铅策略报告

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年10月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 铅矿数据分析02 目录CO N T E N T S 铅锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 品种简报：铅 本周策略 【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿加工费进一步下探。四季度部分企业存有冲刺全年产销量的计划，铅价及白银等副产品价格上涨时企业生产积极性较高。当前再生铅亏损空间大幅修复，大型再生铅炼厂正式复产。需求端，电动自行车、汽车蓄电池市场需求稳中有升，铅蓄电池企业生产表现好于预期，主要体现在新车配套与更换需求有不同程度的回暖。 【投资策略】再生铅产量预计修复，铅价上方空间有限，建议16800-17500元附近区间操作。 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期 •据ILZSG公布数据，2025年7月全球铅矿产量37.99万吨，环比减少1.2万吨。2025年1-7月全球铅矿产量257.56万吨，同比减少4.5万吨。•世界金属统计局(WBMS)数据显示，2025年7月，全球铅矿产量为39.91万吨。2025年1-7月，全球铅矿产量为265.64万吨。 国内铅精矿开工逐步回升 •据SMM数据，2025年9月铅精矿产量15.14万金属吨，同比增加9.95%。 •四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。 铅矿进口量有所恢复 •据海关数据显示，2025年8月铅精矿进口量13.48万实物吨，环比增长10.23%，同比增长15.22%，2025年铅精矿进口累计92.77万实物吨，累计同比增长28.18%。另外，8月银精矿进口量18.5万实物吨，环比增长20.01%，同比增长17.24%。 •进口盈亏方面，铅精矿进口窗口并未开启，铅精矿进口仍处于小幅亏损状态。据了解，来自美国的铅精矿订单已在8-10月如期到港。 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长 •国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年1-7月全球铅市场供应过剩量为3万吨，而上年同期的供应过剩量为1万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2025年7月，全球精炼铅产量为112.75万吨，消费量为110.54万吨，供应过剩2.2万吨。2025年1-7月，全球精炼铅产量为778.28万吨，消费量为793.97万吨，供应短缺15.69万吨。 原生铅企业生产情况 •2025年9月全国电解铅产量小幅上升，环比上升0.94个百分点，较去年同期上升12.37个百分点。2025年1-9月电解铅累计产量同比上升8.68个百分点。9月电解铅冶炼企业生产大体增减相抵，产量变化不大。华中、华北等地区铅冶炼企业进行常规检修，因铅精矿供应不足导致产量缩水，产生了超万吨的减量。华中、东北等地区冶炼企业检修后恢复，又因9月铅价震荡上行并且突破万七关口，尤其是铅冶炼的副产品—白银价格不断刷新历史新高，华南地区冶炼企业生产积极性向好，部分企业陆续出现提产动作，亦是带来了超万吨的增量，故总体电解铅产量仅是小增。 •10月进入四季度，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅冶炼企业从8月即开始储备铅矿，叠加白银价格屡破新高，高富含的铅精矿议价尤为困难，铅精矿加工费进一步下探，少数进口矿已出现-170美元/干吨的报价。反观铅冶炼企业生产计划，华中、华北等地区中大型冶炼企业在9月完成检修后即将恢复生产，将带来一定程度的产量增加。正值四季度部分企业存有冲刺全年产销量的计划，尤其是在铅价及白银等副产品价格上涨的时段，更能提振企业生产积极性。即使10月部分中大型企业计划检修，也不会改变当月产量上升的趋势。预计10月电解铅产量将环比增加约2个百分点。 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 •多家国内矿山已完成四季度产量预售并结束交易，河南、内蒙古等地冶炼厂原料库存增幅有限，冬储备库仍在继续。 •加工费南北方差异仍然较大，国庆节后矿贸易市场尚未活跃，随着天气转冷部分矿山产量供应或陆续下滑，而冶炼厂受贵金属价格提振，维持较高的生产积极性。