薄壁交叉滚子轴承，机器人行业壁垒高、小而美的关键角色；农药周期反转，杀虫剂供需格局好，或率先修复——0928脱水研报

2025/09/28 19:46 今日研报内容： 1、薄壁交叉滚子轴承，机器人行业壁垒高、小而美的关键角色2、农药周期反转，杀虫剂需求率先修复3、人力资源服务商加速AI应用落地4、政策向好+优质产品供给+出海产品成功，游戏行业多重利好共振 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、滚子轴承：目前薄壁交叉滚子轴承市场仍由国际巨头主导，但随着工业机器人、人形机器人、高端数控机床、半导体设备等产业的快速发展，对薄壁交叉滚子轴承的需求将快速增长，为国产薄壁交叉滚子轴承产品提供了广阔的市场和迭代升级的机会。 2、农药：从需求端来看，农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求随人口和粮油价格提升而持续增长；需求端，是2021-2023年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。在农药周期反转背景下，高毒旧品类或是较好的细分方向，病虫害爆发还将提供额外期权。 3、人力资源：东方证券研报指出，人工智能技术在人力资源服务领域的应用正从效率工具向战略生态加速演进，尤其在招聘流程自动化、人岗匹配精准化和风险管控系统化方面已展现出显著的商业化潜力。 4、游戏：方正证券研报指出，这一轮游戏景气上行的核心源于：政策向好+优质的游戏产品供给+出海产品的成功等。2025年游戏行业表现强劲，头部游戏公司估值持续修复（已修复至25倍，对应2026年业绩）。在AI、新消费等催化下，游戏行业估值有望进一步提升。 正文： 1、薄壁交叉滚子轴承，机器人行业壁垒高、小而美的关键角色 薄壁交叉滚子轴承是一种高精度、高刚性的轴承类型，在各类精密减速机中扮演着不可或缺的角色。目前市场仍由国际巨头主导，国内企业有望逐步实现国产化替代。 1）薄壁交叉滚子轴承具有技术壁垒高的特点 薄壁交叉滚子轴承是一种高精度、高刚性的轴承类型，是一种技术含量高、制造难度大的精密基础零部件。 就技术壁垒而言，其高技术壁垒主要体现在精密加工（需极高的尺寸精度和旋转精度，误差需控制在微米级）、 材料工艺（需采用高强度、高韧性的材料，确保在重载和冲击载荷下的可靠性，且高精度磨床是保证精度的核心设备） 和装配检测（装配精度要求极高，需确保滚子与滚道的完美配合）等方面，目前市场仍由国际巨头主导。 2）薄壁交叉滚子轴承是机器人中的关键角色 在各类精密减速机中扮演着不可或缺的角色，是其实现高精度、高刚性回转运动的核心支撑元件。 以谐波减速机为例，薄壁交叉滚子轴承主要用于谐波减速器的输出端，核心功能为直接支撑柔轮或与输出轴连接，承受输出端的径向力、轴向力和倾覆力矩。 其高刚性保证了减速器在负载下的精度稳定性，高旋转精度确保了重复定位准确，薄壁紧凑的特点则完美契合谐波减速器小型化的需求。 减速机目前在人形机器人领域发挥重要作用，以特斯拉Optimus为例，减速机在其旋转关节、灵巧手等领域皆有重要应用，因此，薄壁交叉滚子轴承是机器人中的关键角色。 3）国内企业有望逐步实现国产化替代 目前薄壁交叉滚子轴承市场仍由国际巨头主导，但随着工业机器人、人形机器人、高端数控机床、半导体设备等产业的快速发展，对薄壁交叉滚子轴承的需求将快速增长，为国产薄壁交叉滚子轴承产品提供了广阔的市场和迭代升级的机会； 而从产业链协同来看，薄壁交叉滚子轴承加工所需的高精度磨床，国内厂商也在积极研发，性能逐渐比肩海外，有望打破垄断。 薄壁交叉滚子轴承是机器人行业中壁垒高、小而美的关键角色，关注：联域股份（战略入股洛阳奥维特）、国机精工、光洋股份、洛阳鸿元（未上市）等。 2、农药周期反转，杀虫剂需求率先修复，供需格局好，病虫害暴发还带来额外期权 从需求端来看，农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求随人口和粮油价格提升而持续增长；需求端，是2021-2023年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。