2025年中报点评：业绩高速增长，盈利能力稳步提升

医疗器械2025年10月05日 推荐（维持）目标价：32元当前价：24.91元 春立医疗（688236）2025年中报点评 业绩高速增长，盈利能力稳步提升 事项： 华创证券研究所 公司发布25年中报，25H1，营业收入4.88亿元（+28.27%），归母净利润1.14亿元（+44.85%），扣非净利润1.06亿元（+61.09%）。单25Q2，营业收入2.58亿元（+62.85%），归母净利润0.56亿元（+136.70%），扣非净利润0.53亿元（+214.03%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 国内外同步发力，业绩高速增长。25H1公司营业收入同比增加28.27%，主要原因系公司国内集采相关产品销量持续增长，同时出口业务持续攀升。25H1公司归母净利润增速高于收入增速，主要原因系公司在内部降本增效，同时强化核心业务竞争力，内外并举推动盈利能力稳步提升。25H1公司计提信用减值损失和资产减值损失合计0.39亿元（其中25Q2计提更多），若剔除减值损失计提带来的影响，公司利润增速将会更快。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 降本增效成果显著，三项费用率合计下降。25H1公司销售费用率为19.74%（-9.59pct），销售费用金额同比-13.65%，研发费用率为10.43%（-7.37pct），研发费用金额同比-24.84%，管理费用率为5.82%（+0.21pct）,管理费用金额同比+33.24%，25H1三项费用率合计下降16.75pct，主要原因系公司加强销售费用精细化管理，同时对研发管理进行优化，提高了研发效率。25H1公司毛利率为67.09%，同比下降4.43pct，但由于公司降本增效成果显著，25H1公司净利率为23.48%，同比上升2.71pct。 公司基本数据 总股本(万股)38,356.85已上市流通股(万股)28,842.80总市值(亿元)95.55流通市值(亿元)71.85资产负债率(%)16.62每股净资产(元)7.5812个月内最高/最低价25.08/11.30 持续投入研发，丰富产品体系。受益于公司长期较高的研发投入，25H1公司在各产品线均取得重要进展：在关节领域，公司取得了髋关节假体-生物型股骨柄、股骨柄近端组件、生物型全膝关节假体、肩关节假体、指关节假体等产品注册证，在脊柱领域，公司取得了脊柱钛缆、自稳定型椎间融合器、非融合棘突植入物、椎板固定板系统等产品注册证，在运动医学领域，公司取得了聚醚醚酮敲入式免打结锚钉、可调节带袢钛板、聚醚醚酮带线锚钉等产品注册证，在口腔领域，公司取得了牙种植体系统、基台系统、光固化玻璃离子水门汀、牙齿漂白贴等产品注册证，在手术机器人领域，公司取得了单髁膝关节置换手术导航系统产品注册证。 投资建议：综合考虑到集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.4、3.1、3.9亿元（25-27年原预测值为2.2、2.8、3.5亿元），对应PE分别为40、31、25倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值124亿元，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《春立医疗（688236）2025年一季报点评：集采影响逐渐出清，持续拓展产品体系》2025-05-18《春立医疗（688236）2024年报点评：集采影响 逐渐出清，海外收入大幅增长》2025-04-10《春立医疗（688236）2024年三季报点评：关节续标和运动医学集采导致业绩承压》2024-11-04 风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所