合成橡胶周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年10月11日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 周度观点成本支撑减弱，且关税问题升温，预计BR震荡偏弱 ◼观点：成本端近期国内丁二烯市场供应相对充裕，同时远洋船货仍有到港预期，丁二烯价格有利空影响。供应端10月预计国内顺丁橡胶装置集中检修仍存，但多于10月中旬后开展，且前期检修装置陆续重启，再考虑到裕龙石化等提负运行，预期10月顺丁橡胶产量有所恢复。需求端10月受到双节假期部分轮胎装置停车检修影响，轮胎开工负荷或环比下降，叠加轮胎出口量预估下降，需求支撑有限。宏观方面，短时中美经贸摩擦升温，利空商品市场。总体来看，成本支撑减弱，且关税问题升温，预计BR震荡偏弱。 ◼策略： 1.单边：卖出看涨期权BR2511-C-114002.套利：观望 BR周度核心变化 ◼市场概述：节前原料丁二烯弱势局面延续至节后返市，短时外放资源充足拖拽下，BR成本面支撑进一步转弱，同时周期末中美经贸问题摩擦进一步升温等宏观因素影响下，合成橡胶期现货市场价格出现快速下跌。 成本端 1.国产供应：本周，中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为：10.47万吨，较上周期+0.11万吨，环比+1.08%。周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、吉林石化一期、抚顺石化等装置维持停车状态，广州石化、镇海炼化、北方华锦装置停车检修，但同时中韩武汉和福建联合装置恢复，影响国内产量略有提升。 2.国内需求：三季度，受产业链利润下移及终端需求支撑，丁二烯下游需求量整体呈现增长趋势。3.港口库存：本周，下游维持刚需采购，顺丁橡胶开工率提升明显，丁二烯需求有所增加。 供应端 1.国产：周期内，益华橡塑、威特化工顺丁橡胶装置陆续重启运行，裕龙石化顺丁橡胶装置运行负荷提升；截至2025年10月10日，高顺顺丁橡胶产量增长至2.99万吨；从产能利用率数据角度，这周高顺顺丁橡胶周度产能利用率继续提升，环比上周下降4.15个百分点，至74.69%。 1.下游开工：周期内穿插双节假期，半钢胎样本企业产能利用率和全钢胎样本企业产能利用率均有下滑，分别至42.15%、41.53%，环比下降17.50个百分点和13.83个百分点。样本企业在假期期间安排停工检修拖拽开工率下行，但节后陆续复工，预计下周期轮胎样本企业产能利用率将明显走高。 1.库存（去）：三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降。截至9月26日，顺丁橡胶厂内库存为26600吨，贸易商库存为5700吨，分别较上季度末-1050吨和-670吨。 1.纵向估值：本周期内丁二烯价格趋弱运行，顺丁橡胶价格亦下跌，顺丁橡胶理论生产利润均表现亏损局面，亏损幅度有所收窄，本周顺丁橡胶生产毛利为-167元/吨，较节前一周+53元/吨。 丁二烯2025年1-9月国内丁二烯产量同比+15.6%，1-8月表观消费量同比+22.2% 丁二烯周内装置重启与检修并存，产量略有提升 本周，中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为：10.47万吨，较上周期+0.11万吨，环比+1.08%。周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、吉林石化一期、抚顺石化等装置维持停车状态，广州石化、镇海炼化、北方华锦装置停车检修，但同时中韩武汉和福建联合装置恢复，影响国内产量略有提升。 丁二烯丁二烯供应充裕，拖拽丁二烯价格下跌；进口套利窗口维持开启 本周，国内丁二烯市场延续下行趋势。近期部分供方货源外销，市场现货供应得到明显补充，但供应增量影响下游买盘心态谨慎，刚需难以对行情形成有效支撑，基本面偏弱导致市场承压下行。同时受远洋船货成交价格略低影响，丁二烯外盘市场下跌，对国内行情难有支撑。在基本面及消息面共同拖拽下，国内丁二烯行情弱势下行。 节后丁二烯价格下跌，裂解抽提工艺利润平均值为1796.89元/吨，较节前一周下跌107.33元/吨。 四季度欧洲及美国的远洋船货预期供应充足：受需求减弱影响，欧洲市场四季度预期偏弱，因此商家心态走软，愿意以更低的离岸价格促成到亚洲的成交；此前有市场反馈称，美国生产商发现在海外亏本销售丁二烯比等待美国需求增加更有吸引力。远洋货物在亚洲的供应明显宽松。 丁二烯2025年1-8月丁二烯国内进口同比+61.2%，出口同比-81.8% 丁二烯三季度，丁二烯港口库存呈V型走势，与进口船货到港节奏高度相关 三季度，丁二烯港口库存呈V型走势，与进口船货到港节奏高度相关。7月受天气原因影响，部分远洋船货到港延迟，加之下游原料库存正常消耗，港口库存减少明显。8月部分远洋船货陆续到港，港口库存自上月低点回升。9月，远洋船货到港，港口库存下方空间有限。 截至9月26日，丁二烯港口库存27750吨，环比上季度末+300吨。 丁二烯本周，下游维持刚需采购，顺丁橡胶开工率提升明显，丁二烯需求有所增加 顺丁橡胶2025年1-9月国内顺丁橡胶产量同比+26.3%，1-8月表观消费量同比+19.7% 顺丁橡胶周内部分装置重启与提负，顺丁橡胶开工率提升 周期内，益华橡塑、威特化工顺丁橡胶装置陆续重启运行，裕龙石化顺丁橡胶装置运行负荷提升，尽管齐鲁等后续陆续进入检修流程，但周期内顺丁橡胶产量及产能利用率均表现增长趋势；截至2025年10月10日，高顺顺丁橡胶产量增长至2.99万吨；从产能利用率数据角度，这周高顺顺丁橡胶周度产能利用率继续提升，环比上周下降4.15个百分点，至74.69%。 顺丁橡胶成本支撑减弱，且贸易摩擦加重顺丁橡胶看空情绪；顺丁橡胶生产利润好转 本周，山东市场顺丁橡胶价格持续弱势运行，现货价格区间在10950-11500元/吨。