聚烯烃产业四季报：供需结构逐步转弱，关注逢高做空机会

2025年9月30日 观点摘要 观点摘要 一、行情回顾 三、PP：供应压力持续，需求端驱动不足四、价差结构和仓单数量五、月度供需平衡表二、PE：旺季需求支撑乏力，远期供应压力攀升 一、行情回顾 国际原油价格大幅回调，以及国内煤炭价格旺季不旺，共同导致石化产业链成本中心显著下移，聚烯烃成本端支撑被削弱。供需面则呈现“供强需弱”的格局，一方面国内新产能持续释放且生产装置开工率维持高位，供应压力有增无减；另一方面，下游需求遭遇“金九不金”的困境，终端制品订单疲软导致工厂对原料采购意愿低迷，供需矛盾突出并伴随库存积累。聚烯烃期货价格连续走弱。 一、行情回顾 以华东LLDPE（7042）为例子，三季度，LLDPE价格前期小幅冲高后持续回落，后期震荡筑底。最高价7412元/吨（7月25日），最低价7301元/吨（7月17日），价差111元/吨。 Ø7月，先低位蓄势后冲高，月末小幅回踩。国际油价受地缘政治等因素影响涨势明显，推动油价波动。PE供应端多变，新装置投产加快，部分装置检修、重启，8月检修减少、新产能释放及停车装置重启，供应压力增大。需求端分化疲软，包装领域受益电商、节日消费，PO膜8月生产旺季，但建筑行业需求慢，下游整体淡季，订单少、开工降，采购刚需为主，宏观政策也难改供需偏弱格局。 Ø8月，低位震荡波动。供应端复杂，部分装置停车检修，但装置复产及新装置投产预期使货源充裕，前期累库压力大，期间两油聚烯烃库存降至67万吨，压力有所缓解。需求端传统淡季，核心板块开工率低，采购“刚性即时”“按需补库”，虽“金九银十”及秋收带动农膜需求，但终端消费复苏慢。 Ø9月，延续低位震荡波动。月初部分装置长期停车，供应稳定，月中装置复产与检修对冲，供应总量小幅收缩，月末装置停车与重启使供应压力增减并存。需求端“预期与现实背离”，虽处旺季且双节临近，但需求疲软未改，下游开工率低、订单少，采购“刚性按需”，期货盘面震荡，成本端支撑弱，加剧市场震荡。 一、行情回顾 以PP拉丝价格为例，第三季度我国PP拉丝市场价格整体表现为下行态势，期间有小幅反弹。最高价7167元/吨（7月25日），最低价6797元/吨（9月26日），价差370元/吨。 Ø7月市场先震荡上涨再回调。由于原油市场受OPEC+增产、地缘局势及需求疲软影响波动频繁，PP成本支撑不稳。供应端装置检修较多但新增产能持续释放，两油库存累积，供应压力明显。需求处于淡季，下游开工下滑，采购力度有限，月末政策利好略有提振，一定程度上对冲了淡季需求的疲软。 Ø8月价格先反弹后快速下跌。原油多空交织，成本支撑时强时弱。PP装置复产与停车并存，两油聚烯烃库存全月呈“先累后连续去库”的波动。终端采购意愿低迷，但“金九银十”预期带来一定支撑，贸易商稳价让利，资金换月加剧波动。 Ø9月价格延续震荡下行。原油博弈延续，成本端压力有限。供应宽松，装置稳定运行，部分工厂复产加剧压力。“金九”需求不及预期，下游开工偏低，但节前补库带动包装需求边际改善。库存阶段性波动，市场心态谨慎，现货跟涨乏力，缺乏实质支撑。 PE：旺季需求支撑乏力，远期供应压力攀升二、 （一）检修：四季度检修损失量有季节性减少预期 •我国PE检修损失量年初开始逐步增加，7月份检修损失量达到年内高位水平。•8月份以后检修损失量开始出现季节性回落，四季度检修损失量或将逐步减少。 （一）检修：预计最新一期检修装置环比减少 •截至9月26日当周，本期PE检修损失量在11.37万吨，较上季度同期减少2.24万吨。 •截至9月24日统计，四季度，聚乙烯企业装置检修涉及产能共258万吨，主要集中在11月和12月。 数据来源：钢联数据 •四季度，我国PE新投产能较多，涉及产能共计240万吨，主要为油制装置为主。 （三）开工：四季度或将呈现季节性爬升规律 •进入7月份，随着下游旺季逐步开启，我国PE产能利用率开始从低位回升，符合季节性规律特点，但开工率表现低于往年同期水平； •截至9月26日当周，我国PE产能利用率为81.84%，较上季度末上升4.6%； •四季度，在新投产能落地的背景下，结合季节性规律，我国PE产能利用率讲延续爬升。 数据来源：钢联数据 （四）产量：随着新产能投放，四季度产量或延续增加但增幅有季节性收窄预期 •进入7月，PE产量明显爬升，8月份达到282.72万吨/月，环比7月增加近10万吨/月，较去年同期增加17%。 •预计三季度，我国PE产量为816万吨，环比二季度增加13万吨，同比去年三季度增加132万吨。其中，预计三季度LLDPE产量为366万吨，环比增加11万吨；LDPE产量环比减少5万吨至82万吨；HDPE产量为368万吨，环比增加20万吨。 •随着新产能投放，以及检修计划环比减少，预计四季度产量将延续增加，但增幅可能呈现季节性收窄。 （五）进口量毛利：三季度整体表现环比回升 ·三季度，我国LLDPE、HDPE和LDPE的平均进口毛利分别为-48.87元/吨、99.87元/吨、495.98元/吨，分别环比二季度分别回升12.96元/吨、走弱127.28元/吨、走强273.55元/吨。 数据来源：钢联数据 （六）进口量：8月进口回落，预计四季度进口或有回升但整体少于往年同期 •最新数据显示，8月份，PE进口量为95万吨，环比上月减少16万吨；HDPE进口量环比减少6.35至40.25万吨；LDPE进口量环比增加2.01至21.15万吨；LLDPE进口量环比减少3.75至34.68万吨。 •随着进口毛利回升，预计四季度进口量或有回升但整体少于往年同期。 数据来源：钢联数据 （七）生产毛利：LDPE和HDPE生产毛利回升，LLDEP生产毛利整体下滑 •7、8月份HDPE油制生产毛利仍处于负值的状态，截至9月26日当周，三季度平均生产毛利为-150.19元/吨，环比二季度走弱186.96元/吨。 •LDPE油制生产毛利维持正值状态，截至9月26日当周，三季度平均生产毛利为1305.2元/吨，环比二季度增加527.46元/吨。•三季度，LLDPE各生产工艺毛利毛利整体呈现下行态势。其中，煤制仍处于盈利区间，其余路线处于亏损状态。截至9月26日当周，三季度LLDPE油制、乙烯制、煤制、甲醇制平均生产毛利为-342.33元/吨、-454.64元/吨、1023.85元/吨、-567.69元/吨，环比二季度分别走弱188.33元/吨、走弱203.1元/吨、走弱315.01元/吨、回升24.45元/吨。 数据来源：钢联数据 （八）库存：整体符合季节性规律，预计四季度逐步去库 •三季度，PE两油企业库存震荡波动，贸易商权益库存年内年内峰值后回落但仍高于往年同期水平。进入9月份，随着下游旺季启动，社会库存呈现去库状态。 •截至9月26日，两油企业PE库存为39万吨，较上季度末增加近4万吨。PE贸易商库存为5.1万吨，较上季度小幅减少0.5万吨：PE社会库存为53.48万吨，环比增加7万吨。•四季度，预计PE两油企业权益库存和贸易商权益库存按照往年季节性规律表现为先涨后跌，社会库存累库压力不大，年底有小幅去库预期。 数据来源：钢联数据 （九）下游产品开工：季节性旺季下农膜和包装膜环比逐渐修复，但弱于往年同期表现 •进入7月份，农膜开工率开始季节性筑底回升，但整体表现弱于往年。包装膜开工稳定运行但也同比偏弱。 •截至9月26日当周，农膜开工率为32.86%，较上季度末增加20.51%；包装膜开工率为52.37%，较上季度上升4.41%。 数据来源：钢联数据 （九）下游产品开工：中空、拉丝等开工率环比有所修复，但同比下滑明显 •PE下游拉丝、管材开工稳定运行，但同样也较往年偏弱。•截至9月26日当周，拉丝开工率为33.78%，较上季度末上升4%；中空开工率为40%，较上季度末上生2.06%。 