核心观点
- 业务：新车型带动收入增长，规模效应提升利润率水平。
- 公司收入以汽车业务为主，2023年收入967.73亿美元（同比+18.8%），毛利率18.44%（同比-7.35pct），净利润149.97亿美元（同比+19.44%），净利率15.47%（同比+0.02pct）。
- 2024Q3单季度收入251.82亿美元（同比+7.85%），毛利率19.84%（同比+1.95pct），净利润21.67亿美元（同比+16.95%），净利率8.67%（同比+0.63pct）。
- 汽车业务收入占比近80%，包括汽车销售、碳积分、汽车租赁业务。
- 2024Q3汽车销量46.29万台（同比+6%），Model 3/Y销量44万台，整体毛利率20.11%。
- 马斯克预期2025年销量同比增长20-30%，2025年上半年开始提供更实惠的车型。
- FSD v12引领端到端技术突破，v13发布在即，有望在2025年Q2安全性上超越人类。
- 2024Q3确认了3.26亿美元的FSD收入，递延收入达到36.1亿美元。
- 光伏和储能业务收入23.76亿美元（同比+52.4%），毛利率30.5%。
- 服务和其他业务收入27.9亿美元（同比+28.8%），毛利率8.8%。
- 复盘：市值以造车业务为基本盘，呈明显周期性。
- 2010-2016年，Model S/X中高端车型起步期：市值从不到18亿美元上涨至接近350亿美元，6年18倍涨幅。
- 2017-2018年，Model 3性价比车型起步期：半年市值将近翻倍。
- 2019-2021年上半年，Model Y量产交付及中国市场快速放量期：一年17倍。
- 2021年下半年-2022年，FSD订阅制转型期：市值最高增幅90%+后开始大幅下跌。
- 2023-2024年，生成式AI+机器人概念拉升期：两年215%+。
- 估值：以造车业务为基本盘，呈明显周期性。
- 相关标的：特斯拉产业链、华为智车产业链、国内自动驾驶产业链。
- 风险提示：上游零部件价格波动及生产成本的风险，中游竞争加剧风险，关键产品和服务降价风险，中游新车型量产交付节奏、下游实际销量不及预期的风险，Cybercab、robotaxi、FSD、Optimus等关键产品和服务的进展不及预期的风险，经济、利率等宏观环境风险，美国政治风险，外部地缘政治风险等。
