家统计局公布数据显示，9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。PPI环比继续持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，连续两个月收窄。 2.国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，要加力提效实施逆周期调节。持续用力扩大内需、做强国内 大循环。要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争。 3.海关总署发布的数据显示，今年前三季度，我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%。进出口增速逐季加快，今年一、二季度分别增长1.3%和4.5%，三季度增长6%，连续8个季度实现同比增长。9月份进出口总值4.04万亿元，同比增长8%，为今年以来月度最高增速。 4.国家统计局公布数据显示，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。 5.10月20日，国家统计局公布数据显示，2025年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.07%。 6.中国9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1—9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 国家统计局公布数据显示，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。中国9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。从9月份公布的数据来看，整体表现出经济的内生动力在加强，经济下行压力有所减弱。如果逆周期调节持续加码，经济基本面持续利空债市。 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 央行行长潘功胜在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济向好态势，维护金融市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行公布数据显示，8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，是2021年6月以来最低值。7月末，广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄。社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点。当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，但主要靠政府发债拉动。8月份M1与M2剪刀差缩窄，表明经济活动有所加强。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，DR007在7月25日后，持续下行，虽然下行的幅度并不大，但是资金的成本确实有所降低。央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实