晨会聚焦

晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025年10月15日 【财经要闻】 1、商务部称，为反制美国对中国采取海事、物流和造船业301调查措施，经国家反外国制裁工作协调机制批准，现公布《关于对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施的决定》，自2025年10月14日起施行。 2、国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造。 3、1-9月份，汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。其中，新能源汽车产销量均超过1100万辆，同比增长均超过30%。 资料来源：商务部，国家发展改革委，新华社，Wind资讯 【宏观策略】 市场分析：金融酿酒行业领涨A股震荡整固市场分析：银行贵金属领涨A股低开高走周度策略：一周要闻与投资参考(2025.1006-1012）月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0929-1005） 【行业公司】 行业分析报告：后R1时代，DeepSeek发展的三大阶段行业月报：板块行情回落，个股上涨随机性大行业深度分析：上半年业绩小幅增长，二季度环比进一步改善行业月报：八月国内新增光伏装机需求显著萎缩，多晶硅能耗标准拟大幅提升 行业月报：8月用电量再度突破万亿千瓦时，9月三峡来水情况明显好转行业专题研究：创2016年以来最佳半年度经营业绩 行业月报：河南省印发加快人工智能赋能新型工业化行动方案，2025金刚石产业大会成功举办 行业月报：券商板块2025年8月回顾及9月前瞻行业月报：畜禽价格分化，猪价旺季不旺 【重点数据更新】 近期限售股解禁明细沪深港通前十大活跃个股明细今日新股申购IPO信息 【财经要闻】 1、商务部称，为反制美国对中国采取海事、物流和造船业301调查措施，经国家反外国制裁工作协调机制批准，现公布《关于对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施的决定》，自2025年10月14日起施行。 2、国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造。 3、1-9月份，汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。其中，新能源汽车产销量均超过1100万辆，同比增长均超过30%。 资料来源：商务部，国家发展改革委，新华社，Wind资讯 【宏观策略】 市场分析：金融酿酒行业领涨A股震荡整固2025-10-14 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3918点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中金融、酿酒、光伏设备以及煤炭等行业表现较好；半导体、小金属、通信设备以及电池等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整固的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.90倍、48.97倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额25969亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。随着二十届四中全会临近，市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，将对市场形成支撑。10月将进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，将在基本面强化市场信心。两市成交金额连续多日突破2万亿元。居民储蓄正在逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。市场将在震荡中孕育新的投资机会，投资者应保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握市场机会，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注金融、酿酒、光伏设备以及煤炭等行业的投资机会。 市场分析：银行贵金属领涨A股低开高走2025-10-13 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周一A股市场低开高走、宽幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3871点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，午后股指再度上行，盘中银行、贵金属、小金属以及钢铁等行业表现较好；汽车零部件、消费电子、电机以及游戏等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.94倍、49.40倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周一成交金额23745亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。随着二十届四中全会临近，市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，将对市场形成支撑。10月将进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，将在基本面强化市场信心。两市成交金额连续多日突破2万亿元。居民储蓄正在逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。市场将在震荡中孕育新的投资机会，投资者应保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握市场机会，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注银行、贵金属、有色金属以及半导体等行业的投资机会。 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.1006-1012）2025-10-12 （徐至S0730525040001） 1、全国要闻与数据跟踪2、河南经济与政策跟踪3、债券市场运行跟踪4、股票市场运行跟踪 5、券商板块周行情跟踪 月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略2025-10-09（徐至S0730525040001） l宏观方面。