市场分歧增加，政策市仍是关注重点

投研服务中心 2025.10.10 棕榈油 累库窗口已近尾声，产地供需趋于收缩 -预计9月马棕产量或有所下滑，出口表现或略有上涨。印棕库存持续偏低，后期逐渐进入传统的减产期，印棕产量随之下滑，库存也难有大增，后期两国合计库存也将持续低于5年均值。产地现货价格持稳运行对棕榈油价格存在支撑。 豆油 关注中美谈判和美豆后期调降情况 -需关注后期USDA对美豆新作单产的调降情况，以及后续中美谈判和潜在美豆采购能否对国内豆类估值带来新的提振。-9-10月大豆进口量估计在2000万吨以上，表明四季度初大豆的供应仍然充足，工厂开机率高，豆油高产，供应充足的格局依旧不变。 菜籽油 去库预期偏强，重点关注中加贸易关系 -中加8月底谈判未取得进展，高额反倾销保证金持续抑制加菜籽进口，未来几个月的国内菜籽供应收紧趋势明显，不过菜油进口来源广泛及需求不振令其国内供需缺口并不大，关注11月后的政策风险。 行情回顾：政策影响较多，油脂有所分化 9月，油脂分化较为明显，其中菜油01合约期间涨近4%，豆油跌超2%，棕榈油跌近1%。9月受美国部分州阻止将可再生燃料混合义务从小型炼油厂转移到大型炼油厂，美豆油下跌较多，之后两大月报均中性略偏空，油脂逐渐回落。9月中下旬美联储降息兑现，商品整体下挫。此外阿根廷取消豆系出口关税，油脂应声大幅下跌，之后阿根廷完成目标出口量重新恢复出口税，油脂有所反弹。 棕榈油 累库窗口已近尾声，产地供需趋于收缩 NOAA：未来半月气候基本正常 从降雨预估图来看，未来一周马来部分地区较为干旱，尤其是东马地区，马来半岛则较为正常。未来两周，马来半岛降雨可能略有增加，与此同时东马地区的干旱情况有所改善。 MPOB：三季度连续累库放缓，马棕累库时间及空间已不多 MPOB10月报告确认马棕9月累库继续放缓。25年9月马来西亚棕榈油产量为184.12万吨，较8月的185.48万吨下降1.36万吨,环比下降0.73%。进口量为7.84万吨，较8月的5.85万吨增加1.99万吨,环比增加33.95%。出口量为142.76万吨，较8月的132.57万吨增加10.19万吨,环比增加7.69%。月末库存为236.1万吨，较8月的220.24万吨增加15.86万吨,环比增加7.2%。 MPOB：三季度表观消费量持续高位 马棕6-8月国内表观需求爆表，成为马棕累库放缓的重要原因。市场对马棕过去三个月国内表观需求爆表大体上有几种归因:1、印尼限制废油出口令部分需求转移至马来西亚，CPO及PFAD被掺混成POME出口的数量增多(未包含在MPOB棕桐油产品出口数据中)；2、马来西亚国内油脂化工行业棕桐油需求增加(部分替代月桂酸油)；3、马印毛油价差下滑导致从印尼向马来西亚的棕桐油走私活动减少。 SGS:马来西亚9月棕榈油出口量环比减少13.41% 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚9月棕榈油出口量为1013140吨，较8月出口的1170043吨减少13.4%。上图为出口详情：（单位：吨） GAPKI：7月产量大增 印尼方面，Gapki数据显示7月印棕产量大增6%至560万吨，创历史同期新高，7月出口在高基数下有所下滑但仍处历史同期高位，约在354万吨，可能对7月的马棕出口形成了部分挤压，7月印尼国内消费环比变动不大，供需双增使得7月印尼库存略有累库至257万吨，仍处历史同期低位。 GAPKI：本年度印棕产量同比增量大概率会超过200万吨 截止到7月，今年1-7月印尼棕榈油产量累计达到3349万吨，同比增加11%，按照目前情况来看本年度印棕产量同比增量大概会超过200万吨，高于此前市场预计的200万吨的增量。 棕榈油：近期进口利润有好转，远月买船较多 目前产地报价稳中略降，近月报价在1100美元附近，进口利润倒挂至-150美元。近期由于进口利润有所好转，国内采购积极性增加，远月买船相对较多，据不完全统计9-11月国内商业买船月均在17万吨左右，其中9月较少，10月较多约在20多万吨，但整体仍处历史同期低位。 棕榈油：库存整体较上季度抬升 截至2025年9月底，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，处于历史同期中性略偏高水平。国内棕榈油消费表现相对疲弱，累库幅度即到港量超过刚需消费数量，三季度库存相较前期抬升。 棕榈油：基差弱稳运行，豆棕价差仍处低位 1-8月国内食用棕榈油合计进口仅有159万吨，处于历史同期偏低水平。1-8月国内棕榈油消费也保持在历史同期偏低水平，盘面快速下跌时现货市场较为火热，但整体现货市场仍较为冷清，基差震荡偏弱运行，华南基差报在01-80。