2025年三季报深度点评：业绩再创新高，黄金板块迎来重估

公司发布2025年三季报，实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%。单季度看，2025Q3实现营业收入864.89亿元，同比增长8.1%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0%，业绩符合预期。

核心看点：

1. 铜金产量内生性增长：铜板块三大世界级铜矿业集群和金板块多项目齐头并进，持续贡献增量。
2. 持续勘探增储：坚持矿产资源勘查、并购双轮驱动。
3. 拆分紫金黄金国际上市：海外黄金资产迎来重估，2025年前三季度矿产金32吨，归母净利润9.05亿美元。

关键数据：

• 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增加20%；矿产铜产量83万吨，同比增加5%。
• 2025Q3矿产金产量24吨，环比增加7%；矿产铜产量26万吨，环比减少6%。
• 2025Q3矿产金售价768元/克，同比增长43.0%；矿产铜售价6.37万元/吨，同比增长10.2%。
• 2025Q3矿产金加权平均成本279.7元/克，同比增长19.8%；矿产铜加权平均成本2.54万元/吨，同比增长10.9%。

研究结论：

• 黄金板块成为利润增长的重要引擎，矿产金毛利占比达到45.7%。
• 公司经营性现金流充裕，随着项目投产达产有望持续增加。
• 上修2025-2027年公司归母净利至519亿元、663亿元、708亿元，对应10月17日收盘价的PE为15x、12x和11x，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 项目进度不及预期。
• 铜金等价格下跌。
• 海外地缘政治风险。
• 汇率风险。