保险行业周报（20251013-20251017）：9月寿险增速承压，建议关注成本改善利好

保险Ⅲ2025年10月18日 保险行业周报（20251013-20251017） 推荐 （维持） 9月寿险增速承压，建议关注成本改善利好 ❑本周行情复盘：保险指数上涨3.73%，跑赢大盘5.95pct。保险个股表现分化，人保+7.32%，新华+6.79%，太保+4.82%，国寿+3.48%，平安+3.13%，太平+2.76%，财险+1.63%，阳光+0.52%，友邦-6.56%，众安-7.60%。10年期国债收益率1.82%，较上周末基本持平。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 ❑本周动态： （1）中国财险：经公司初步测算，预计公司前三季度净利润同比增长40%-60%。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 （2）新华保险：经公司初步测算，预计公司前三季度归母净利润为299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%；对应归母扣非净利润预计为289.98-331.41亿元，同比增长40%-60%。 （3）新华保险、中国太保、众安在线陆续披露2025m1-9保费公告。 行业基本数据 （4）券商中国：据港交所披露，平安人寿于10月10日在场内增持298.9万股招商银行H股股份，增持完成后，平安人寿持有的招行H股数量增至7.81亿股，占该行H股比例达到17%。同日，中国平安买入641.6万股邮储银行H股，增持完成后，中国平安持有的邮储银行H股比例达到17.01%。 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)30,098.152.54流通市值(亿元)20,698.082.16 ❑上市险企2025m1-9保费点评： 太保：1-9月累计保费3924亿元，同比+6.2%，增速环比-1.5pct。1）寿险：累计保费2324亿元，同比+10.9%，增速环比-2.3pct。单9月保费154亿元，同比-13.9%，增速环比-61pct，预计主要受预定利率下调落地以及前期需求透支影响。2）财险：累计保费1600亿元，同比+0.1%，增速环比-0.3pct，预计持续落后于头部其他险企。单9月保费171亿元，同比-2.5%，增速环比+0.3pct，降幅有所收敛。 %1M6M12M绝对表现2.4%18.8%6.5%相对表现3.2%-0.9%-12.6% 新华：1-9月累计寿险保费1727亿元，同比+18.6%，增速环比-2.8pct，预计持续领跑同业。单9月保费146亿元，同比-4.8%，增速环比-15pct，预计亦受到政策靴子落地影响。 众安：1-9月累计保费269亿元，同比+5.6%，增速环比-0.7pct。单9月保费33亿元，同比+0.8%，增环比-8.6pct。 总结：9月是预定利率上限从“2.5时代”向“2.0时代”转变的第一个月，预定利率下调降低产品绝对吸引力，同时前期需求透支亦带来短期冲击，预计行业单月寿险增速均承压。9月之后以及Q4，虽然新单增速短期承压，但我们仍建议关注成本改善的正向效应，新业务价值率改善预计持续支撑NBV增长。 相关研究报告 《保险行业月报（2025年1-8月）：炒停持续催化寿险销售，预计9月新预定利率下增速回落》2025-10-14《保险行业周报（20251009-20251010）：非车险“报行合一”落地，高质量发展再添新篇章》2025-10-13《保险行业周报（20250915-20250919）：8月寿险显著增长，预计9月增速或承压》2025-09-21 ❑投资建议：本周保险普遍上涨，主要受部分险企业绩预增带动板块情绪，业绩共性驱因主要来自权益市场投资贡献，财险方面承保端利润亦大幅增长。展望Q4及全年，我们认为权益市场依旧作为业绩的核心引擎，承保端NBV将持续受益于预定利率调整、报行合一带来的价值率改善，财险承保利润或主要受益于COR同比优化。从更长维度来看，当前寿险行业负债经营质量逐步改善，更为审慎的内含价值假设下预计估值或持续修复；财险板块PB估值主要挂钩ROE，风险减量管理体系的完善带动COR或有望逐步优化。 人身险标的PEV估值： A股：国寿0.78x、新华0.75x、平安0.69x、太保0.6x。 H股：平安0.64x、新华0.55x、太保0.5x、阳光0.44x、国寿0.43x、太平0.31x、友邦1.27x、保诚0.95x。 财险标的PB估值：财险1.36x、人保A1.31x、人保H1.01x、众安1.13x、中国再保险0.57x。 推荐顺序：中国太保、中国财险H、中国人寿H、中国人保H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。 ❑风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所