9月进出口数据点评：非美需求叠加低基数，出口再超预期

债券日报2025年10月14日 【债券日报】 非美需求叠加低基数，出口再超预期 ——9月进出口数据点评 10月13日，海关总署公布的外贸数据显示，中国9月出口同比增长8.3%，前值增长4.4%；进口同比增7.4%，前值增1.3%，读数创年内最高；贸易顺差904.5亿美元，前者1023.3亿美元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 9月出口表现续超预期。一是，非美经济体需求对出口韧性有支撑。9月出口环比+2.1%，处于同期中性水平，但较8月加快。9月对美出口同比-27.0%，其9月进口量同比小幅负增长，而其他经济体增速继续升3pct至14.8%，说明我国出口韧性的来源或主要由非美经济体和新兴市场贡献。结合高频看，9月我国集装箱吞吐量同比+6.7%、货物吞吐量同比+5.7%，相较于8月略有抬升，验证需求量不弱。二是，低基数效应提振读数。去年同期出口增速2.3%，读数处于去年第三低，对今年9月增速或有支撑。三是，“反内卷”对出口价格或有一定提振。6月以来出口价格增速持续高于数量增速，PPI同比触底开启回升，对出口金额增速的带动作用或初步显现。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 往后看，四季度基数抬升可能对出口读数有一定压制，但非美经济体需求景气保持偏强、出口产品结构升级等背景下，不排除出口表现或好于预期，同时持续关注中美贸易摩擦的影响。另外，进口方面，当前读数回升或更多来源于价格上涨，或部分体现内需的商品进口数量维持偏弱，关注四季度宽信用政策加速显效后，进口动能的改善情况。 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251013》2025-10-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20251010》2025-10-11《【华创固收】内需表现持稳，价格或加速修复——9月经济数据预测》2025-10-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20251009》2025-10-09《【华创固收】景气连升，结构性扰动仍存——9月制造业PMI点评》2025-09-30 1、出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 （1）消费品出口拖累小幅收窄，仍在低位。消费品出口价格拖累依然偏深，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1%，较8月一升一降，显示价格仍是消费品出口的主要拖累。 （2）中间品出口加速上升，拉动出口显著。9月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+21.0%（8月同比+12.3%），表现继续强势，或与海外制造业景气上行有关。 （3）耐用消费品：1）低基数下，电子产品对出口的拖累显著收窄。2）汽车贡献度略有下滑。 （4）国别：1）发达经济体：9月对美出口降幅略有收窄，占比抬升；对欧盟增速继续上行。2）东盟出口同比放缓，拉丁美洲表现亮眼。9月对东盟出口同比+15.6%，较上月下滑7pct左右，仍处于历史偏高位置。而拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2%，为今年5月以来最高，体现新兴市场经济景气对出口韧性的支撑。 2、进口：价格带动显著，增速创年内新高 9月进口金额同比+7.4%，比8月抬升6.1pct，创年内新高。进口环比+8.5%，显著高于往年同期环比2%左右的增幅。9月大宗商品价格上涨，涨价对进口的拉动或较为显著。但另一方面，部分商品进口数量同比维持偏弱，显示内需仍待“宽信用”政策生效提振。1）上游大宗品进口降幅显著收窄，且量、价均有回升，或对应9月工业生产偏强。2）中间品进口加速改善，生产旺季、宏观政策发力对中间品进口继续支撑。3）下游消费品降幅年内首次收窄至个位数，但汽车表现仍偏弱。 风险提示：贸易形势存在不确定性。 目录 一、出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性.............................................................5二、进口：价格带动显著，增速创年内新高.................................................................7三、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 9月出口季节性环比抬升..........................................................................................4图表2对美出口增速维持负增，非美经济体出口增长有力支撑（%）..........................4图表3出口价格对读数的贡献自6月以来占主导（%）..................................................4图表4 9月各类商品对出口同比增长拉动情况..................................................................5图表5四类消费品同比降幅收窄.........................................................................................5图表6价格继续拖累消费品出口.........................................................................................5图表7 