在农药周期反转背景下，高毒旧品类或是较好的细分方向，病虫害爆发还将提供额外期权。 1）农药长期刚需成长，当下景气周期已至 农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升， 据中商情报网和kingsresearch数据，2017年至2023年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。 但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非常明显。复盘过去20年4轮周期的变动规律，当下正处于新一轮上行周期的起点。 2）杀虫剂仍是较优的行业风口 2024年杀虫剂出口需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。 2025年二季度杀虫剂制剂出口金额达45亿元，相比2022年Q2增长了59%。 一是杀虫剂库存消化相对快，而且愈发变暖的气候问题正逐步兑现在更加频发且严重的虫害上，尤其2023年的高温天气提高了虫卵过冬存活率； 二是杀虫剂也是2021-2023年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。 3）高毒旧品类或是较好的细分方向 进一步细分，杀虫剂中优选高毒、需要较强环境承载力的旧品种， 2019年响水爆炸事件后，全国范围内严格的安全环保致使部分中小企业相关产能退出，且此类品种较难新建产能，如马拉硫磷、氨基甲酸酯等，供给约束相对更强，相关产品和企业盈利韧性得到显著改善。 4）关注病虫害暴发重点期权 连年的高温天气会显著催化虫卵基数和繁殖速率，2025年的病虫害的影响已经显著提升，如近期广东地区爆发的基孔肯雅热疫情，据全国农技中心预测，2025年全国小麦重大病虫害总体偏重发生，发生面积9.5亿亩次。 气温升高可以显著提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害风险仍存。基孔肯雅热流行推动了甲嘧需求提升，其他病虫害或显著推动相关杀虫剂的需求。 5）核心公司 农药周期反转的背景下，关注农药制剂龙头润丰股份；农药原药龙头扬农化工； 杀虫剂方向上，关注氨基甲酸酯类高毒杀虫剂龙头企业湖南海利，其他杀虫剂企业海利尔、长青股份等。 3、人力资源服务商加速AI应用落地，AI面试系统实现自动化面试评估，与真人面试官评分一致率达90.1% 东方证券研报指出，人工智能技术在人力资源服务领域的应用正从效率工具向战略生态加速演进，尤其在招聘流程自动化、人岗匹配精准化和风险管控系统化方面已展现出显著的商业化潜力。 人力资源服务商正加速AI应用落地，当下主要应用于以下领域： 1）人力资源服务商强化AI面试和评估能力，优化招聘筛选环节 例如，智联招聘的AI易面3.0系统基于六维人才评价模型实现自动化面试评估，与真人面试官评分一致率达90.1%，确保评估结果的客观高效； 科锐国际的Voice电话客户端集成AI语音识别功能，可自动分析沟通内容并生成结构化推荐报告，使评估流程从手动记录升级为“分秒级”完成，大幅提升了初筛效率。 AI评估能力正逐步取代传统主观判断，为招聘筛选提供了更标准化和可量化的解决方案。 2）人力资源服务商提升AI匹配能力，实现人岗精准对接 中智集团的AI智能就业推荐系统实现匹配精准度提升60%以上，就业满意度达92%，系统通过人脸识别、互动问答生成能力雷达图，实现毫秒级匹配；更关键的是，这种机制创造了双向价值循环——求职者职业定位清晰度提升55%，企业则通过持续学习算法优化人才画像。 BOSS直聘在招聘端基于DeepSeek-R1及公司自研“南北阁”模型的AIagent服务，通过分析企业职位描述、历史招聘数据及候选人画像，精准筛选并优先推送高适配度候选人，达成效率提升25%。 3）人力资源服务商利用AI强化对招聘方的审核，提升风控能力 人力资源服务商借助AI技术强化风险管控能力，构建生态联防闭环。 智联招聘2025年上半年依托“AI+招聘风控”体系，事前拦截14.4万家违规企业注册，将6263家问题企业纳入黑名单，AI审核安全数据超105万条； BOSS直聘在第一季度向用户发送风险提示超5000万次，有效预警刷单、诈骗等风险。