2025年股指期货三季度报告：活水破局势如虹，估值待盈风满楼

2025年9月30日 活水破局势如虹，估值待盈风满楼 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 A股市场在2025年上半年延续从去年以来震荡格局后，三季度迎来强势上行突破。估值方面，股指内部分化明显：上证50和沪深300指数市盈率偏高，但市净率处于中低位，估值背离需盈利修复驱动收敛。中证1000受益于产业智能化、新兴消费催化和火热交易情绪带来的风险溢价，相对沪深300拥挤度差触及近两年高位，均值回归势能增强，预示风格再平衡可能临近。 分析师： 项麒睿从业资格号：F03124488投资咨询号：Z0019956 展望四季度，外部环境依然复杂。美国对华关税压力持续，“抢出口”趋势难以为继，经常账户将承压；但美元信用根基动摇使其长期趋弱，人民币被动贬值压力缓解，资本账户有望延续修复。国内预期向现实转化效果显现，但“反内卷”政策对通缩的改善的持续效果仍待需求端发力配合，企业利润修复尚不稳固。政策和货币效果传导到PPI仍需时间，预计PPI同比将在2026年年中转正，届时股指市场将迎来盈利与估值共振。 策略建议：指数区间震荡格局或仍将延续，前期多IF空IM对冲组合建议续持。配置型投资者需控制股指仓位。中长期需重点跟踪盈利修复进度及政策效果。股指市场或将在2026年迎来盈利与估值共振。 相关研究报告： 一、股指整体突破震荡格局.................................................................................................................................................-4-1.1行情回顾：强预期与充裕流动性驱动股指整体突破震荡格局..........................................................................-4-1.2行业表现：贵金属强势带领有色金属行业表现强势..........................................................................................-4-1.3股指基差：中性策略扩容和指数股息率攀升引导股指贴水增大.......................................................................-5-二、市场估值：关注盈利带动估值消化.............................................................................................................................-6-2.1中证500和中证1000指数：估值水平显著修复................................................................................................-7-2.2上证502.2上证50和沪深300指数：估值存在背离态势................................................................................-7-2.3指数拥挤2.3指数拥挤度：短期存在风格再平衡潜在势能...............................................................................-8-2.4股债性价比：股票市场并不具有明显相对优势................................................................................................-11-2.5估值小结.................................................................................................................................................................-11-三、国内预期向现实转化效果显现.................................................................................................................................-12-3.1金融传导效率持续好转，政策效果需进一步释放............................................................................................-12-3.2“反内卷”改善通缩预期，利润水平修复仍待需求端发力............................................................................-13-四、资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解.........................................................................................-15-4.1资产配置已初现转移势头....................................................................................................................................-15-4.2主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解....................................................................................-16-4.3“抢出口”趋势难持续，经常账户将面临明显压力........................................................................................-17-五、总结................................................................................................................................................................................-19- 图1：2025年以来各指数表现（%）........................................................................................................................-4-图2：2025年以来申万一级各行业表现（%）........................................................................................................-5-图3：另类投资基金资产净值和份额.......................................................................................................................-5-图4：IC股指期货年化贴水率..................................................................................................................................-6-图5：中证500指数中证1000指数市净率.............................................................................................................-7-图6：上证50指数沪深300指数市盈率.................................................................................................................-8-图7：沪深300指数和上证50指数拥挤度.............................................................................................................-9-图8：中证500指数和中证1000指数拥挤度.........................................................................................................-9-图9：沪深300指数和中证1000指数拥挤度.......................................................................................................-10-图10：中证1000指数、沪深300指数拥挤度差额和比值.................................................................................-10-图11：沪深300指数股债性价比（%）.................................................................................................................-11-图12：M2同比-M1同比（%）.................................................................................................................................-12-图13：归母企业利润同比（%）.............................................................................................................................-13-图14：规模以上工业企业同比（%）.....................................................................................................................-13-图15：CPI同比、PPI同比（%）...........................................................................................................................-14-图16：M1同比、PPI同比（%）........................................