商品指数研究（四）：全天候资产配置期货指数

研究背景与意义

• 本文旨在构建一个基于期货标的的纯多头资产配置指数，实现规则透明、计算简单、可快速介入和完全复制的纯粹风险平价资产配置方案。
• “全天候”策略的核心在于构建适应各种经济环境的风险均衡组合，而非预测市场。
• 期货投资相较于现货ETF投资具有杠杆和资金效率优势，且综合费率更低。

股指、国债和黄金的资产选择

• 股指期货投资收益优于现货ETF收益，主要得益于基差收敛带来的额外收益。
• 国债和黄金期货投资收益优于现货ETF收益，主要因为后者存在管理成本。

商品资产组合的选择

• 复制了中证商品指数、南华商品指数以及上期有色、易盛能化A、大商豆粕等现有期货型商品指数ETF，并构建了基于这些指数品种池的自定义核心商品指数。
• 自定义核心商品指数包括流动性指数、等权指数、风险平价指数、动量指数和期限结构指数。
• 核心商品期限结构指数表现最佳，年化收益18.4%，夏普比率1.02。

全天候资产配置期货指数方案

• 最终方案包括股指期货IC、国债期货T、黄金期货AU和核心商品期限结构指数。
• 调仓周期为月度，目标波动率5%。
• 该指数自20191231至今的年化收益为11.6%，平均最大回撤5.7%，夏普比率1.96，Calmar2.03。

关键讨论与结论

• 商品指数的选择应考虑低相关性或负相关性和收益能力。
• 股指期货IC和国债期货T是最佳选择。
• 不建议在RiskParity优化时强加资产上限限制。
• 正常COV的30日估计窗口和目标波动率5%是最佳选择。
• 动态杠杆能够提升组合收益和风险调整后收益。