新能源及有色金属周报：出口窗口打开，后期国内社会库存有下滑可能

重要数据 2025-10-17沪锌主力合约收盘于21815元/吨，波动-0.62%，LME价格收盘于2942.5美元/吨，波动-0.01%。华东地区现货价格21850元/吨，对主力合约升贴水-45元/吨，环比变化-5元/吨，广东地区现货价格21820元/吨，对主力合约升贴水-105元/吨，环比变化-5元/吨，天津地区现货价格21860元/吨，对主力合约升贴水-35元/吨，环比变化-5元/吨。LME（0-3）升贴水137.20美元/吨，环比变化-2.63美元/吨。 供应：2025-10-17SMM国产锌精矿周度加工费3400元/金属吨，周度环比波动-100元/吨，进口锌精矿周度加工费指数118.75美元/干吨，周度环比波动0.25美元/干吨，锌精矿进口盈亏-2484.34元/吨。 消费：镀锌企业开工率58.05%，环比变化+11.22%，压铸锌合金开工率54.63%较上周变化+8.12%，氧化锌企业开工率57.13%较上周变化+1.05%。 库存：根据SMM统计，截至2025-10-16，SMM七地锌锭库存总量为16.27万吨，较上周同期变化+1.25万吨；仓单库存67317吨；LME锌库存38025吨。 利润：截至2025-10-17，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为-630元/吨左右，内蒙地区硫酸价格为675元/吨，周度环比变化-60元/吨，叠加副产品收益后盈利900元/吨左右。 市场分析 冶炼厂依旧积极采购国产矿，国产矿10月份TC继续回落，虽然相比进口矿未有优势，但同样也存在加工费跟随下调的可能。现货市场方面，国内过剩的本质不变，但随着出口窗口的打开，后期社会库存存在下滑的可能，难以走出前期预期的持续性累库行情。叠加副产品，虽然冶炼尚有利润，但目前由于国产TC下调，冶炼综合利润收窄，若后期海外TC同比持续下滑，同样将会打击冶炼积极性，国内供给压力有望缓解。目前海外库存尚未开始回升，海外升水依旧高位，宏观利多因素依旧，前期锌价偏空逻辑陆续开始发生转变。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。 图表 图1：上海锌锭现货10:15升贴水...............................................................................................................................................3图2：LME价格及升贴水...........................................................................................................................................................3图3：LME锌0-3升贴水..............................................................................................................................................................3图4：锌连1-连2价差...................................................................................................................................................................3图5：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................3图6：锌精矿企业生产利润........................................................................................................................................................3图7：进口锌矿周度库存：主要港口汇总................................................................................................................................4图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数...........................................................................................................................4图9：锌精矿日度进口盈亏........................................................................................................................................................4图10：进口盈亏:锌:现货:最新价..............................................................................................................................................4图11：精炼锌企业生产利润......................................................................................................................................................4图12：硫酸(98%冶炼酸):东北地区..........................................................................................................................................4图13：SMM七地锌锭周度库存.................................................................................................................................................5图14：LME库存|单位：万吨....................................................................................................................................................5图15：上期所锌库存|单位：万吨.............................................................................................................................................5图16：上海锌锭保税区库存|单位：万吨.................................................................................................................................5图17：多指标计算：指标名称..................................................................................................................................................5图18：SMM压铸周度产量.........................................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，上海有色 资料来源： 资料来源： 资料来源： 资料来源： 资料来源：同花顺， 资料来源： 资料来源： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房