哪些政治事件可能影响TACO交易？

2025年10月20日 【一周焦点】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 上周美方屡次释放缓和信号，但全球市场对于TACO交易保持犹豫和观望。哪些政治事件可能影响TACO交易？一是中美贸易交锋本身具有不确定性。10月18日中美视频通话并决定举行新一轮磋商令事态有所缓和，10月底APEC峰会成为关键窗口，但能否成行尚无定论。二是美国政府停摆持续，众多关键经济数据空缺正在积累不确定性。市场预计停摆将持续至11月，其引发的经济下行正在触发更多的衰退交易，与TACO交易方向并不一致。三是美国关税收入助力2025财年赤字率下降，但11月初将面临最高法院关税合法性的裁决。目前市场认为最高法院支持特朗普的概率仅为41%，若临近裁决日局势仍不明朗，足以引起市场焦虑，不利于TACO交易。四是日本政坛动荡或成为非美地区最大干扰因素。10月21日的日本首相指名选举尚未落定，考虑到日元是全球市场的重要低息套利货币，也将增加TACO交易的不确定性。 相关报告： 海外宏观周报（10/13）：如何看中美新一轮关税与贸易反制措施升级海外宏观周报（10/8）：国庆长假期间海外动态与市场表现海外宏观周报（9/29）：关注近期主要国家长端债券利率上行海外宏观周报（9/22）：美联储开启降息的后续关注点海外宏观周报（9/15）：美联储议息会议的三大悬念海外宏观周报（9/8）：就业数据再次走弱，美联储该降息50bp吗？ 【交易模式】 中美关系紧张与美国政府停摆导致衰退交易重现 【关键数据】 美国：关税收入推动赤字率下降，多数重要宏观数据依旧暂缓发布。欧洲：进出口下滑顺差大幅收窄，工业生产减速。日本：工业生产指数下修，核心机械订单回暖。 【重要事件】 美国：中美贸易摩擦释放缓和信号，政府继续停摆。欧洲：法国债券面临评级下调。日本：首相指名选举临近。其他地区：沙姆沙伊赫和平峰会闭幕，IMF上调经济展望。 【本周关注】 美国及日本通胀数据，日本首相指名选举 目录 哪些政治事件可能影响TACO交易？................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 中美关系紧张与美国政府停摆导致衰退交易重现.............................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：关税收入推动赤字率下降.........................................................................4欧洲：进出口下滑顺差大幅收窄，工业生产减速.............................................5日本：工业生产指数下修，核心机械订单回暖.................................................6 【重要事件】.............................................................................................8 美国：中美贸易摩擦释放缓和信号，政府继续停摆.........................................8欧洲：法国债券面临评级下调...........................................................................10日本：首相指名选举临近...................................................................................11其他地区：沙姆沙伊赫和平峰会闭幕，IMF上调经济展望..........................12 【本周关注】...........................................................................................13 美国及日本通胀数据，日本首相指名选举.......................................................13 【一周焦点】 哪些政治事件可能影响TACO交易？ 随着10月上旬中美新一轮关税与贸易反制措施升级，全球市场紧张情绪升温。上周美方屡次释放缓和信号，但全球市场对于TACO交易保持犹豫和观望。美国三大股指在10月10日“黑色星期五”后周度小幅收涨，亚太与欧洲股市分化，黄金屡创新高，原油大幅下挫。近期全球地缘政治事件焦点较多，哪些政治事件或影响可能的TACO交易？ 一是中美贸易交锋本身具有不确定性。在中国有理有力的系列反制措施后，上周美国总统特朗普、副总统万斯、财长贝森特先后多次释放缓和信号。10月18日周六上午，中美代表视频通话，双方“进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商”。这是中方在近一周时间内给出的首次偏正面回应，表明美方在视频通话中体现了足够的诚意，成为TACO交易的基础。对于后续事态发展，预计中美将保持多领域的长期拉锯战，但整体维持斗而不破的局面，一方面双方争议焦点已不仅仅局限在贸易和关税领域，而是多维度多手段的更全面竞争；另一方面美方屡次出尔反尔的前科，也将为后续达成共识增加难度。中美双方近期都有国内要务需处理，中方将于10月20-23日召开二十届四中全会，研究制定“十五五”规划重大问题，而美方仍在为解决政府停摆问题而努力。