商品指数研究（四）：全天候资产配置期货指数

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）EquationChapter1Section1[Table_Title]商品指数研究（四）：全天候资产配置期货指数 2025年9月30日 ★主要内容 Dalio提出的全天候策略在国内的成功复制经验，使得越来越多的投资者开始重视风险均衡的投资理念。本文我们提出一个基准版的纯多头的期货型资产配置指数，目的是通过期货标的来实现一个“经典版”的规则透明、计算简单，可快速介入、可完全复制的纯粹的风险平价资产配置方案。本文以基于资产的角度实现期货版的多资产RiskParity，因此方法论并非讨论重点，更重要的是如何进行资产的选择。 首先，我们讨论单品种期货标的（股指、国债和黄金）的期货投资与现货投资的差异，我们仅考虑单一标的的品种作为大类资产，并不考虑资产内部的选择或轮动。其次，重点讨论复制现有的宽基商品指数与商品ETF的情况，在这些指数的底层核心品种池上重新构建一个自定义逻辑的商品指数（主要是参考流动性、等权或风险平价分配权重），以及构建相关的商品因子指数。最后，讨论基于资产维度构建的大类风险平价组合的表现，并针对风险平价优化时的协方差矩阵估计、窗口长度、权重上限和目标波动率等细节问题进行讨论。 最终全天候资产配置期货指数方案的情况为：自20191231至今的 年 化 收 益 为11.6%， 平 均 最 大 回 撤5.7%（ 发 生 于2020年4月，2021年以来最大回撤不超4%），夏普比率1.96，Calmar为2.03，今年以来10.6%收益。 ★风险提示 模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 目录 1、关于期货型资产配置指数的研究背景............................................................................................................................................51.1、构建期货型资产配置指数的意义..................................................................................................................................................51.2、风险平价收益来源与商品资产的“负beta”.............................................................................................................................51.3、本研究报告的框架结构....................................................................................................................................................................62、股指、国债和黄金的资产选择..........................................................................................................................................................62.1、ETF现货投资与同标的期货投资的收益结构对比...................................................................................................................62.2、期货投资相比现货ETF的综合优势.............................................................................................................................................82.3、股指期货相比现货ETF收益更优...............................................................................................................................................102.4、国债、黄金期货与现货ETF投资收益差在管理成本...........................................................................................................113、商品资产组合的选择.........................................................................................................................................................................123.1、复制宽基商品指数...........................................................................................................................................................................123.2、复制现有期货型商品指数ETF....................................................................................................................................................153.3、自定义的核心商品指数..................................................................................................................................................................183.3.1、核心商品品种池.......................................................................................................................................................................193.3.2、核心商品池的常规组合构建.................................................................................................................................................203.3.3、核心商品池的因子组合构建.................................................................................................................................................214、全天候资产配置期货指数................................................................................................................................................................234.1、讨论一：关于商品指数的选择....................................................................................................................................................234.2、讨论二：关于股指、国债资产的选择.......................................................................................................................................254.3、讨论三：关于在RP优化时是否加入资产上限的限制..........................................................................................................254.4、讨论四：不同协方差估计方式的差异.......................................................................................................................................264.5、讨论五：协方差估计窗口长度的影响.......................................................................................................................................274.6、讨论六：目标波动率与动态杠杆................................................................................................................................................284.7、最终的全天候资产配置指数方案................................................................................................................................................295、风险提示................................................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1：关于期货型资产配置指数的研究框架................................................................................................................