AI风控能力正在从被动防御转向主动防御，为构建可信赖的数字就业生态提供了技术保障。 4）看好未来的人力资源AI应用将更加智能化和个性化 一方面，AI技术将持续优化基础服务环节，例如通过多模态大模型实现更精准的人岗匹配和简历筛选，并尝试为求职者提供更具操作性的职业发展建议。 另一方面，AI将更深入地融入企业人力资源管理的全流程，例如通过分析市场趋势和企业数据，辅助制定招聘规划，或通过持续学习优化在岗员工的技能发展路径。面对数据隐私、算法偏见等现实挑战，行业需要建立更清晰的数据使用规则，并通过人机协作机制将AI的效率与人类的经验判断相结合，共同提升招聘服务的质量和信任度。 关注相关标的公司BOSS直聘-W、科锐国际 4、政策向好+优质产品供给+出海产品成功，游戏行业多重利好共振，业绩与估值的双重修复 方正证券研报指出，这一轮游戏景气上行的核心源于：政策向好+优质的游戏产品供给+出海产品的成功等。 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，指出要扩大数字消费多元化供给，创新和丰富数字消费场景，促进数字消费更高水平供需动态平衡。 1）2025年上半年游戏板块基本面向好 根据中国音像与数字出版协会，2025年上半年中国游戏市场收入1680亿元，同增14.08%，再创新高；中国自主研发游戏海外市场收入95.01亿美元，同增11.07%。 方正证券认为这一轮游戏景气上行的核心源于：政策向好+优质的游戏产品供给+出海产品的成功等。 2）政策端：版号发放加块、肯定游戏的科技与文化价值 2025年1-9月，国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号1195个，同增24.6%。此外，政策也在强调游戏的科技与文化价值，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确将游戏列为重点应用场景；北京、浙江等地将游戏出海纳入服务业开放试点；商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》。 方正证券认为游戏属于数字消费重要一环，且带有“AI应用、新消费、出海”的标签。 3）供给端：爆款新品频出，出海、精品化趋势显著 2025年上市公司多款产品在国内外表现优异，如腾讯的《三角洲行动》，巨人网络的《超自然行动组》，世纪华通的《WhiteoutSurvival》《Kingshot》，吉比特的《杖剑传说》。其中《三角洲行动》官宣9月国服DAU突破3000万；继《原神》《黑神话：悟空》之后，2025年出海新贵世纪华通的《WhiteoutSurvival》《Kingshot》位列2025年8月中国手游收入Top30榜单的第一、第二。 4）估值端：游戏的科技属性——业绩相对确定性的AI应用方向 需明确，游戏属于科技产业周期中的一环。在科技产业周期中，硬件与软件呈现“硬件先行、软件跟上”的规律，即“硬件→端侧→软应用”。2025年AI硬件端涨幅居前，而AI软件/应用表现相对落后，但2025年初至今游戏板块涨幅较大。 究其原因，方正证券判断，其他AI软件/应用大多很难兑现基本面，而游戏正迎来新产品周期+业绩释放的多重利好。资金会优先配置业绩相对确定性的AI应用方向——游戏。 因此，估值方面，需明确游戏的科技属性，目前行业基本面持续向好，而估值仍处于中等水平。 5）相关标的 2025年游戏行业表现强劲，头部游戏公司估值持续修复（已修复至25倍，对应2026年业绩）。在AI、新消费等催化下，游戏行业估值有望进一步提升，继续关注游戏板块，ST华通、完美世界、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳等。 研报来源： 1、方正证券，郭彦辰，S1220523110003，薄壁交叉滚子轴承——机器人行业壁垒高、小而美的关键角色。2025年9月26日 2、华创证券，杨晖，S0360522050001，行业景气周期已至-杀虫剂仍为较好的行业风口。2025年9月27日 3、东方证券，谢宁铃，S0860520070001，人力资源服务商借助AI实现全面升级。2025年9月27日