美国展望：浑水待清

泥水，静置 随着政府停摆导致美国官方数据发布暂停，手头有限的数据可能让美联储在10月继续按计划降息25个基点。短期停摆带来的宏观经济影响有限，但随着停摆时间延长，影响可能会加剧。 +1 212 526 4876乔纳森·米尔jonathan.millar@barclays.comBCI，美国 马克·吉安诺尼+1 212 526 9373 marc.giannoni@barclays.com BCI, 美国 更新 这份出版物是对《美国展望：浑水沉淀》的更新，最初于2025年10月3日21:39 GMT发布。 我们更正了两个参考资料，以反映信息：BLS可能会在10月份将休假员工计入有工作的人员中，即使停工持续到包含10月12日的工资支付期之后。 普贾·斯里拉姆+1 212 526 0713 pooja.sriram@barclays.com BCI, 美国 •美国联邦政府在10月1日被迫停摆，并将持续到国会延长授权支出。政府数据发布被暂停。每周将使2025年第四季度季度实际国内生产总值增长率减少约15个基点（按年率计算）。如果没有永久性削减，国内生产总值水平将在2026年第一季度反弹约相同幅度。延长的停摆会暂时推高失业率，但可能不会影响非农业工资就业人数。 +1 212 526 8536科林·约翰森colin.johanson@barclays.comBCI，美国 •本周的关前发布零星信息和私有数据表明就业市场和支出将延续现状。ADP 9月预估（私营部门-32k）和Revelio Labs（非农部门+62k）的估计指向又一个缓慢的岗位增长月份。与此同时，9月坚实的汽车销售支持了Q3实际GDP的强劲增长，即使ISM数据仍然与增长乏力保持一致。 •此配置可能使数据依赖的联邦基金保持按计划在10月底会议上再降25个基点，且需要相对较高的未来9月就业和通胀数据才能推迟降息。本周的沟通表明，联邦公开市场委员会内部仍然存在两派分歧，仅以微弱多数倾向于10月和12月进行渐进式降息。 如果没有资金延期，联邦政府将关闭... 由于国会未能通过法案为政府提供截至2025财年结束后的资金，联邦政府非必要活动自2025年10月1日起已关闭。在此关键时刻，停摆的持续时间尚不明确，我们几乎看不到新闻中有什么能表明快速解决的迹象。诚然，许多政府人员（包括军人）原定于10月15日的发薪日可能成为一个潜在的瓶颈点，而发薪的缺失将加剧议员们的压力。但鉴于双方立场已十分强硬，我们的判断是，僵局最早可能持续至10月18日。 该僵局主要反映了参议院民主党人想要撤销健康支出削减的意图，包括对医疗补助的削减以及对补贴平价医疗法案下的医疗保健计划的保费税收抵免的削减。共和党方面正在推动一项干净的继续决议，该决议将保持目前的支出水平。为了增强影响力，政府很可能 威胁要重新开始裁减数以千计的联邦政府雇员，这些雇员所在领域与总统的议程不一致，例如劳工部（彭博：特朗普计划在本周利用政府停摆解雇联邦雇员，2023年10月1日）。 ...这将给第四季度GDP增长带来压力... 据现有估算，每停工一周可能会导致2025年第四季度季度实际GDP增长率大约下降15个基点，按年化计算。这主要反映了在停工期间被停薪留职的约75万名非必要政府工作者所提供的商品和服务减少。尽管法律规定这些工人的薪水需按期支付，这会暗示当前季度名义GDP的偿还，但实际GDP将在整个停工期间下调，以反映这些损失的服务流量。假设停工在本季度内结束，并且不作为永久性裁员施压手段，那么下一季度的实际GDP水平将恢复正常，撤销当前季度对增长的拖累。同时，即使停工贯穿包含10月12日的整个工资发放周期，劳工部（BLS）自2019年1月以来的程序意味着停薪留职的工人在10月的非农就业人数估算中将被计入，因为他们（最终）将获得该时期的报酬。 长时间的停顿可能会对活动产生更广泛的影响，例如通过影响消费者或商业信心，或来自被停薪留职的员工消费的私营部门服务。