铅产业周报：国内复产压力，海外库存累增

——国内复产压力，海外库存累增 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周的内外铅价走势不一，内盘铅价较外盘走势更强，其主要原因来自于周内海外库存累增，伦铅偏弱运行。 宏观上，美联储官员释放鸽派讯号，降息预期再次小幅加强。黄金价格维持高位，市场情绪仍旧偏悲观。 供给端，原生铅和再生铅共同需要的铅废料依然保持紧缺。同时原生铅所需的铅精矿从加工费持续走弱的态势，且目前含银铅精矿受银价新高影响再度下修等可以看出，冶炼端的原料供给维持偏紧。从冶炼端利润来看，目前原生铅得益于副产品收益，开工率较为稳定，但是对于进口矿的加工费仍然不能接受。再生铅方面，废电瓶报废量太少，原料限制，开工意愿较低。 ∗近端交易逻辑 近端上，目前国内10月需求已经被9月政策和节前备库消耗掉一部分。同时铅进口窗口打开，加之冶炼厂检修结束，远期供应可能得到缓解。库存上，铅在国庆后可能逐步进入累库态势。种种因素构成了铅价格上方穹顶。短期内，铅仍偏向于窄幅震荡，但上方空间有限。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对铅价造成利好。但海外宏观对于铅价的驱动相较于其他有色金属显得较为乏力，更多来自于美元指数波动的被动影响。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情处于区间窄幅震荡。 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，16500-16700元/吨附近轻仓试多，止损16400元/吨；17100-17200元/吨试空，止损17300元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待出口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国政府“停摆”已超过半个月，10月16日美国国会参议院第十次表决临时拨款法案，仍然未获通过，短期内仍是未见到停摆结束的迹象。 【利空信息】 1、LME铅库存累增至25.04万吨。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足，报收在17075元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周偏弱运行，截至本周五15：00，录得1972.5美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅月差结构稳定，呈深C结构。 【内外价差跟踪】 内外价差缩窄，进口窗口打开。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池开工率节后返工影响，小幅上升。 source：SMM,南华研究