美股策略周报：愁云惨淡的4月不会重现

愁云惨淡的4月不会重现 2025-10-13 艾德研究部高级分析师刘宗武（HKSFC CE No.:BSJ488）liuzongwu@eddid.com.hk 主要内容 1.金融系统流动性尚可：企业债期权调整利差8.38%，相较上周8.11%有所抬升；隔夜拆借利率(SOFR)4.13%，走势平稳。所有联储银行前周逆回购金额3558亿美元，高于疫情前三年均值3062亿美元。前周美国金融状况指数-0.53，金融压力指数-0.49，均处于负值区间。 2.贸易政策不确定性上升：美国贸易政策不确定性指数7天移动均值相比前周大幅抬升至2999点，不确定性大幅上升。CME期货市场定价美联储10月、12月皆降息25BP的概率分别为98%、91%。 3.市场情绪：上周初大盘指数再创历史新高，但市场情绪从“中性”区间走向“恐惧”区间，但并未进入“极度恐惧”的非理性区间，在未获充分释放前，短期偏谨慎。波动率上周五急速拉升至21.66，高于临界值20，亦高于50日移动均值。 5.美股市场与风格：标普500周涨-2.4%，纳斯达克指数周涨-2.5%，七巨头指数周涨-2.5%，小盘股代表罗素2000周涨-3.3%。中国金龙指数周涨-8.4%。风格方面，大盘股跌幅相对较小，大盘成长(罗素1000成长-2.2%) >小盘成长(罗素2000成长-2.6%) >大盘价值(罗素1000价值-2.7%) >小盘价值(罗素2000价值-4.1%)。 6.价量指标：强势二级行业为煤炭、食品饮料、公用事业等，估算煤炭上周日均资金强度约36亿美元，排名第一；半导体日均资金强度约-1025亿美元，排名最后。资金较为集中流入超威半导体(AMD)、奈飞(NETFLIX)、甲骨文(ORACLE)等个股，特别留意换手率较高的超威半导体(AMD)、戴尔科技(DELL)等个股。 7.估值下调但盈利稳定：过去一周，标普500十二个月动态PE由23.72倍降至23.05倍，降幅2.79%。远期EPS由268.26美元略升至268.33美元，升幅0.02%。 8.策略：联邦政府自10月1日停摆已超过十天仍未见重新开门的迹象，就业、通胀等关键宏观数据皆延期发布，市场预计此次停摆对GDP将造成轻微负面影响，但并未能阻止标普500上周初高歌猛进续创历史新高。上周五市场大跌主要由于特朗普总统突然宣布将对中国加征100%关税，即对华关税升级，贸易政策不确定性上升而导致波动率跳涨；另一方面，从月K线上看，标普500已连涨5个月，估值已处于高位，累积了大量获利盘借机平仓。我们认为当前市场调整并不会重演4月对等关税时的惨状，主要基于（1）在范围上仅对华而非针对全球市场。（2）经历4月对等关税之后，一定程度上已有心理准备，意外程度较4月小。（3）11月1日加征关税前不排除两国最高领导人在APEC会议期间会晤的可能。（4）不排除TACO的可能。市场恐惧的根源不是下跌，而是未知；在宽财政的《大而美法案》已通过，美联储进入降息周期，科技巨头资本支出持续高增的背景之下，今非昔比，我们认为此轮主升浪并未结束；复盘2020年6月至2021年底、2023年底至2025年初这两次主升浪，但凡周K线触碰MA20皆有强力支撑并开启反弹。基于以上分析，我们认为此次标普500如若周K线再次触碰MA20则是极佳的入场机会。恐慌是情绪释放的过程，也是机会逐步显现的前奏，请投资者准备好子弹，等待信号出现。 金 融 系 统 流 动 性 尚 可 1.美银美林企业债期权调整利差8.38%，相较上周8.11%有所抬升；隔夜拆借利率(SOFR)4.13%，走势平稳。所有联储银行前周逆回购金额3558亿美元，高于疫情前三年均值3062亿美元。前周美国金融状况指数-0.53，金融压力指数-0.49，均处于负值区间。以上均显示美国金融系统流动性尚可。 来源：芝加哥联储、圣路易斯联储、艾德研究部 来源：Bloomberg、艾德研究部 来源：Bloomberg、艾德研究部（单位：%） 贸 易 政 策 不 确 定 性 指 数 突 破 下 行 通 道 ， 年 内 极 大 概 率 降 息 两 次 1.美国贸易政策不确定性指数7天移动均值相比前周大幅抬升至2999点，不确定性大幅上升。 2.CME期货市场定价美联储10月、12月皆降息25BP的概率分别为98%、91%。 来源：Economic Policy Uncertainty、艾德研究部 市 场 情 绪 从“中 性”走 向“恐 惧”区 间 1.上周初大盘指数再创历史新高，但市场情绪从“中性”区间走向“恐惧”区间，但并未进入“极度恐惧”的非理性区间，在未获充分释放前，短期偏谨慎。 2.标普500恐惧与贪婪指数分项----波动率上周五急速拉升至21.66，高于临界值20，亦高于50日移动均值。 [注：恐慌与贪婪指数说明，0-25：极度恐惧(Extreme Fear)。26-44：恐惧(Fear)。45-55：中性(Neutral)。