这种连锁反应往往有限，但如果一个漫长且恶毒的对峙导致不确定性并压制信心，则可能会加剧。 …并对数据收集和报告留下印记 如我们在更详细地讨论中美国政府停摆：对经济数据和市场的影响，所有联邦政府官方数据的收集、处理和发布已被暂停，直到资金恢复。到目前为止，这已经推迟了原定于10月1日至3日的发布计划，包括9月份就业情况发布和每周失业救济金申领情况。这两份数据大部分已经编制和处理完毕，一旦恢复工作，可能在一两天内发布。其他原定于9月份发布的计划，如居民消费价格指数和零售销售估计，一旦恢复工作，可能需要至少一周或两周的时间来处理。 与此同时，任何持续数天以上的停工都可能影响十月份的预估，因为劳工统计局、人口普查局和其他统计机构正在协商数据收集问题以及压缩的处理时间表。我们认为这可能会对数据质量产生不利影响。对于CPI而言，这可能会尤其如此，因为CPI的数据收集更为劳动密集型，并且在整个月份分波进行。在2013年上次全面政府停工期间（该停工时间为10月1日至15日），CPI的发布被延迟了五天至11月20日，并且仅使用了通常调查数据的75%。尽管2013年10月的就业情况预估相对于日程推迟了一周，但当时家庭调查和机构调查的收集率均符合规范。 掌握的有限数据表明情况将一如既往 尽管关停使我们对美国经济的洞察力有所减弱，但我们的观点是，经济状况与上一周相似。ISM机构9月份的PMI读数（图1)普遍表现平平。制造业综合指数几乎没有变化，为49.1，生产分项的走强大致抵消了新订单的恶化。与此同时，服务业综合指数下跌2.0点至50.0，回到今年迄今为止所追踪的范围的较低端。九月消费者信心读数表明对劳动力市场放缓的担忧加剧。然而，这些读数仍然与其他许多活动指标不一致，包括9月份轻型汽车销售继续保持强劲（+30万辆至164万辆，年化）。我们继续跟踪本季度实际GDP环比年化增长率，在第二季度环比年化增长3.8%之后，目前为2.7%，这表明我们2.0%环比年化官方预估存在一定的上行风险。 尽管不利劳动力供给发展已明确减缓了就业增长的步伐，但我们目前尚未看到令人信服的证据，表明需求相对于供给已显著恶化。JOLTS调查的8月估计，发布于停运前夕的数据显示，8月份职位空缺保持稳定在720万（巴克莱：750万；共识：720万）。当然，更广泛的趋势表明劳动力需求正在萎缩，尽管Indeed.com在9月中旬的波动较小数据显示，JOLTS估计夸大了速度（图2}). jolts估计也继续表明流动率非常缓慢，招聘率（3.2%）和离职率（3.2%）均从已经较低的水平下降了0.1个基点。初始失业救济申领人数——在截至9月26日的那一周，可汇总全美50个州中的48个州——仍保持在季节性范围的较低区间（图3），表明低流动性在整个九月都持续存在。 即使没有最新的官方就业状况数据，替代指标也显示又一个就业增长缓慢的月份，供需大致平衡。自动化数据处理公司（ADP）9月份的估计显示，私营非农部门下降了32k。 同时，Revelio Labs（其每月指标使用来自在线社交媒体网站（如领英）的帖子形成）的估计显示，非农就业人数增加了62k。 尽管我们不愿在这两个估计上过于纠结，但这些指标（ADP为23k，Revelio为41k）的3mma数值分别接近于上月读数和来自工资调查的3mma（29k）。根据芝加哥联储劳动力市场状况指标，这些缓慢的就业增长再次与失业率几乎无变化相吻合，失业率在9月份维持在4.3%。 美联储：混沌之中暗含矛盾信号 尽管政府停摆，美联储不得不继续执行货币政策。由于手头没有新的官方数据，美联储被迫从私营部门指标及其遍布经济的联系网络中获取信号。 在本周的发言者中，共同的主题是倾向于保持政策的适度限制立场。 鹰派人士对进一步放松的需求表达了保留意见。圣路易斯联储主席穆斯莱姆（投票人），一位著名的鹰派人士，提到他在9月会议上支持了25个基点的降息，并对未来的降息持开放态度，但明确表示他认为政策已接近中性，因此进一步降息可能并不合理。