节前原料丁二烯弱势局面延续至节后返市，短时外放资源充足拖拽下，顺丁橡胶成本面支撑进一步转弱；节后虽有齐鲁石化高顺顺丁装置常规检修及扬子石化顺丁装置检修预期，但山东益华、山东威特顺丁装置投料重启，国内民营顺丁产量进一步提升，叠加国庆假期因素的生产企业常规累库，供应面亦对短时现货行情有所拖拽。周期内民营资源价格重心明显低于两油资源供价，同时周期末中美经贸问题摩擦进一步升温等宏观因素影响下，合成橡胶期现货市场价格出现快速下跌，市场观望心态显著升温，主流供价承压下调。北方部分民营顺丁资源交投重心围绕10800-11000元/吨附近，两油资源报盘重心在11200-11500元/吨，实单按量商谈。 本周期内丁二烯价格趋弱运行，顺丁橡胶价格亦下跌，顺丁橡胶理论生产利润均表现亏损局面，亏损幅度有所收窄，本周顺丁橡胶生产毛利为-167元/吨，较节前一周+53元/吨。 国庆节后成本支撑减弱，BR供需矛盾不突出，BR盘面跟随天胶下跌，基差走强。 顺丁橡胶2025年1-8月国内顺丁橡胶进口同比+0.2%，出口同比+36.7% 顺丁橡胶三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降，总体较上季度末下降 三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降：7月，顺丁橡胶产量增长后，现货市场价格涨后回调，行情快速波动，盘面套保操作，顺丁橡胶库存量由工厂端向贸易社会端口转移；8月，下游以及贸易商随行就市，逢低采购，工厂库存下降；9月，原料丁二烯外放资源增多，成本及供应面缺乏利好带动，顺丁橡胶市场价格承压且套利低价仍存，工厂库存提升。 截至9月26日，顺丁橡胶厂内库存为26600吨，贸易商库存为5700吨，分别较上季度末-1050吨和-670吨。 轮胎9月半钢胎与全钢胎产量环比提升，8月轮胎出口同比增长；本周半钢去库，全钢累库 据隆众资讯测算，2025年9月，中国半钢胎产量为6025万条，环比+3.77%，同比+6.43%；中国全钢胎产量为1314万条，环比+0.84%，同比+9.32%。9月轮胎产量环比增加。 2025年8月份新的充气橡胶轮胎出口达到6301万条，同比增长1.9%；2025年1-8月，我国新的充气橡胶轮胎累计出口量达4.79亿条，同比增长了5.6%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存涨跌互现。截止到10月9日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.66天，环比上周期（20250926-1002）-1.04天，同比+7.70天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.87天，环比上周期（20250926-1002）+0.36天，同比-2.28天。 轮胎假期影响，轮胎企业安排停车检修，轮胎开工率下滑 周期内穿插双节假期，半钢胎样本企业产能利用率和全钢胎样本企业产能利用率均有下滑，分别至42.15%、41.53%，环比下降17.50个百分点和13.83个百分点。样本企业在假期期间安排停工检修拖拽开工率下行，但节后陆续复工，预计下周期轮胎样本企业产能利用率将明显走高。 汽车8月欧盟乘用车销量同比增长5.3% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677,786辆。但前8个月累计销量同比下降0.1%。 今年前8个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.8%，，仍低于转型阶段所需的增长速度，但较上年同期的12.6%的低基线有所上升。混合动力电动汽车注册量持续飙升，占据了34.7%的市场份额，仍然是欧盟消费者的首选。与此同时，汽油和柴油汽车的总市场份额从2024年同期的47.6%下降至37.5%。 汽车8月，中国汽车产销同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，8月，我国宏观经济景气水平总体继续保持扩张，当月汽车产销同比保持10%以上增长，其中新能源汽车和汽车出口继续呈现良好态势，传统燃料汽车市场企稳。“两新”政策持续发力，个人消费贷款财政贴息等政策及时出台，企业新车型投放热情较高，行业综合整治“内卷”工作继续显效，汽车总体运行平稳。 8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%。1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%产量增速较1-7月持平，销量增速扩大0.6个百分点。 根据隆众资讯报道，2025年8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车8月乘用车市场表现活跃，商用车产销同比增速较高，新能源汽车继续快速增长 8月，乘用车产销分别完成250万辆和254万辆，环比分别增长9%和11.1%，同比分别增长12.5%和16.5%。1-8月，乘用车产销分别完成1833.8万辆和1838.4万辆，同比分别增长13.6%和13.8%。8月，商用车产销分别完成31.5万辆和31.6万辆，环比分别增长5.9%和3.4%，同比分别增长16.4%和16.3%。其中，天然气商用车销量2万辆，环比增长26.5%，同比增长23.3%。1-8月，商用车产销分别完成271.3万辆和274.4万辆，同比分别增长7.1%和5.2%。其中，天然气商用车销量15.4万辆，同比下降6.4%。8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 汽车销量渗透率：8月新能源汽车延续同比增长，7月天然气重卡同比下滑 汽车8月重卡销量同比保持高增，以旧换新政策效果显著 据中汽协，8月重卡批发销量9.2万辆，同比+46.7%，环比+7.9%；25年1-8月重卡累计批发销量71.6万辆，同比+14.5%。据交强险，8月重卡终端销量6.7万辆，同比+66.0%，环比+3.7%：25年1-8月重卡累计终端