ETF业绩影响因素与评价体系：指数为主，交易为辅

2025年09月29日 ETF业绩影响因素与评价体系：指数为主交易为辅 ETF科普系列 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：当前，我国经济正处于低利率周期的初期阶段，其市场特征与美、日等发达经济体历史经验相似，都伴随房地产市场的深度调整。这一结构性变化正深刻重塑居民财富配置的底层逻辑，推动从房地产向金融资产迁移，为资管行业创造了前所未有的发展契机。近期《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》等鼓励性政策陆续发布，“反内卷”、九三阅兵等推动资金风险偏好提升，政策支持、产业突破与存款搬家的多重驱动下，ETF市场迎来结构性扩容。投资者面临的核心问题已从“是否配置”升级为“如何评价与选择”。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ➢ETF评价应超越短期业绩，综合多维指标。首先是常见业绩指标：需警惕估值或溢价分位过高带来的风险；业绩评估应兼顾风险调整后收益，超额收益稳定性、最大回撤等。其次，实操中还需关注持有成本和交易规则：产品流动性，跟踪误差，交易机制，管理费、赎回费及税收差异等都直接影响最终回报。此外，管理人运营能力、长周期业绩稳定性和ESG导向等因素也在特定场景产生关键作用。 ➢“中间策略”评价需关注产品实质收益风险特征。增强策略ETF和因子策略ETF评价关注“超额收益”的可持续性：增强型ETF核心在于评估基金经理的主动管理能力，因子策略ETF则需关注因子暴露、成本效益以及经济逻辑等，同时警惕因子失效、风格轮动等特殊风险。 ➢ETF评价需要基于主体投资目标，建议关注投资需求差异。对于投资者个体而言，投资目标、尤其长期目标存在巨大差异，也成为推动大类资产价格板块变动的重要因素。例如，股市结构性行情推动股票ETF扩容，同时促进了科技领域的投融生态建设，形成良性循环。而债券ETF扩容则反映了在低利率环境下，资金通过拉长久期、信用下沉等方式追求固定收益的需求，同时匹配人口结构变化预期的居民养老资金长远需求，虽然弹性和短期收益远不及股票ETF，但同样具有非常重要的中长期意义。 ⚫投资建议：ETF业绩评价是多维度和长周期的。ETF业绩评价关注估值业绩、行业集中度等性能指标，还要参考交易成本和跟踪误差等持有体验，了解增强型、因子策略的产品实质，但最终仍要回归资金投资目标，与环境、社会及治理相互促进，推动可持续的中长期投资循环，最终形成和个体投资需求相匹配、与社会发展共赢的ETF业绩评价体系，从而在资产配置转型趋势中行稳致远。 ⚫风险提示：ETF过往业绩不预示未来，建议关注市场波动、流动性及清盘等风险。 目录 一、ETF业绩评价常见指标....................................................................................4（一）常见性能指标...........................................................................................................41.估值指标：警惕过高的估值和溢价......................................................................42.业绩指标：风险收益匹配......................................................................................43.行业集中度：宽基指数VS主题指数...................................................................4（二）持有体验：交易成本与跟踪误差...........................................................................51.流动性......................................................................................................................52.交易机制..................................................................................................................53.跟踪误差..................................................................................................................54.成本费用..................................................................................................................55.税收差异..................................................................................................................6（三）其他因素...................................................................................................................61.管理人运营能力......................................................................................................62.长周期评估..............................................................................................................63. ESG导向..................................................................................................................6 二、“中间策略”指数投资......................................................................................6 （一）增强策略ETF...........................................................................................................7（二）因子策略ETF...........................................................................................................71.成本效益分析..........................................................................................................82.因子暴露及策略透明度..........................................................................................83.策略有效性..............................................................................................................8 三、指数是ETF业绩评价的核心...........................................................................9 （一）指数化投资趋势下的ETF市场扩容......................................................................9（二）ETF结构性扩容与申赎资金流向.........................................................................10（三）ETF市场扩容中的指数投资价值.........................................................................11 四、风险提示..........................................................................................................12 图表目录 图1：储蓄/股市总市值比例仍处高位存款搬家尚未结束.....................................................9图2：ETF市场规模变化..........................................................................................................10图3：ETF市场分类规模变化..................................................................................................10图4：截止8月末挂钩ETF规模与今年以来净申赎流入占比（亿元；%）......................11图5：2025年1-8月部分ETF涨跌幅及申赎资金流入情况.................................................11 表1：ETF产品交易机制............................................................................................................5表2：增强策略ETF业绩评价...................................................................................................7表3：常见因子类型及评价指标................................................................................................8 随着中国ETF市场在政策与资金的双重驱动下快速扩容，产品种类日益丰富，投资者面临的核心问题已从“是否投资ETF”转变为“如何科学评价并选择优质的ETF”。ETF业绩表现受到多种因素影响，也形成了多样化的评价体系。本文系统性地梳理了涵盖传统被动型、增强策略及因子策略在内的ETF评估框架。旨在帮助投资者基于长期视角和理性分析，在指数化投资浪潮中做出符合投资需求的资产配置决策。 一、ETF业绩评价常见指标 ETF投资的核心优势，包括流动性、投资组合多元化、低入场成本和透明度等。投资者可以通过ETF产品投资于各个行业的股票，