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核心CPI破1%，谁在支撑

2025-10-15 华西证券大王雪

9月CPI同比-0.3%，低于预期，环比0.1%，符合季节性规律。核心CPI同比1.0%，近19个月首次回升，工业消费品（扣除能源）上涨1.8%，服务价格上涨0.6%。食品价格环比上涨0.7%，鲜菜涨幅较大，但受猪价下跌拖累。PPI同比-2.3%，高于预期，环比持平，主要受上游价格支撑，采掘工业环比+1.2%。

核心观点：

核心CPI同比回升至1%，工业消费品价格持续上涨，服务价格平稳。
食品价格拖累下降，但鲜菜价格上涨明显，畜肉类受猪价下跌影响。
PPI同比反弹，主要来自翘尾因素，上游价格涨幅显著强于下游。

研究结论：

物价温和修复，工业品强于服务，上中游好于下游，物价修复尚处早期阶段。
四季度CPI同比有望温和反弹，11-12月或回升至0.3-0.5%区间。
PPI同比转正难度较大，需接下来三个月环比平均值达到0.7%+。
对债市而言，通胀温和，货币宽松延续；对股市而言，“反内卷”政策逻辑持续。

风险提示：

货币政策超预期调整。
流动性超预期变化。

核心CPI破1%，谁在支撑

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