豆棕现货价差目前震荡运行维持在-790附近，仍处历史同期低位。 豆油 关注中美谈判和美豆后期调降情况 美豆：单产下调暂不及预期，中美谈判影响后续美豆出口 USDA 9月报告对美豆新作单产预估的调降幅度不及预期，在调增美豆种植及收获面积后，产量反而小增，再小幅调整压榨及出口预估后，美豆新作结转库存小增至3亿蒲，高于8月报告的2.9亿蒲。基于中国迟迟不采购的需求形势，USDA 9月报告继续调降美直新作出口预估，但继续下调的空间已经不多了。出口悲观假设下，美豆新作结转库存也难以超过4亿蒲，但若中美就美豆采购达成协议，美豆新作结转库存将有望向1-2亿蒲靠近。 美豆油：豁免重新分配不确定性仍大 近期美豆油市场围绕小炼厂豁免额度重新分配方案波动，走势较为反复。EPA于9月16日发布的2026-2027年生物燃料掺混义务补充规则未能明确小炼厂豁免额度的具体分配方案，令市场重回悲观。 国际大豆：美国大豆收割进度推进，季节性供应压力显现 美国大豆收割进度推进（截至9月中旬收割率5%），季节性供应压力显现，叠加巴西新作产量预期创纪录，全球大豆供应宽松格局加剧。消息面上，EPA对生物燃料掺混义务的分配未明确，引发市场对生柴需求的担忧，进一步拖累盘面，同时阿根廷取消豆油出口税率消息进一步拉低市场情绪，期价大幅走弱。 国际大豆：9月预估到港1014万吨，10月预估到港900万吨 到港预估：2025年9月巴西大豆对中国到港859万吨，阿根廷大豆对中国到港155万吨，美国大豆对中国到港为0万吨，共计1014万吨。9月预估到港1014万吨，10月预估到港900万吨，11月预估到港850万吨，12月预估到港850万吨。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 Wind数据显示，截至9月26日我国进口南美豆到港成本为3941元/吨；进口美豆升贴水（西岸）160美分/蒲式耳；进口南美豆升贴水290美分/蒲式耳。 豆油：进口充足、开机高位，库存持续攀升 8月大豆压榨约在899万吨，豆油压榨产量约在171万吨，处于历史同期高位，主要是大豆大量到港，国内油厂压榨偏高。9、10月国内大豆到港预计降至900万吨左右，且逐月减少。据Mysteel预计9、10月大豆油厂压榨或将在900万吨和880万吨，较去年同期预计-13万吨和+85万吨。库存方面，截至2025年9月底，全国重点地区豆油商业库存123.59万吨。 豆油：后期或将继续小幅去库，库存并不紧张 华东基差近期有所上涨报在01+230，现货成交一般。另外，受近期阿根廷取消出口税影响，中国近日采购约20船阿根廷大豆，折油约有35万吨。豆油基本面变化不大，美国生柴政策对油脂盘面时有扰动。目前国内豆油小幅去库，后期随着大豆到港和压榨逐渐减少，大豆压榨也逐渐高位回落，国内豆油后期或将继续小幅去库，但库存并不紧张。 菜籽油 去库预期偏强，重点关注中加贸易关系 国际菜籽：全球菜籽产量整体上调，加菜籽出口承压 近期25/26全球莱籽产量预期在边际上继续上调300万吨至8126万吨，主要是加拿大、澳大利亚、乌克兰新季预期好转。受新季上量影响，全球菜系估值整体承压，尤其是加拿大受到出口限制，跌幅明显大于欧盟、澳洲等地。 菜籽油：中国对加拿大菜系反倾销审查时间轴 中加的贸易关系，加拿大农业省与工业省利益存在差异，农业省与中国互动更频繁，工业省则对中国电动汽车、钢铝制品有抵制情绪，中加贸易关系目前仍有不确定性。中国延长对加菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日，在加菜籽反倾销调查及保证金收取均延期到明年3月的背景下，国内菜籽供应收缩倾向明显。 菜籽油：国内进口菜籽走低，菜油采购数量增加 国内对加菜籽进口政策存不确定性，国内进口菜籽数量走低。据海关数据显示，据海关数据显示，2025年8月菜籽进口量24.66万吨，环比增40.11%，同比减少58.53%。1-8月菜籽累计进口233.06万吨，较去年同期减31.94%。菜籽到港减少后，国内菜油采购数量增加。2025年8月菜油进口量13.75万吨，环比增2.92%，同比增18.51%。2025年1-8月菜油累计进口144.65万吨，较去年同期增24.10%。 菜籽油：库存整体仍处高位，关注政策端变化 目前国内菜籽库存自高点出现明显回落，但仍处于季节性偏低水平。后期菜籽到港减少，结合压榨厂开机率预期，菜籽仍存去库存预期。国内菜油库存处于近年同期高位，现货供应偏宽松，不过从边际变化的角度来看，菜油库存呈现自高位震荡回落的态势，四季度仍有去库存预期。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司