晨会聚焦

晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025年10月09日 【财经要闻】 1、9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6%。 2、国家外汇管理局公布，中国9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续第11个月增持黄金。 3、美国总统特朗普10月6日宣布，11月1日起，美国将对进口中型和重型卡车征收25%关税。 资料来源：聚源，中原证券研究所 资料来源：国家统计局，国家外汇管理局，金融时报，Wind资讯 【宏观策略】 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0929-1005）周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0922-0928）市场分析：航天汽车行业领涨A股震荡整固市场分析：电源计算机领涨A股小幅整理宏观专题：我国科创债市场发展及民营企业参与度分析 【行业公司】 行业深度分析：上半年业绩小幅增长，二季度环比进一步改善行业月报：八月国内新增光伏装机需求显著萎缩，多晶硅能耗标准拟大幅提升 行业月报：业绩优异+政策利好+AI驱动，持续看好游戏板块表现 行业月报：8月用电量再度突破万亿千瓦时，9月三峡来水情况明显好转行业专题研究：创2016年以来最佳半年度经营业绩 行业月报：河南省印发加快人工智能赋能新型工业化行动方案，2025金刚石产业大会成功举办 行业月报：券商板块2025年8月回顾及9月前瞻 行业月报：畜禽价格分化，猪价旺季不旺 行业月报：周期为盾，成长为矛，关注工程机械、船舶、机器人、AIDC等高景气板块 行业月报：稳增长工作方案出台，助力行业高质量发展 【重点数据更新】 近期限售股解禁明细沪深港通前十大活跃个股明细今日新股申购IPO信息 【财经要闻】 1、9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6%。2、国家外汇管理局公布，中国9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续第11个月增持黄金。3、美国总统特朗普10月6日宣布，11月1日起，美国将对进口中型和重型卡车征收25%关税。资料来源：国家统计局，国家外汇管理局，金融时报，Wind资讯 【宏观策略】 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0929-1005）2025-10-05 （徐至S0730525040001） 1、全国要闻与数据跟踪2、河南经济与政策跟踪3、债券市场运行跟踪4、股票市场运行跟踪5、券商板块周行情跟踪 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0922-0928）2025-09-28 （徐至S0730525040001） 1、全国要闻与数据跟踪2、河南经济与政策跟踪3、债券市场运行跟踪4、股票市场运行跟踪5、券商板块周行情跟踪 市场分析：航天汽车行业领涨A股震荡整固2025-09-26 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周五A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3856点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中航天航空、风电设备、汽车以及化纤等行业表现较好；游戏、消费电子、互联网服务以及软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.72倍、50.62倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周五成交金额21663亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，国内促消费、稳地产政策持续发力，为市场提供良好支撑。货币政策将延续“适度宽松”基调，结构性政策将是重点。8月外资总体净买入境内股票和债券，表明外资对中国资产仍然保持信心。两市成交金额连续多日突破2万亿元。居民储蓄正在逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。美联储降息利好A股走势，人民币有望走强，市场风险偏好或进一步改善。市场将在震荡中孕育新的投资机会，投资者应保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握市场机会，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注化纤、航天航空、汽车以及风电设备等行业的投资机会。 市场分析：电源计算机领涨A股小幅整理2025-09-25 （张刚S0730511010001021-50586990zhanggang@ccnew.com） 周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3866点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中电源设备、游戏、计算机设备以及有色金属等行业表现较好；贵金属、珠宝首饰、航运港口以及燃气等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.72倍、50.19倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额23920亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。 国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，国内促消费、稳地产政策持续发力，为市场提供良好支撑。货币政策将延续“适度宽松”基调，结构性政策将是重点。8月外资总体净买入境内股票和债券，表明外资对中国资产仍然保持信心。两市成交金额连续多日突破2万亿元。居民储蓄正在逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。美联储降息利好A股走势，人民币有望走强，市场风险偏好或进一步改善。