鸡蛋：弱消费与低成本
2025-10-13 鸡蛋：弱消费与低成本 王俊农产品研究员从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942028-86133280wangja@wkqh.cn 报告要点： 节后现货弱于预期导致盘面低开后继续下跌，今年现货一再走弱的背后，弱消费与低成本扮演了当中的关键角色。短期看，当前现货反弹的力度和信心不足，盘面升水较高，思路上近月宜维持继续寻底的偏空思路；不过，10月份作为降温后承前启后的月份，需留意悲观情绪缓解后在盘面备货带动下出现反弹修正的可能；长期看供压偏大，未来任何反弹或流于昙花一现，产能实质去化前建议均以逢高空的思路为主。 鸡蛋：弱消费与低成本 一、国庆后补库预期落空 节后蛋价表现明显弱于预期，尽管绝对位置偏低，但节日期间的跌幅依旧创出多年同期最大。现货在节后的低点接近梅雨季低点，且趋势偏弱，传统国庆后补库的预期落空后市场悲观情绪延续，节后盘面低开后继续增仓大幅下跌，近月跌幅尤甚。据卓创，当前辛集大码蛋价为2.33元/斤，接近今年6月底梅雨季创出的低点2.27元/斤，较节前下跌0.45元/斤。16、17和20年同为熊市年份，其国庆节前后跌幅分别为0.01元/斤、0.05元/斤和0元/斤，显著低于今年；与22-24年分别为0元/斤、0.32元/斤和0.18元/斤的节前节后跌幅相比，今年也明显偏大。 数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 传统国庆后天气转冷，且经历节日的消耗，市场存在补库的预期，但今年消费带来的支撑几乎消失。另外考虑蛋价绝对位置偏低仍有如此的跌幅潜力，其背后所蕴含的基本面信息则更为弱势。节后盘面转为大幅升水现货，首日即大幅低开，此后空头大举增仓下压，图形破位后蛋市悲观情绪延续。 二、现货不及预期的背后逻辑 鸡蛋熊市并不少见，16、17和20年的存栏规模均与今年相仿，但即便是行情再弱的年份，现货和盘面在下跌间隙也会有明显的反弹出现，背后逻辑反映了鸡蛋行业的典型特征：熊市期间淘鸡与波浪式消费会交替出现，即会经历跌价-亏损-淘鸡-触底-备货-延淘-再跌的不断循环，直至产能实质出清。今年的情况有所不同，从4月份现货展开下跌并进入亏损区间至今，现货的季节性几乎消失，盘面逐月展开挤升水的走势，几乎没有像样的反弹出现，除本轮盈利周期较长、养户能扛以外，低成本和弱消费扮演了其中的关键角色。 从表面看，当前蛋价表现低迷的主要逻辑是存栏偏高，但偏高的存栏与低迷价格并非完全一致对应，阶段性也可能通过加速老鸡出淘来抑制低价的延续。今年这个机制几乎失效，截止目前鸡龄仍维持499天的高位，背后主要归因于饲料成本偏低，蛋价虽低但并无深亏出现，养户现金流折损并不严重，导致老鸡出淘缓慢，补栏也没有出现断崖式的下降，供应端出清程度始终不高。未来要实现加速淘鸡，除了亏损的时间继续拉长，成本的意外上涨扮演了潜在的一种可能。 另一方面是消费的支撑程度不够。当下经济环境较为内卷，各行各业普遍面临供应偏大而需求不足的问题，鸡蛋替代物价格均较便宜，这导致往年价格跌至低位后通常会出现的抄底和囤货行为在今年几乎消失。另外，偏弱消费还导致猪肉、鸡肉等冻品库存居高不下，屠宰场开机意愿不足，老鸡想淘无门，进一步增加了供应并削弱了需求。因此，今年对蛋价的判断不应仅局限在行业内，更应放在大的环境框架下来思考。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 三、寻底继续但留意月底翘尾可能 据卓创，截止9月底在产蛋鸡存栏量为13.68亿只，环同比去年增加了6%，按正常淘鸡速度推导，未来高峰存栏为今年11月的13.73亿只，此后虽有回落但依旧偏高，供应端未来大的方向仍指向过剩，现货市场预计在明年下半年之前难有实质性反转出现。 就短期而言，考虑当前并未出现超淘以及需求羸弱的事实，现货反弹的力度和信心均有不足，盘面升水依旧较高，思路上近月宜维持继续寻底的偏空思路。只是10月份作为降温后承前启后的月份，往年11合约在10月份极难下跌，逻辑就是下旬有补库乃至翘尾的逻辑支撑，今年尽管消费较弱、供应极强，但补库只会推后不会消失，中期需留意悲观情绪缓解后在盘面备货带动下出现反弹修正的可能。长期看供压偏大，未来任何反弹或流于昙花一现，产能实质去化前建议均以逢高空的思路为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