矿山和冶炼厂对近期银价大幅上涨保持谨慎观望，部分市场交易者担忧银价剧烈波动，铅精矿含银计价系数方面暂未出现上调迹象。 原生铅原料和成品库存 •本周（2025年10月10日-2025年10月16日）三省原生铅冶炼厂的平均开工率66.64%，较上周下滑1.82个百分比。 •本周，河南和云南地区的冶炼厂生产保持稳定，而湖南地区因检修导致的减产最为显著。其中，一家冶炼厂计划于10月内进行为期7至10天的检修，并预计将在下周恢复正常生产；另一家在完成停产检修后尚未公布具体的复产时间。此外，在华北地区，尽管冶炼厂已从检修中恢复，但其产量并未达到预期水平，预计10月份该地区一家冶炼厂产量将比正常开工情况下减少超过3000吨，另一家冶炼厂预计10月份产量也将下降约1000吨以上。华东地区某冶炼厂计划在第四季度实施停产检修，电解铅生产线的检修工作预计将于11月开始。 再生铅企业生产情况 •2025年9月再生铅产量呈下降态势，环比减少0.99%，同比去年增加5.52%；再生精铅产量环比下滑4.85%，同比去年减少6.11%。9月初上合峰会叠加阅兵活动，华北地区部分回收商业务放缓，期间废电瓶供应区域性收紧；与此同时，对终端消费缺乏信心，看淡铅价，河北地区炼厂减产，内蒙古地区大型炼厂进入停产检修阶段。华东地区炼厂个别炼厂因设备检修需要，9月上旬开始停产。西南地区某大型炼厂设备检修结束，9月上旬复产。9月下旬，两轮自行车用铅酸蓄电池消费好转，铅价震荡上行，华东地区部分再生铅炼厂提产。综合来看，复产、提产企业的产量与减停产企业下滑的产量形成对冲，9月再生精铅产量降幅不及预期。•10月上旬为国庆节&中秋节假期，再生铅炼厂复产计划多安排在中旬；待烘炉完成正式出产量时，已至10月下旬，对于10月产量的贡献预期偏弱。另外，由于部分企业对下游铅酸蓄电池消费好转情况仍持观望态度，因此实际复产情况与铅价走势、废电瓶供应、冶炼利润等因素息息相关。 再生铅原料和成品库存 •2025年10月10日-2025年10月16日SMM再生铅四省周度开工率为35.11%，较上周增加1.07个百分点。 •本周安徽地区开工率环比上周增加3.3个百分点，主因是当地大型再生铅炼厂正式复产带动。河南地区炼厂生产情况存在差异：部分炼厂因废电瓶到货量有限而减产，但某大型炼厂表示到货量尚可，本周废电池日度消化量约增加300吨。综合来看，河南地区开工率小幅下滑。江苏和内蒙古地区周度开工率变动不大，其中内蒙古地区某大型炼厂计划中下旬烘炉复产，对于地区开工率的影响待定。 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩 •再生铅炼厂采购报价废电动主流含税价格在9950-10100元/吨，偏远地区采购价格低于9900元/吨。•规模再生铅企业综合盈亏理论值-120元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值-336元/吨。 精废价差 •再生铅较之原生铅价差50元/吨。 库存 •SHFE库存：3.21万吨，周度环比+0.18万吨；•社会库存：3.77万吨，周度环比+0.08万吨；•LME库存：25.04万吨，周度环比+1.34万吨。 精炼铅进出口 •据海关数据，2025年8月，我国精铅出口量为2752吨，环比增加53.37%，同比增长1417.05%；1-8月份精铅及铅材合计出口量为43397吨，累计同比上升40.97%。进口方面，8月份我国精铅进口量为1821吨，铅合金进口量为13380吨，1-8月份精铅及铅材合计进口量为106541吨，累计同比下滑26.12%。 •从沪伦比值方面来看，8月铅锭进口条件相对勉强；但按国内外库存结构看，8月份，海外库存远高于国内市场，期间仍有一定数量的进口粗铅陆续进入国内市场。 下游消费分析04 铅蓄电池开工率 •2025年10月10日—10月16日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为74.97%，较上周环比上升13.26个百分点。 •直至本周，国庆&中秋双节的影响全面解除，铅蓄电池企业恢复正常生产，其中因传统“金九银十”旺季预期，部分汽车蓄电池企业生产积极性较节前好转，开工率随之提升，带动周度开工率回升。10月份以来，电动自行车、汽车蓄电池市场需求稳中有升，铅蓄电池企业生产表现好于预期，主要体现在新车配套与更换需求有不同程度的回暖，但其中电池出口板块仍是受到关税、铅内外成本差异等因素影响，该类电池企业生产线开工率维持在50-70%。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn