原油月报：伊拉克北部原油出口正式重启

市场分析 价格价差：绝对价格方面，国庆期间油价下跌后反弹，截止周三，布伦特首行在66美元/桶附近，WTI首行在63美元/桶附近，整体处于区间下沿。 月差方面，Dubai月差回落至年内低位，Brent、WTI月差小幅反弹，基准油结构强弱排序为Brent、WTI、Dubai，与国庆节前一致，在西区套利流量的影响下，整体格局维持西强东弱。短端结构方面，CFD、DFL与月差同步反弹，近端实货情绪尚可。 实货贴水方面，北海基准油BFOETW贴水维持偏强，但JohanSverdrup贴水仍偏弱，西非实货贴水尤其是安哥拉油种疲软依旧，反应中国买兴不佳，地中海原油贴水分化，受库尔德原油出口恢复冲击，KEBCO原油贴水疲弱，Azeri原油贴水坚挺，中东原油实货贴水国庆期间大幅回落后略有企稳，拉美圭亚那原油贴水小幅回落，北美方面，库欣米德兰休斯敦WTI三角价差略有收敛，但维持正常水平，显示美国管道油基本面无明显矛盾。 地区价差方面，Brent Dubai EFS近月回升至0.85美元/桶，WTI-Brent近月价差维持在4.2美元/桶。 成品油价差方面，由于印度在欧洲俄油炼油漏洞禁令生效前大幅增加了发货量，欧洲柴油裂解价差小幅回落，但整体水平维持高位，高硫燃料油裂解表现偏强。 石油库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）国庆期间回升至至29.5亿桶，累库主要来自浮仓。中国陆上原油库存持稳于11.6亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR），主营与地炼开工率回升推动原油加工量增加，市场预期7月到明年3月1亿桶至1.4亿桶的SPR补库，我们持怀疑态度，但当前无法证伪，且注入SPR的原油属性对油价有着完全不同的影响。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存6600万桶，伊朗原油浮仓小幅增加至3400万桶，可能与近期港口政策相关，更多伊朗油滞留海上。成品油库存方面，上周全球成品油库存小幅下降，分地区来看，西北欧、新加坡与日本成品油库存高于5年同期均值，但美国与富查伊拉库存仍处于历史偏低水平。 原油船期：国庆期间全球原油发货量环比小幅回升至4500万桶/日达到全年最高水平，显著高于去年同期水平，OPEC与非OPEC出口同步发力，中东发货量近期回升持续，主要是夏季原油直烧发电需求下降，产量增加直接推动出口量增加，发货量在1860万桶/日左右，沙特原油出口小幅反弹至650万桶/日，阿联酋发货量大幅回升达到370万桶/日。拉美发货量维持在470万桶/日，巴西发货回落至170万桶/日，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至80万桶/日，预计到今年年底将增加至90万桶/日。西非发货量维持在350万桶/日、北非发货量反弹在280万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了90万桶/日左右，美国发货回升至430万桶/日年内高位，前苏联地区俄罗斯发货量下降至340万桶/日，并没有出现持续增加，哈萨克斯坦发货量回升至175万桶/日，阿塞拜疆原油发货量仍偏低在42万桶/日，北海方面发货量维持在190万桶/日。 全球到货方面，近期继续下降至4215万桶/日，东北亚到货量持续回落至1370万桶/日主要是中国到货量持续下降，南亚到货量维持在470万桶/日，东南亚进口回落至340万桶/日，美国到货量持续下降至235万桶/日，欧洲到货坚挺维持在1000万桶/日高位。 发货量与到货量的差值扩大至200万桶/日，这导致近期浮仓数量快速增加。且这还是在近期拉美发货不及预期的情况下，供应过剩正在兑现。 原油供应：国庆期间全球没有出现重大突发断供事件，伊拉克政府与库尔德政府就北部原油出口达成一致，第一船库尔德原油已经于10月初正式在杰伊汉码头装船，预计初期出口量达到20万桶/日，此前出口峰值约45万桶/日，未来是否能稳定出口仍需要船期数据验证。 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量预计将增加80万桶/日，截至10月10日当周达到970万桶/日。美国、中东、西欧和东亚地区的停产部分被前苏联国家、日本和中国的复产所抵消。这标志着全球停产量达到5月以来的最高水平，当时停产量曾短暂攀升至约1000万桶/日。预计截至10月17日当周，随着美国、西欧、中国和加拿大完成检修并重启生产，停产产能将有所下降。近期乌克兰无人机袭击已波及俄罗斯乌赫塔炼油厂（产能8.3万桶/日），表明乌克兰打击半径至少延伸200公里，可打击深入俄罗斯境内约1500公里的设施。俄罗斯约480万桶/日的炼油产能易受无人机袭击。截至8-9月期间，约140万桶/日（占该产能29%）的炼油设施已受影响。按柴油产出率30%计算，约40万桶/日的柴油产量可能中断，9月份俄罗斯柴油出口量已经下降至70万桶/日。 地缘政治：欧佩克+于10月5日召开会议，宣布每日增产13.7万桶的配额，与10月增幅持平，连续第二个月增产，但在沙特两座炼厂检修的预期下，预计未来发货量或仍有增加空间。俄罗斯9月份海运原油和凝析油出口量平均达到390万桶/日，创17个月新高，环比增长44万桶/日。主要是其国内炼厂遇袭加工量下降，但增加的俄油是否能被中印市场消纳，目前未知，需要关注其浮仓数量是否显著增加。美国表示有意加大对委内瑞拉的军事干预力度，这又带来新的扰乱风险。目前委内石油生产运营正常，在美方恢复雪佛龙公司与委内瑞拉恢复展业后，9月原油出口量升至近80万桶/日，创七个月新高。 流动性：近期基金净多仓位上的分化还在持续，Brent净多仓位维持高位，WTI净多仓位维持低迷，市场分期依然明显。 整体预判：国庆节前油价偏强主要由地缘政治推动，主要聚焦在俄罗斯能源基础设施的遇袭情况，但从基本面上看，全球浮仓数量已经开始明显增加，随着到货数据下降，中国坚挺的原油进口需求已经开始证伪，逢高做空油价的条件正在逐步具备。从国庆节后的情况看，中国的进口需求放缓与美国出口增加形成明显剪刀差，叠加中东出口增加，供应过剩的矛盾已经开始兑现。 策略 油价震荡偏弱，关注逢高做空机会 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5表1：产业机构套保建议............................................................................................................................................................4 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在