9月中间品出口加速..................................................................................................6图表8中间品拉动出口增长2.4%，继续高于8月............................................................6图表9 9月电子产品对出口拖累显著收窄..........................................................................6图表10汽车对出口拉动率小幅下滑...................................................................................6图表11对美欧日、东盟出口占比单月变化.......................................................................7图表12对美出口增速维持低位，降幅略有收窄...............................................................7图表13 9月进口环比显著回升，好于季节性....................................................................7图表14上游大宗品价格同比收窄（%）............................................................................7 10月13日，海关总署公布的外贸数据显示，中国9月出口同比增长8.3%，前值增长4.4%；进口同比增7.4%，前值增1.3%，读数创年内最高；贸易顺差904.5亿美元，前者1023.3亿美元。 9月出口表现续超预期。一是，非美经济体需求对出口韧性有支撑。9月出口环比+2.1%，处于同期中性水平，但较8月加快。9月对美出口同比-27.0%，其9月进口量同比小幅负增长，而其他经济体增速继续升3pct至14.8%，说明我国出口韧性的来源或主要由非美经济体和新兴市场贡献。结合高频看，9月我国集装箱吞吐量同比+6.7%、货物吞吐量同比+5.7%，相较于8月略有抬升，验证需求量不弱。二是，低基数效应提振读数。去年同期出口增速2.3%，读数处于去年第三低，对今年9月增速或有支撑。三是，“反内卷”对出口价格或有一定提振。6月以来出口价格增速持续高于数量增速，PPI同比触底开启回升，对出口金额增速的带动作用或初步显现。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 往后看，四季度基数抬升可能对出口读数有一定压制，但非美经济体需求景气保持偏强、出口产品结构升级等背景下，不排除出口表现或好于预期，同时持续关注中美贸易摩擦的影响。另外，进口方面，当前读数回升或更多来源于价格上涨，部分体现内需的商品进口数量维持偏弱，关注四季度宽信用政策加速显效后，进口动能的改善情况。 资料来源：Wind，华创证券 一、出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 按美元计价，9月出口增速+8.3%，较8月上升3.9pct，对美出口降幅收窄、对非美经济体增速继续上行，新兴市场景气抬升对出口韧性或有重要支撑。按具体商品看： 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费品出口拖累小幅收窄，但仍在低位。9月服装、鞋靴、箱包、玩具四类消费品出口同比-12.7%、较8月小幅改善0.6pct，表现仍弱。其中，消费品出口价格拖累依然偏深，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1%，较8月一升一降，显示价格仍是消费品出口的主要拖累。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口加速上升，拉动出口显著。9月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+21.0%（8月同比+12.3%），拉动出口增长2.4个百分点（前值为1.4pct），出口表现继续强势，或与海外制造业景气上行有关。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三是，低基数下，电子产品对出口的拖累显著收窄。9月手机、笔记本电脑出口同比-1.9%、-0.3%，二者合计同比-1.0%，8月为-8.1%。电子产品合计拖累出口收窄至-0.1%，为今年4月以来最好表现。 四是，汽车贡献度略有下滑。9月汽车（包括底盘）出口金额同比+10.9%，较8月继续下滑6.5pct，拉动出口增长率降至0.4%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）9月对美出口降幅略有收窄。美、欧、日出口同比增速分别-27.0%、+14.2%、+1.8%，对欧盟出口增速继续抬升，对美降幅收窄，对日本再度下滑。占比方面，美国占出口比重相对升至10.4%，对欧盟略有下降。 （2）东盟出口同比放缓，拉丁美洲表现亮眼。9月对东盟出口同比+15.6%，较上月下滑7pct左右，仍处于历史偏高位置，占比略降至16.3%，为2月以来最低。而拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2%，为今年5月以来最高，体现新兴市场经济景气对出口韧性的支撑。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、进口：价格带动显著，增速创年内新高 9月进口金额同比+7.4%，比8月抬升6.1pct，创年内新高。进口环比+8.5%，显著高于往年同期环比2%左右的增幅。9月大宗商品价格上涨，涨价对进口的拉动或较为显著。但另一方面，部分商品进口数量同比维持偏弱，或显示内需仍待“宽信用”政策生效提振。 就商品分项来看： （1）上游大宗品进口降幅显著收窄。9月上游五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比-1.6%，为今年以来最好表现，较8月降幅收窄10.5pct。9月国际大宗品价格强势，带动上游改善，同时除成品油外