他说，无论通胀是由潜在关税、劳动力增长较低还是任何其他原因引起的，政策都应继续“抑制”通胀。达拉斯联储主席洛根（2026年投票人）在很大程度上呼应了穆斯莱姆的评论，表明她倾向于非常谨慎地对待进一步降息，暗示她可能不会支持10月28日至29日的降息会议。尽管她认识到就业的下行风险，但由于需求强劲和劳动力市场适度宽松，她认为通胀风险更为突出，并且她的观点是政策“仅适度收紧”。 此时，克利夫兰联储主席哈马克（2026年投票者）明确表示，她不支持任何进一步降息。她在服务业价格压力以及关税对通胀的持续影响背景下，对通胀的走势表示担忧，并重申她认为政策利率已接近中性。 鸽子倾向于根据数据追加增量式宽松。波士顿联储主席科林斯（投票人），是较为鸽派的参与者之一，认为“温和的紧缩政策” 鉴于将通胀率重新拉回2%的关注，应采取适当的立场。\"随着风险平衡向劳动力市场疲软而非高通胀倾斜，她表示支持今年进一步降息“——但必须由数据来证明。” 理事会副主席杰斐逊提到他认为“失业率今年可能会稍微上升一些，然后再在明年回落，” 他预期“紧缩通胀的过程将在今年之后重新开始，” 但没有详细说明他对政策利率路径的看法。 芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比（投票委员）强调了芝加哥联邦储备银行研究人员的新研究，该研究使用了实时私营部门数据，并表明9月份失业率以及招聘和解聘率很可能基本保持不变。他由此得出结论，经济继续“相当稳固”地增长，劳动力市场正在稳定。 本周对美联储独立性的担忧有所缓解 本周有所缓和，最高法院发布了一项命令，将关于是否批准特朗普政府请求的决定推迟到1月坚持库克州长的初步禁令实际上，这意味着库克可能至少会继续担任她的职位直到二月。这也提高了仅仅因为涉嫌犯错误而解雇州长的门槛。因此，联邦理事会的组成可能会保持不变直到一月，所以即将到来的12位地区美联储主席的重新任命可能会在没有干扰的情况下进行。 美国第三季度GDP追踪至2.7% 科林·约翰逊，BCI，美国 | 乔纳森·米勒，BCI，美国 我们从本周开始追踪GDP，随着9月份车辆销售预估数据的发布。尽管该数据高于我们的预期，但由于四舍五入，它并未改变我们2.7%的季度年率GDP主要追踪指标。本周政府关闭推迟了多个纳入我们GDP核算的指标，包括工厂订单、建筑支出和就业报告。我们将在政府关闭结束后纳入这些预估数据，但目前我们将有较少的原始数据来追踪GDP。 美国数据回顾与预览 马克·吉安诺尼, bci, us |乔纳森·米尔, bci, us |普贾·斯里拉姆, bci, us |科林·约翰森, BCI,US 美国快照 分析师认证： 我们，普贾·斯里拉姆、乔纳森·米勒、科林·约翰森和马克·吉安诺尼特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的报酬的任何部分在过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。本研究报告中所有贡献作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告生产地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 对于本研究报告涉及的任何发行人的当前重要披露，请参考https:// publicresearch.barclays.com 或通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance,745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。 巴克莱资本公司及其附属公司之一会从事或寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其附属公司定期交易其研究报告所涉及的债务证券