双方较为可能的磋商窗口或在10月31日-11月1日在韩国庆州举办的APEC峰会，但仍存在较大不确定性。除非中美关系确定性改善，否则TACO交易的逻辑较难成立。 二是美国政府停摆持续，众多关键经济数据空缺正在积累不确定性。上周美国国会多次就临时支出法案进行投票，但仍未达到所需的60票。政府停摆持续或对美国经济造成重大损失。白宫经济顾问委员会一份备忘录显示，停摆每持续一周，就可能导致美国GDP损失150亿美元。而据《华盛顿邮报》报道，若政府停摆持续一个月，将额外导致43000名工人失业，并使美国消费者支出减少300亿美元。值得注意的是，这些损失或因关键数据延后发布而使局势更不透明。截至目前，因政府停摆而暂缓发布的重要数据包括：美国9月非农就业、通货膨胀、零售销售、工业产出、新屋开工与营建许可；8月贸易帐、全部制造业订单数据等。在缺少数据支撑的情况下，市场只能维持“美国经济走弱、通胀温和”的基准判断，美联储也已边际转鸽，预计年内降息两次50bp的概 率超过九成。据Polymarket网站预测显示，本轮政府停摆持续到11月16日以后的概率达到43%，10月31日-11月15日的概率为45%，在10月31日之前解决的概率仅为12%，本次停摆市场或再破历史记录。目前政府停摆正在触发更多的衰退交易，与TACO交易方向并不一致。 三是美国关税收入助力2025财年赤字率下降，但11月初将面临关税合法性的裁决。10月15日，特朗普在白宫发布会上表示，会去最高法院旁听11月5日庭审，涉及案件围绕其4月2日签署的第14257号行政令，即依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对主要贸易伙伴加征10%的“对等关税”，争议焦点在于总统是否拥有单方面征税权。美国财政部长贝森特公开承认，如果最高法院不支持关税，美国政府可能需退还约半数已征收关税。数据显示，2025财年美国政府累计关税收入1950亿美元（2024财年仅为770亿美元），同比增加153%，助力财政赤字率下行至5.9%（2024年为6.4%）。若不考虑1200亿的关税增量，赤字率将升至6.3%，表明除关税外，特朗普的其他减支效果严重不足。据Polymarket网站预测显示，目前最高法院支持特朗普的概率仅为41%，若临近裁决日局势仍不明朗，足以引起市场焦虑，不利于TACO交易。 四是日本政坛动荡或成为非美地区最大干扰因素。高市早苗10月4日当选日本自民党总裁，但还需在10月21日的首相指名选举中胜出。由于上周传统盟友公明党退出执政联盟，高市能否当选首相仍是疑问。上周日本立宪民主党、国民民主党、日本维新会三个在野党一度举行党首会谈，威胁到自民党执政地位，但最终未达成联盟，否则将严重拉低高市胜选概率。随着近日高市与日本维新会逐步靠拢，其胜选希望再次增加。由于高市支持积极财政方针，利于日本股市但不利于日元汇率、债市和财政可持续性，对日本央行的独立性影响则存疑。近两周日本市场就因高市当选首相可能性变化而出现大幅波动。由于日元是全球市场的重要低息套利货币，日本政坛动荡也将增加包含TACO交易在内的全球市场不确定性。 综上所述，本次中美摩擦升级的不确定性仍然较高，外加美国政府停摆、特朗普关税最高法院裁决、以及日本政坛变化等多重因素影响，预计全球市场复制4月下旬以来TACO交易逻辑的难度和复杂性较大。 【交易模式】 中美关系紧张与美国政府停摆导致衰退交易重现 【关键数据】 美国：关税收入推动赤字率下降 月度财政盈余，财年赤字率下降。9月财政收入5440亿美元，2025财年收入5.235万亿美元，同比+6.4%；9月财政支出3460亿美元，2025财年支出7.010万亿美元，同比+4.1%。9月财政盈余1980亿美元，2025财年赤字1.775万亿美元（2024财年1.817万亿），同比-2.3%。估算2025财年赤字率为5.9%（2024财年6.3%）。9月关税收入297亿美元（前值295亿），2025财年累计关税收入1950亿美元（2024财年770亿美元），同比+153%。 数据来源：美国财政部，Wind 数据来源：美国财政部，Wind 其他数据：10月纽约联储制造业指数10.7（前值-8.7），费城联储制造业指数-12.8（前值23.2）。 周度数据：亚特兰大联储10月17日更新的GDPNow预测数据显示，2025年三季度美国GDP预计季调年化环比+3.9%（上周为+3.8%）。10月11日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.51%（前值由+2.42%上修至+2.45%），当周红皮书商业零售同比+5.9%（前值+5.8%）。周度申请失业金数据因政府停摆暂停发布。10月15日美联储资产负债表规模较上周+56.39亿美元（前值+36.96亿），联储银行准备金周较上周-456.53亿美元（前值+542.61亿），财政部一般账户（TGA）较上周578.98亿（前值-253.24亿），逆回购协议-79.38亿美元（前值-289.33亿）。 欧洲：进出口下滑顺差大幅收窄，工业生产减速 进出口大幅下滑，贸易顺差显著收窄。欧元区8月出口同比-4.7%（前值+0.5%），进口同比-3.8%（前值+3.0%），贸易差额+9.9亿欧元（前值+127.2亿）。 数据来源：欧盟统计局，Wind 工业生产环比下降，同比减速。欧元区8月工业生产指数季调环比-1.2%（前值+0.5%），季调同比+1.1%（前值+2.0%）。 其他数据：核心CPI上修，ZEW景气指数滑落，英国失业率升高。欧元区9月核心CPI同比上修至2.4%（初值2.3%，前值2.3%）。9月欧元区ZEW经济现状指数为-31.8（前值-28.8），景气指数22.7（前值26.1）。英国8月失业率4.8%（前值4.7%）。 日本