市场将在震荡中孕育新的投资机会，投资者应保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握市场机会，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注半导体、电源设备、计算机设备以及有色金属等行业的投资机会。 宏观专题：我国科创债市场发展及民营企业参与度分析2025-09-24 （邓淑斌S07305180300010371-65585656dengsb@ccnew.com） l我国科创债市场的发展始于2015年11月国家发改委发布的《双创孵化专项债券发行指引》，期间经历了三个发展阶段，截至目前形成了以交易所科创公司债、科创ABS和银行间科创票据/科创债、科创ABN为主要债券品种，以金融机构、科技型企业、股权投资机构为主要发行人，配套一级市场发行便利、二级市场活跃度提振、风险分散分担机制等一揽子举措的债市“科技板”雏形。 lWind资讯数据统计显示，科创债在2022年正式推出至2025年8月的统计区间内，整体发展呈现出如下特征：（1）发行主体方面，国有企业的科创债发行数量及规模占据90%，民营企业则占据10%；（2）从发行主体的区域分布来看，经济金融发达省市仍处于领先地位；（3）从发行主体的行业分布来看，工业、材料两大行业领域占据科创债发行半壁江山；（4）从发行主体的信用评级来看，明显向高评级主体集中；（5）从科创债发行的期限结构来看，约七成债券的期限安排集中在5年以下。 l鉴于债券市场推出科创债这一品种的初衷在于支持科技创新领域发展，以及高新技术企业中民营企业占比达92%以上、专精特新中小企业中民营企业占比达95%的现实情况，我们对2022年至2025年8月这一统计期内，民营企业参与科创债发行的相关数据进一步分析后显示：（1）浙江、江苏、四川、广东四省的民营企业科创债发行显著领先，合计占比超过70%；（2）民营企业科创债约有七成集中在材料、工业和可选消费三大行业板块；（3）民营企业发行的科创债期限主要集中在1年以内的短期债，票面利率整体高于国企等其他主体发行的同期限债券。 l我国科创债市场的结构型特征，反映了其至少存在如下三方面问题：（1）发行主体的资质门槛较高，在缓解民营科创类企业融资难、融资贵矛盾方面，其服务价值虽已初步显现，但仍蕴含极大的发展潜力；（2）针对发行主体的信息披露体系和信用评级体系，与科创性企业尤其是民企中小型科创企业的适配度相对不足；（3）增信措施较少，风险分担机制欠缺。 l为此，建议从如下三方面加大科创债市场对民营企业尤其是民企科创型企业的融资支持力度：（1）围绕民营科创型企业信用评级整体不高的现实情况，引导信用评级行业及专业机构建立健全高区分度的信用评级模型和信用评级体系；（2）围绕民营科创型企业增信举措较为单一的难点，积极探索政策增信引导、市场风险共担、注重技术价值的增信体系；（3）围绕投资者信息不对称而导致民企科创型企业融资成本相对偏高的问题，完善企业科创属性的信息披露动态管理，同时加大科创债品种创新创设力度。此外，民企科创债发行集中于浙江、江苏、四川、广东四省的格局，也反映提升民营企业的科创债参与度，地方政府层面在本土资源整合、政策引导等配套设施建设方面，大有作为。 风险提示：本报告分析中对于政策法规的理解，受个人认知水平和视野的限制，可能存在不尽全面之处。 【行业公司】 行业深度分析：上半年业绩小幅增长，二季度环比进一步改善2025-09-30 （顾敏豪S0730512100001021-50586308gumh00@ccnew.com） 2025上半年基础化工行业收入利润小幅增长，行业景气呈现底部复苏态势。2025年上半年，中信基础化工行业实现总收入13004.67亿元，同比增长4.70%，实现净利润770.50亿元，同比增长 0.40%。2025上半年基础化工行业收入，利润均呈小幅回升态势。与一季报业绩相比，中报增长幅度略有下降。2025年二季度，基础化工行业的收入、利润同比有所下滑，环比继续改善。 2025年上半年，基础化工19个子行业的营业收入同比实现增长，15个子行业净利润实现增长，呈现较大分化态势。受益于行业供需格局优化、需求复苏等因素带来的景气提升，膜材料、氟化工、农药、合成树脂、氯碱等行业净利润实现较快增长。2025年二季度，各子行业营收与净利润环比实现改善。 行业盈利能力保持稳定，毛利率环比连续改善。随着行业景气下行，基础化工行业的毛利率、净利率自2022年以来持续下滑。2023年三季度以来，盈利能力下降幅度趋缓，行业景气底部企稳。2025年第二季度，基础化工行业整体毛利率为17.97%，净利率6.16%，毛利率连续三个季度环比提升。上半年子行业盈利能力整体分化，氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业改善较大。 基础化工行业财务指标整体稳健，在建工程规模持续下行。2025年第二季度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流明显改善。行业投资力度明显放缓，在建工程规模连续第三个季度出现下降。行业的存货周转天数同比小幅提升。 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平。2025上半年与二季度，河南省基础化工上市公司实现营收385.99、187.38亿元，同比下滑2.79%、2.86%；净利润20.44、9.88亿元，下滑30.30%、27.50%；毛利率分别为17.08%和16.96%，净利率分别为5.49%和5.27%，整体弱于行业水平。 维持行业“同步大市”的投资评级。化工行业的投资思路上，一方面建议受益反内卷政策下，供给端改善空间较大，行业盈利弹性较大的板块，包括农药、有机硅、涤纶长丝行业；另一方面建议关注美联储降息背景下，具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业。 行业月报：八月国内新增光伏装机需求显著萎缩，多晶硅能耗标准拟大幅提升2025-09-30 （唐俊男S0730519050003021-50586738tangjn@ccnew.com） 9月光伏板块表现强势，个股涨多跌少。受行业反内卷、市场风险偏好提高等因素影响等，光伏指数9月继续走出大幅上涨行情。截至9月29日收盘，光伏行业指数上涨13.71%，大幅跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量，导电银浆、光伏逆变器涨幅居前。个股层面，阳光电源、聚和材料、晶盛机电、上能电气、易成新能涨幅排名行业前五。 多晶硅生产能耗标准拟显著提高，行业供给有望收缩。国家标准化管理委员会发布《硅多