56-74：贪婪(Greed)。75-100：极度贪婪(Extreme Greed)。] 来源：Wind、艾德研究部 来源：CNN、艾德研究部 全 球 市 场 一 览 1.全球权益市场周涨-2.1%。 2.新兴市场（-0.6%）>发达市场（-2.3%）。3.美元指数周K线站上20均线，周涨1.1%。黄金周涨3.2%，比特币周涨-7.4%。 美 股 市 场 价 格 表 现 1.标普500周涨-2.4%（年初至今涨11.4%），纳斯达克指 数 周 涨- 2 . 5 %（ 年 初 至 今 涨15%），七巨头指数周涨-2.5%（年初至今涨12.7%），小盘股代表罗素2000周涨-3.3%（年初至今涨7.4%）。中国金龙指数周涨-8.4%（年初至今涨18.6%）。 2.风格方面，大盘股跌幅相对较小，大盘成长(罗素1000成长-2.2%) >小盘成长(罗素2000成长-2.6%) >大盘价值(罗素1000价值- 2 . 7 % )>小 盘 价 值(罗 素2 0 0 0价 值-4.1%)。 行 业 表 现 1.在美股36个二级行业中，3个上涨。煤炭Ⅱ、公用事业Ⅱ、食品饮料周分别上涨4.6%、1.3%、0.7%。耐用消费品周涨-8.6%落后。 2.跑赢标普500指数（-2.4%）的相对强势二级行业有13个。 标 普5 0 0成 份 股 涨 跌 幅 排 名 1.上周标普500成份股上涨个股数量共85只，上涨个股占比17%。其中超威半导体(AMD)、戴尔科技(DELL TECHNOLOGIES)、ARISTA网络、奈飞(NETFLIX)、百事(PEPSICO)等领涨。 标 普5 0 0核 心 成 份 股 表 现 1 .在 核 心 成 分 股 中 奈 飞 、 甲 骨 文 、 开 市 客 分 别 以 周 涨5 . 8%、2 . 6%、1 . 6%表 现 优 异。 价 量 指 标 （1） 二 级 行 业 日 均 资 金 强 度 排 名 1.强势二级行业为煤炭Ⅱ、食品饮料、公用事业Ⅱ等。2.估算煤炭上周日均资金强度约36亿美元，排名第一；半导体日均资金强度约-1025亿美元，排名最后。 注：资金强度说明，以周日均资金强度计算为例，日均资金强度=（周成交量/当周交易天数）x（周涨跌额/当周交易天数） 价 量 指 标 （2）- -标 普5 0 0成 份 股 资 金 强 度 周 排 名 1.上周资金较为集中流入超威半导体(AMD)、奈飞(NETFLIX)、甲骨文(ORACLE)、戴尔科技(DELL)、PALANTIR等个股。特别留意换手率较高的超威半导体(AMD)、戴尔科技(DELL)、超微电脑等个股。 标 普5 0 0估 值 与 盈 利 1.动态PE下降：过去一周，标普500十二个月动态PE由23.72倍降至23.05倍，降幅2.79%。 2.远期EPS提升：过去一周，远期EPS由268.26美元略升至268.33美元，升幅0.02%。 来源：Bloomberg、艾德研究部 来源：Bloomberg、艾德研究部 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）研究团队成员并没有持有有关证券的任何权益。 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券期货不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券期货建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券期货编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其他与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券期货可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 报告提供者 本报告乃由艾德证券期货有限公司（「艾德证券期货」）于香港提供。艾德证券期货是香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）持牌法团，及受其监管之香港金融机构。报告之提供者，均为香港证监会持牌人士。投资者如对艾德证券期货所发的报告有任何问题，请直接联络艾德证券期货。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在作者姓名旁。 报告可用性 对部分司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告或会抵触当地法律、法则、规定，当中或包括但不限于监管相关之规例、守则及指引。本报告并非旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。