【有色金属周报】全球贸易摩擦反复，有色板块高位回落

全球贸易摩擦反复，有色板块高位回落 国贸期货有色金属研究中心2025-10-20 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼以美元计价，中国9月出口同比增长8.3%，前值增4.4%；进口增长7.4%，前值增1.3%；贸易顺差904.5亿美元，前值1023.3亿美元。◼中国9月CPI同比下降0.3%，预期降0.1%，前值降0.4%。中国9月PPI同比下降2.3%，预期降2.4%，前值降2.9%。 ◼2025年10月15日，央行公布2025年9月金融数据。9月社会融资增量3.53万亿元，前值2.56万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，前值5900亿元；存量社融增速8.68%，较上月回落0.13%；M2同比8.4%，M1同比7.2%，M2-M1剪刀差1.2%，前值2.8%。 ◼美联储主席鲍威尔暗示，美国的劳动力市场持续恶化，尽管政府关门影响了对经济的判断，他仍保留了本月降息的可能性。他还称，联储可能会在未来几个月内停止缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动。“新美联储通讯社”：鲍威尔让联储保持在再降息的轨道。 ◼美联储官员就降息节奏出现不同声音，美联储理事鲍曼预计在年底前将有两次降息，当前更多风险在于就业。3、欧洲央行行长拉加德表示，还不能宣布降息周期已经结束，已做好应对准备，以防万一，因为即使现在处于良好状态，情况仍可能发生变化。，理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐以应对疲软的劳动力市场，而临时担任美联储理事的米兰则呼吁采取更激进的50个基点降息。有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者NickTimiraos撰文称，目前仍在持续中的美国联邦政府关门事件，可能导致美联储在缺乏关键经济数据的情况下做出下一次利率决定，这使得官员们在“降息幅度和节奏”上的分歧难以调和。 行 情 回 顾 ： 中 美 贸 易 摩 擦 有 所 反 复 ， 铜 价 回 落 ◼周内中美贸易摩擦有所反复，市场避险情绪阶段性升温，叠加美国两家美国区域性银行“爆雷”，铜价高位回落。其中，沪铜价格累计下跌1.8%，伦铜价格累计下跌2.0%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 现 货 升 贴 水 ： 国 内 近 远 月 价 差 走 扩 ，L M E现 货 一 度 大 幅 升 水 国内平水铜：周内铜价高位回落，虽然近远月价差走扩，但下游接货意愿有所提升，现货维持小幅升水。周内现货升水20-70元/吨，较上周提高45元/吨。 沪铜期限结构：沪铜期限呈现back结构，近远月价差走扩，近月-连三价差由-40提高至+140元/吨。 LME铜现货：周内伦铜往美铜转移的交易有所升温，LME铜现货一度升水226美元/吨，但升水快速回落并转为贴水-16美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 维 持 亏 损 ， 进 口 窗 口 关 闭 ◼铜进口盈亏：LME现货转为升水，周内铜现货进口亏损明显走扩，进口窗口关闭。其中，现货进口亏损2700～700元/吨。连三则亏损500～1100元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期铜现货进口窗口关闭，贸易商进口意愿较低，洋山铜溢价继续小幅下滑，由48美元/吨下降至35.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：6、7月份内外铜比价偏差，8月进口量下滑。2025年8月中国电解铜进口总量为26.43万吨，环比下降10.99%，同比增长5.87%。刚果（金）为第一大进口来源国，8月进口11.83万吨，占比44.77%，环比减少15.22%。 ◼阳极铜进口：2025年8月中国进口阳极铜6.17万吨，环比减少26.72%，同比减少18.72%；2025年1-8月累计进口阳极铜52.86万吨，累计同比减少13.47%。 ◼废铜进口：2025年8月我国铜废料及碎料进口量达17.94万实物吨，环比下降5.64%，同比小幅增长5.79%。从1-8月累计数据来看，进口量为151.49万吨，累计同比下降0.04%。 精 废 价 差 回 落 ， 铜 杆 开 工 率 回 升 铜精废价差：周内铜价高位回落，铜精废价差明显缩窄。周内铜精废价差3500～2600元/吨，继续高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：精废价差由于铜价回落而有所收窄，但再生铜原料供应并没有受价格回落而出现明显减少，粗铜偏紧有所缓解，加工费继续小幅走高。其中，南方加工费维持在1000元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费由85提高至90美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价高位回落，精铜杆开工率明显回升，由43.4%提高至62.5%。 再生铜制杆开工率：铜价下滑，终端需求有所回暖，再生铜杆企业开工率小幅回升，开工率由11.9%回升至18.3%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 有 所 缩 窄 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由66.0万吨回升至68.0万吨，但处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费维持在-40.8美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由611元/吨回升至655元/吨，价格止跌回升。 ◼冶炼厂利润：随着硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2908缩窄至2692元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂由亏损89元/吨转为盈利125元/吨。 精 炼 铜 产 量 高 位 回 落 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 9月中国电解铜产量112.1万吨，环比 大 幅 下 降5.05万 吨，降 幅 为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计 产 量1005.9万 吨，同 比 增 加109.55万吨，增幅为12.22%。 9月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为84.06%，环比下降3.91个百分点。 SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。10月电解铜行业的样本开工率为81.11%，环比下降2.94个百分点。 铜 材 开 工 率 继 续 小 幅 回 升 沪 铜 持 仓 量 下 滑 沪铜持仓：市场参与度有所降温，沪铜持仓由289万吨下滑至265万吨。移仓换月后，近月持仓由8.5万吨回升至71.9万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比由2.8增加至16.8。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月23日当周，非商业多头为72,751张，空头为42,521张，净持仓为30,230张，较上一周减少118张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 进 一 步 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 情 绪 走 弱 ， 锌 价 回 调 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •宏观情绪走弱，锌价回调：近期中美贸易摩擦升温，美国银行流动性风险叠加欧债危机，宏观情走弱。基本面上，内外比价持续走低，本周进口窗口短时开启，在外盘支撑下，沪锌下方尚有支撑。截至10月17日，沪锌收于21815元/吨，较上周-2.04%。 升 贴 水 ： 现 货贴 水 区 域 分 化 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费： 港 口 库 存 继 续 累 增 ， 进 口 加 工 费 仍 有 上 调 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ：1 0月 锌 锭 产 量 预 计 达6 1万吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率：开 工 回 升 至 假 期 前 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存： 补 库 积 极 性 较 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-8月，全国固定资产投资同比增长0.5%，涨幅较1-7月回落1.1个百分点。具体来看，1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，涨幅较1-7月回落1.2个百分点；运仓储投资完成额累计同比2.7%，水利环境公共设施投资完成额累计同比-0.2%。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 终 端 下 游-地 产 ⚫8月地产销售延续下行趋势，新开工、竣工保持下行，地产进一步走弱。2025年1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%；房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%；新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。2025年1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。出口方面，2025年9月，汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%。2025年1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产总量合计为2924万台，同比去年同期实际生产下降9.9%。 ◼分产品类别来看，10月份家用空调/冰箱/洗衣机排产1153/863/908万台，分别同比去年同期实际生产下降18%/5.8%/1.6%。 库 存 ： 内 外 库 存 分 化 继 续 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:全 球 镍 库 存 持 续 走 高，镍价维 持区 间 震 荡 不 锈 钢:宏 观 情 绪 反 复， 不 锈 钢宽 幅 震 荡 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 美国总统特朗普在周五播出的一段福克斯商业频道专访中罕见松口，承认以高关税威胁中国的策略不可持续，并可能会冲击美国经济。此前，特朗普也曾在社交媒体平台上发帖表示，美国“无意伤害中国”，暗示愿在一定条件下缓和紧张局势。 根据在美国政府停摆期间公布的未季调州级申领数据分析，美国上周初请失业金人数有所下降。据彭博社对数据的分析显示，截至10月11日当周，初请人数约为21.5万人，低于前一周估算的23.4万人。由于政府停摆，美国劳工部自9月25日以来未发布每周失业报告，但仍提供了大部分州的可下载数据。此次估算使用劳工统计局预先公布的每周季节性调整系数对原始数据进行了修正。在所有州的数据齐全时，这种方法与官方季调数据高度一致。不过，亚利桑那州、马萨诸塞州、内华达州和田纳西州的最新周度数据缺失，以此前四周的平均值代替。 10月17日讯，财政部预算司一级巡视员、