十月慢牛趋势不变，风格难改

策略类●证券研究报告 十月慢牛趋势不变，风格难改 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 复盘历史，10月A股表现偏震荡，主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。（1）10月A股市场表现偏震荡：2010年以来的15年中有8次上证综指10月上涨。（2）政策和外部事件、流动性、基本面等是影响A股10月走势的主要因素。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先，若政策和外部事件偏积极，则A股可能上涨，其中2010、2015、2020年等“五年规划”落地的年份上证综指在10月均上涨；其次，若政策收紧或外部出现负面冲击，则A股可能走弱。二是流动性也是主要影响因素：流动性宽松可能导致A股10月走强，如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息、2019年美联储降息等；反之，流动性收紧可能使得A股10月表现偏弱。三是三季报对A股10月表现也有较大的影响。 相关报告 节后资金表现或有望略趋活跃，但震荡分化与局部活跃并行或暂时未改-华金证券新股周报2025.10.7 节 后 慢 牛 延 续 ， 科 技 和 周 期 占 优 不 变2025.10.7 当前来看，今年10月A股可能延续震荡偏强的慢牛趋势。（1）10月积极的政策预期可能上升，地缘关系有所边际收紧。一是四中全会即将召开可能提升积极的政策预期。二是地缘关系可能转紧：首先，特朗普称将对我国施加关税，中美贸易摩擦可能反复；其次，10月俄乌、巴以冲突可能难升级，日本新首相上台的负面影响可能不及市场预期。（2）10月流动性可能进一步宽松。一是10月宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储10月大概率继续降息；其次，10月国内央行可能加大逆回购力度。二是10月微观资金可能继续流入A股：首先，历史经验上10月股市资金大概率流入；其次，今年10月海外流动性进一步宽松下外资、融资和新发基金流入可能进一步上升。（3）10月经济可能延续弱修复，盈利可能延续结构性回升。一是10月经济可能继续弱修复。二是10月A股三季报业绩披露，盈利可能结构性回升：三季报科技和周期等行业盈利增速可能回升。 华金研究10月金股2025.9.29 小长假前波动略有加剧，短周期新股板块或延 续 震 荡 分 化 走 势-华 金 证 券 新 股 周 报2025.9.28 科技和周期行业中报盈利改善2025.9.27 行业配置：10月科技等成长占优的风格难改，继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。（1）“十五五”规划相关的科技成长行业10月表现可能相对占优。一是复盘历史，五年规划相关的行业在10月和会后一个月大概率表现占优。二是当前来看，“十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现相对占优；其次，产业趋势和景气度上行的行业10月仍可能集中在科技和周期上，消费的景气度仍偏低。（2）10月三季报披露背景下，科技成长和周期行业可能相对占优。一是复盘历史，10月三季报披露期，三季报业绩较好的行业和景气度较高的行业表现相对占优。二是今年来看，三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业；而景气度较高也可能是科技和周期行业。（3）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优。二是当前来看，科技成长和部分周期行业10月可能相对占优。（4）日历效应上，10月计算机、汽车、家电、电子等科技成长和核心资产相关行业领涨概率较高。（5）10月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工等行业；二是基本面可能有所改善的电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、10月慢牛趋势不变......................................................................................................................................3 （一）影响10月市场走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等..........................................................3（二）今年10月A股可能延续震荡偏强的慢牛趋势...................................................................................4 二、行业配置：10月科技、周期和核心资产占优的风格难改............................................................................7 （一）四中全会召开下10月科技成长可能相对占优...................................................................................7（二）三季报披露下10月科技成长和周期行业可能占优............................................................................8（三）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能占优.......................................................................9（四）日历效应上，10月科技成长和核心资产表现相对占优....................................................................10（五）10月继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业....................................................................11 三、风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2010年以来10月市场表现及影响因素一览.............................................................................................4图2：预测“十五五”的主要目标可能集中于科技发展及文化强国等方面.........................................................5图3：美元指数继续低位震荡..............................................................................................................................6图4：10月央行可能加大逆回购力度..................................................................................................................6图5：10月融资多流入A股...............................................................................................................................6图6：陆股通成交额占比回升..............................................................................................................................6图7：去年同期出口金额基数相对较低...............................................................................................................7图8：今年国庆期间地产销售增速偏弱...............................................................................................................7图9：“十二五”至“十四五”四中全会召开前后重点强调行业涨跌幅表现一览................................................8图10：在可比口径下，三季报业绩增速较好的行业十月占优.............................................................................9图11：2025年三季度Wind一致预期盈利增速行业排名...................................................................................9图12：2000年以来，联邦基金目标利率下行区间...........................................................................................10图13：美联储降息期间A股涨跌幅前十的行业................................................................................................10图14：2015-2024年十月涨跌幅TOP10一览..................................................................................................11图15：8月中国自动数据处理设备及其零部件出口金额增长............................................................................12图16：8月软件业务总收入回升.......................................................................................................................12图17：太阳能电池出口数量连续两月上涨........................................................................................................13图18：10月初白酒剑南春(52度,500ml)价格回升...........................................................................