数据来源：钢联数据 （十）下游产品订单：环比有所回升，但逊色于往年同期表现 •包装膜和农膜订单天数进入7月份后开始逐步回升，截至9月26日当周，分别为7.74天和8.09天，较上季度同期分别增加0.63天和5.21天 数据来源：钢联数据 （十一）下游产品库存：随着下游旺季到来，下游原料库存水平环比回升，但同比往年明显减少 •截至9月26日，农膜库存可用天数为4.75天，较上季度末增加3.36天；包装膜库存可用天数为8.33天，较上季度末增加0.4天，管材库存可用天数为7.4天，环比增加0.2天。 数据来源：钢联数据 PP：供应压力持续，需求端驱动不足三、 （一）开工：逐步爬升 •三季度，PP开工率整体呈现震荡波动。 •截至9月月26日当周，国内PP装置开工负荷预估为75.52%，较上季度末下滑3.78%，其中煤制PP开工负荷率93.9%，PDH制PP开工负荷率在68.81%。 •预计四季度PP开工负荷呈现先升后回落态势。 （二）检修：四季度检修计划较三季度减少 •四季度PP装置检修计划涉及220万吨产能，整体来看，四季度检修计划涉及产能少于三季度 （二）检修：三季度检修环比增加，预计四季度检修损失量将减少 •三季度PP装置检修计划集中，预估三季度检修损失量为209万吨，较二季度增加12万吨。•截至9月26日当周，PP检修损失量为18.36万吨，较二季度末增加4.95万吨。•从季节性来看，随着检修装置回归，以及目前统计的四季度检修计划环比减少，预计检修损失量环比减少，难以维持三季度的水平。 •PP四季度新投产能计划共涉及有295万吨，集中在12月份。 （四）产量：预计产量维持高位水平 •三季度，国内PP产量延续攀升，整体处于近年的高位水平，截至9月26日当周，PP季度产量预估为1016万吨，较二季度增加31万吨。•四季度，随着装置检修损失量延续收窄，前期检修装置重启，以及新产能逐步投放落地，预计产量延续高位水平，供应压力仍存。 （五）进口情况：进口利润环比下滑，三季度进口量环比减少，后续进口量或有修复 •截至9月26日当周，我国PP进口利润为-546.52元/吨，较上季度末下降207.48元/吨。 •最新数据显示，8月，我国PP进口数量为15.96万吨，环比减少1.76万吨。2024年1-8月累计进口量在138.68万吨，同比减少17.46万吨。 •据隆众资讯介绍，CFR中国均聚价格持续相对低位处“全球洼地”，然东南亚制品订单不足，南亚雨季影响需求，接盘能力下滑，中国市场低价进口货源增量，叠加季节性表现，预计四季度PP进口有修复预期。 （六）出口情况：出口量处于近年高位水平，四季度稳定波动 •截至9月26日当周，我国PP出口毛利为-7.23元/吨，较上季度末走弱2元/吨，整体围绕零轴波动。 •最新数据显示，8月我国PP出口数量为25万吨，环比上月增加1.4万吨。今年1-8月累计出口187.62万吨，同比去年同期增加近40万吨，整体高于往年同期表现。 •供应量充足稳定且产品质量不断提升，叠加中关税政策缓和，PP出口竞争力得以大幅提升。 •预计四季度出口呈现季节性稳定波动。 （七）生产利润：涨跌不一，整体处于零值以下波动 •截止到9月26日当周，三季度油制PP毛利整体震荡波动，季度平均毛利在-332元/吨，环比上季度毛利走弱277/吨。•动力煤环比上季度价格上升，使得煤制PP成本环比增加，截止到9月26日当周，煤制PP三季度平均毛利在593元/吨，较上季度毛利下跌312元/吨。•截止到9月26日当周，PDH制PP生产企业毛利整体先升后跌，季度平均毛利在--496元/吨，较上季度毛利回升225元/吨。 （八）库存：贸易商库存或稳中去库，企业库存积累预期不大，港口库存有小幅积累预期 •贸易商库存：供应端保持宽松状态，但旺季需求得不到兑现，导致贸易商样本企业库存积累。预计四季度PP贸易商库存稳中减少。 •企业库存：震荡波动。随着国庆中秋双节将至，生产企业积极出货降库存，预计四季度PP生产企业库存积累预期不大。