流动性问题的小预演

流动性问题的小预演 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 关 税 战影 响 仍 未 落 地 之 下 ， 本 周 美 国 流 动 性 问 题 小 幅 发酵。短期影响有限，但仍需不断跟踪路标不宜过早乐观；受此影响风险资产普调，避险资金继续推高黄金和美债。价值股普涨。从仓位和资金流向来看，我们认为暂时不必过于担忧：标杆性资产仍是多头高风偏，同时空头增加保护 的 格 局 。 此 时 更 适 宜 趁 机 调 结 构 ， “ 拔 掉 杂 草 灌 溉 鲜花”。 上周周报中我们提示需关注以FIRST BRANDS GROUP破产为标志的美国信用风险，本周事态迅速发酵，Tricolor、FirstBrands，以及现在的Zions/Western Alliance，市场一时之间难以判断是孤立事件还是更加实质性风险的开端，美股对冲基金空头迅速放大，带动风险资产普调。和2023年8月美国银行危机、2024年8月日本套息风险期间一样，我们关注的路标包括美国银行间利率利差、瑞朗、日元、黄金等传统避险资产的走势。目前来看风险可控，大多数大型银行对次级抵押贷款借款人的风险敞口非常有限。而散户资金继续通过美股ETF大幅买入，至年底美股圣诞Rally仍有望出现。 相关研究 1、《又一次TACO交易，但不会是再一次解放日》2025-10-122、《电子ETF获资金青睐，量化全天候组合新高》2025-10-123、《短期略有超买，逢调积极布局》2025-10-09 本轮信用风险实质，表面看是地区银行暴雷，实质上首先是今年以来美国银行体系扩张速度加快，当前银行储备金水平明显不足，融资利差变动将开始左右美联储停止量化紧 缩 的 节 奏 。 其 次 是 风 险 资 产 积 累 了 过 多 的 拥 挤 仓 位 ，CTA、 系 统 化 策 略 等 被 动 型 投 资 者 ， 以 及 散 户 的 买 入 较多，市场结构变差。应当说是“市场选择了走势，而走势选择了新闻”。当下只是一次小型预演，仍需继续跟踪路标。 美国流动性风险首先影响非美资产，其次包括贵金属、数字货币、超长债等也难完全回避。 国 内 来 看 除 流 动 性 问 题 外 ， 中 美 关 税 战 仍 未 明 确 落 下 靴子、以及对多个重要会议的避险，造成高位成长股普调。我们在上周周报和风格月报中强烈建议切向“中登”价值股，本周红利板块普涨，仍在配置期；成长股继续看好半导体和资源的核心大盘标的，超跌后下周或有小幅反弹机 会。 黄金本周先涨再跌，我们维持核心看多。从资金面看美盘和欧盘仍是资金主力，SPDR黄金ETF的散户买入量开始下降，调整也属良性。 美股：中等仓位。短期看美股情绪类指标显示调整或接近结束，寻找buy dip机会。中期至年底继续关注美联储QT结束的节奏。 日股：较高仓位。日股周二交易时段暴跌（周一休市），因周五公明党退出执政联盟的消息传出后，市场对政治不确定性做出反应。日本立法机构将于10月21日举行特别会议，但目前尚不清楚下一任首相的选举具体何时举行。日本反对党领导人将举行会议，讨论团结一致推选玉木雄一郎为首相候选人，挑战自民党的高市早苗。从资金面上看并未影响日股趋势，保持高仓位。 美 债 ：增 加 十 年 美 债至 中 等 仓 位。美 国 流 动 性 危 机 出 现后，美联储暗示将择机结束量化紧缩。预计美债做空仓位将逐步进入平空，谨慎增加对十年美债的交易机会看多。 A股：中等仓位。关税、重要会议、美国流动性风险或无实质性影响，但有短期担忧。本周国内机构情绪显示中性偏多，穿透后主要增持红利、港股、食品饮料、双创核心标的等。下周随重要会议，或有可交易反弹。显著增仓机会仍需等待。 十年国债：较低仓位，股债跷跷板暂时失效情况下主要考虑配置价值，继续逢低多权益。 港 股 ： 中 等 仓 位 ， 海 外 冲 击 下 港 股 调 整 幅 度本 周 明 显较大，但我们看到保险端连续三周逢低申购加仓港股，战略上应继续保持港股长期仓位不动摇。 港股金股：2024年11月样本外以来港股金股绝对收益高达+99.99%，相较恒生指数超额+70.59%。阿里巴巴、中芯国际H等表现较好。我们看好四季度AI应用、港股地产等板 块 机 会 。 【 当 前 持 仓 】 腾 讯 、 阿 里 巴 巴 （ 调 出 ） 、 李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际H、阜博集团、协鑫科技、中国电信H（调入）、中远海控H（调入），总仓位70%。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+42.78%，相较港股高股息指数超额26.81%。 风格：上周我们建议由均衡配置转为超配价值红利风格，强调价值红利仍在配置窗口。市值上继续看好大盘，小微 盘无明显利空。 行业选择：下周政策利好板块或有反弹机会，关注军工、食品、自主可控半导体、反内卷资源农业等板块。核心继续配置AI竞赛、贬值逻辑和反内卷三条主线。 黄金：较高仓位。 黄金本周先涨再跌，黄金已成为动量资产，应有心理预期后续波动将明显放大。交易层面可以适度止盈。配置层面作为资产配置中“煤矿里的金丝雀”，从组合风险对冲角度坚定持仓，不摸顶也不追涨。 ▌A股策略择时观点 十月主要持有宽基指数。风格超配价值红利。无明显占优策略类型。个股相关性开始下降，精选个股重要性上升。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................83、风险提示..............................................................................9 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................7图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 图表10：本周最新观点： 3、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行