从9月份公布的经济数据看，当前宏观经济处于“弱复苏、低通胀”的阶段，政策层面以稳增长与防风险为主。在此背景下，货币财政政策维持宽松基调，流动性环境保持充裕，叠加市场对经济企稳的预期逐步形成，从资金供给与情绪层面共同为新增资金入场提供了有利支撑。 l政策层面。9月11日，国务院印发《关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案的批复》，该政策实施有望进一步优化要素市场配置，提升经济运行效率，为相关产业发展提供更灵活的政策环境，为股市注入长期活力。之后，汽车、钢铁、建材、石油化工、有色、电子信息制造业的稳增长工作方案相继出台，为传统支柱产业提供了明确的发展指引和政策支持。新型储能、人工智能+发展等行动方案的发布，更为新兴产业的发展注入新动力。针对投资消费方面，《关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知》的发布，将进一步完善城市商业布局，提升居民生活便利性，促进消费升级。释放体育消费潜力的相关意见，以及商务部等9部门联合发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》，都将从不同角度激发消费市场活力，推动消费板块的持续增长。以上政策的密集出台，体现了国家“更加积极有为”稳增长的决心以及宏观调控从“重出台”转向“重落实”。 l 9月债市回顾。宏观经济层面，9月主要经济指标已出现边际改善、呈现企稳态势，投资、消费、出口等核心需求指标均现疲态。同时，7月"反内卷"政策推动的上游资源品涨价行情，在部分领域9月显现出持续性不足的特征，价格上涨向下游传导有待进一步确认，该供需结构短期变化并未对债市形成明确支撑。权益市场的强势表现成为压制债市的重要力量。资金与机构行为层面的扰动也是主要因素之一。对于政策面信号，9月美联储降息25个基点带动国内投资者产生降准降息预期，但从国债期货走势观察，投资者仍保持观望态度，政策预期尚未转化为明确的交易行为。综合来看，从交易角度，市场尚未确认反弹信号，在趋势明朗前，偏右侧的交易思路胜率相对更高。 l 9月股市回顾。9月权益市场依旧是成长占优。申万风格指数涨跌幅分别为先进制造（8.99%）、科技（TMT）（5.6%）、周期（3.54%）、医药医疗（-1.82%）、消费（-2.4%）、金融地产（-5.12%）。中信风格指数涨跌幅分别为成长（6.72%）、周期（5.11%）、稳定（-1.42%）、消费（-1.71%）、金融（-5.21%）。 l月度配置建议。展望10月，美联储已启动降息周期，推动全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，市场对央行后续出台宽松措施的预期有所升温，有望进一步提振市场风险偏好。但前期热门的中游制造板块拥挤度不断提升，可能加剧市场短期波动风险。基于上述判断，建议兼顾成长与价值风格均衡配置的思路。行业选择方面，可重点关注TMT、医药、证券板块。 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0929-1005）2025-10-05 （徐至S0730525040001） 1、全国要闻与数据跟踪2、河南经济与政策跟踪3、债券市场运行跟踪4、股票市场运行跟踪5、券商板块周行情跟踪 【行业公司】 行业分析报告：后R1时代，DeepSeek发展的三大阶段2025-10-14 （唐月S0730512030001021-50586737tangyue@ccnew.com）投资要点：l DeepSeek在年初发布了R1以后，受到了各界普遍关注。后续来看，DeepSeek并没有如期 发布更先进的模型R2，而是在进行更多小版本的更新换代。结合每个阶段的发展重点，我们将其划分为3个主要的发展阶段。 l阶段一：性能提升。DeepSeek在3月推出的V3-0324和5月推出的R1-0528，通过后训练实现了模型能力的提升，弥补了和头部模型之间的差距。 l阶段二：实现混合推理架构、Agent能力提升、与国产芯片协同优化。从8月以后，DeepSeek也顺应了海外混合推理架构和Agent能力提升的大趋势，推出了V3.1和V3.1-Terminus，Agent能力有了较大提升，思考效率也有提升。V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式训练，针对即将发布的下一代国产芯片设计，实现国产大模型和国产芯片协同设计的优化，对国产化芯片的应用起到积极的推动作用。 l阶段三：提效降价，国产适配加速。9月发布的V3.2-Exp，基于V3.1-Terminus构建，引入了新的注意力机制DSA，在保持模型性能的稳定的同时，在训练推理效率方面有了较大的提升，带来了模型较大幅度的降价。考虑到当前大模型之间能力差距在缩小，成本的下降意味着模型具有更好的性价比和可推广性，也将促进应用端实现更多功能的落地。DeepSeek新兴AI编程语言选用TileLang这个新兴AI编程语言，可以实现对不同硬件平台的支撑，极大地改善了国产卡目前所面对的CUDA带来的生态壁垒问题，为国产大模型软硬件生态建立起到了极大的推动作用。发布的当天，国产芯片华为昇腾和寒武纪同步宣布完成对V3.2-Exp的零日适配，国产AI产业从“单点突破”迈向“系统协同”的又一个标志性事件。 风险提示：国际形势变化。 行业月报：板块行情回落，个股上涨随机性大2025-10-13 （刘冉S0730516010001021-50586281liuran@ccnew.com） l食品饮料板块下跌。2025年9月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为-3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌。9月，食品饮料板块的成交量合计333.86亿股，环比8月减少46.57亿股，成交量再度回落。软饮料维持强势，预制食品反弹：2025年9月，上涨的子板块包括软饮料和预制食品，分别上涨5.1%、0.39%，软饮料延续前期较好的表现，而预制食品维持反弹态势。 l 2025年1至9月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.31%，本期由涨转跌，并跑输市场基准指数。拆分来看，零食、保健品、软饮料、其它酒等子板块的期间表现较好，但是权重较大的白酒、啤酒和调味品表现较弱，对食品饮料的整体表现形成拖累。同期，在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第三，与石化和煤炭等周期板块表现接近，在消费行业中排名末位。l上涨行情呈现出随机性，缺少显著特征。2025年