液化石油气月报：海外供应压力延续，10月CP价格下调

核心观点 市场分析 LPG期货市场表现：9月份LPG盘面呈现震荡下跌态势，反映自身供需格局仍偏宽松，前期外盘反弹对下游化工利润形成一定压制，市场利好不足。PG主力合约月度跌幅录得2.01%。 国庆假期期间外盘市场表现：10月7日，FEI丙烷掉期首行价格录得505.68美元/吨，相比9月30日下跌4.5%；10月7日，CP丙烷掉期首行价格录得475.53美元/吨，相比9月30日价格下跌9.32%。 成本端：9月份原油价格呈现区间震荡走势，没有明朗方向，整体波动幅度不大，期间的反弹主要由地缘政治推动，聚焦在俄罗斯能源基础设施的遇袭情况。但从基本面上看，随着下游成品油消费旺季结束，原油需求也迎来强弱转换。全球浮仓数量已经开始明显增加，随着到货数据下降，中国坚挺的原油进口需求已经开始证伪，油市来自基本面的下行压力已经开始显现。 供应方面：整体来看，海外LPG供应相对充裕，中东与北美出口维持高位，且存在进一步增长的空间。美国方面，参考船期数据，美国9月份LPG发货量预计在566万吨，环比增加10万吨，同比去年提升13万吨。今年LPG出口终端扩建项目投产后，美国出口能力获得进一步提升。关税降低后，我国对美国货采购一度有所回升，但同比下行趋势维持，大部分转向中东等其他货源。参考船期数据，美国9月份对中国LPG发货量预计在76万吨，环比前一个月增加2万吨，同比去年下降57万吨。值得一提的是，10月、11月目前观察到美国对中国发货量分别在64和155万吨，反映11月12日关税暂停期到期前的集中采购，以规避潜在不确定性。中东方面，参考船期数据，中东9月份发货量预计在435万吨，环比增加20万吨，同比提升42万吨。其中，伊朗9月份发货量为91万吨，环比增加3万吨，同比增加7万吨。伊朗由于制裁的缘故，船舶经常关闭AIS信号，船期数据存在较大波动，需要持续跟踪与修正。从趋势上看，5月份开始欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东LPG供应有望跟随原油增长，10月份发货量或进一步提升，目前观察到的中东LPG发货量在479万吨。整体来看，中东货源较为充裕，反映在CP价格趋势上，10月沙特CP官价远低于预期。其中，丙烷为495美元/吨，环比上月跌25美元/吨；丁烷为475美元/吨，环比下跌15美元/吨。国内方面，9月份炼厂商品量变动幅度有限。进口方面，9月份LPG到港量目前预计在305万吨，环比8月增加3万吨，同比去年减少20万吨。但10月份目前观察到的到港量或大幅增加至343万吨。整体来安，LPG整体供应压力明显，更多体现在海外端。 需求方面：9月份处于燃烧终端需求淡季尾声，下游入市积极性有所增强，但实际消费提升幅度有限。进入10月份，燃烧端需求有望边际改善，国庆假期活动对商业终端需求或存在一定提振。与此同时，随着利润修复，LPG化工下游需求此前一度呈现边际改善的迹象，亚太地区买盘力度受到提振。其中，参考隆众口径，PDH装置开工率保持在75%左右的水平，处于今年以来偏高位区间。但随着外盘与到岸贴水走强，LPG进口成本提升对下游加工利润存在利空，PDH制丙烯利润再度降至负值区间，对需求形成抑制。碳四方面，8月底MTBE装置开工率录得64.23%，环比一个月前上涨0.69%；烷基化装置开工率录得47.71%，环比一个月前下降1.63%。中期来看，下游化工产能偏过剩的格局并未完全逆转，PDH等装置负荷进一步上行的空间或有限。但随着10月CP价格下调，进口成本回落，下游化工利润有望边际修复。 库存方面：9月份到港量小幅回落，但下游需求表现一般，化工需求因利润收缩出现回落，导致去库幅度有限，港 口库存维持在高位区间。参考隆众资讯口径，截至8月底华东LPG港口库存录得113.45万吨，环比前一个月减少2.21万吨；与此同时，华南LPG港口库存录得51.72万吨，环比一个月前增加2.23万吨。 整体观点：整体来看，LPG自身供需格局保持宽松，海外供应仍较为充裕，中东与北美出口维持高位，且未来还有进一步增长的空间。在此背景下，沙特CP官价持续下调，我国LPG到港量与港口库存居高不下，对国内市场形成压制。此外，近期PDH等下游化工利润收缩，导致化工终端需求增长受限，而淡季结束后燃烧终端消费改善乏力，市场缺乏利好因素刺激。往前看，LPG市场压力仍存，节后市场或将逐步消化利空，需要等待新的支撑。如果海外供应增量持续释放，则需要价格中枢下移来刺激需求端的改善。 策略 单边：中性偏空，逢高空PG主力合约跨期：无跨品种：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7表1：PG基差策略.......................................................................................................................................................................4 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载