每年Q4的两个配置思路20250928
2025年09月29日06:36 关键词关键词 风格PPI四季度政策需求侧供给侧库存周期财政刺激行业自律反内卷钢铁去产量四中全会资产价格结构性牛市全面牛市低位补涨高位品种波动率风格切换低吸策略 全文摘要全文摘要 发言人首先对领导的持续支持表达了感谢，特别提到了过去一周每晚8点半进行的策略方法论汇报，强调这些汇报对团队的重要意义。随后，讨论转向风格投资策略，发言人表达了对大势的谨慎乐观态度，并指出监管政策对市场的影响。他详细分析了经济周期类资产的前景，基于历史数据和当前政策预期，讨论了顺周期板块的可能表现，深入分析了PPI趋势、供给侧改革和需求侧政策。 每年每年Q4的两个配置思路的两个配置思路20250928_导读导读 2025年09月29日06:36 关键词关键词 风格PPI四季度政策需求侧供给侧库存周期财政刺激行业自律反内卷钢铁去产量四中全会资产价格结构性牛市全面牛市低位补涨高位品种波动率风格切换低吸策略 全文摘要全文摘要 发言人首先对领导的持续支持表达了感谢，特别提到了过去一周每晚8点半进行的策略方法论汇报，强调这些汇报对团队的重要意义。随后，讨论转向风格投资策略，发言人表达了对大势的谨慎乐观态度，并指出监管政策对市场的影响。他详细分析了经济周期类资产的前景，基于历史数据和当前政策预期，讨论了顺周期板块的可能表现，深入分析了PPI趋势、供给侧改革和需求侧政策。通过综合库存周期、政策影响和产业趋势的分析，发言人提出了对市场风格和投资机会的展望，特别强调了对经济周期类资产的关注，以及在风格内部寻找机会的策略。最后，发言人总结了对市场风格的判断，再次感谢领导的支持，并表达了对未来的乐观期望。 章节速览章节速览 ● 00:00风格切换与四季度经济周期类资产表现预测风格切换与四季度经济周期类资产表现预测讨论了市场风格切换的可能性，重点分析了经济周期类资产在四季度的表现概率，指出65% 以上概率跑赢沪深300需基于对宏观经济和基本面的良好预期，强调了风格切换的逻辑与条件。 ● 03:36 PPI回升路径与政策预期分析回升路径与政策预期分析讨论了PPI 未来半年至一年的回升路径，包括自然经济周期和政策影响。重点分析了库存周期在地产泡沫破灭后的有效性降低，以及需求侧政策对PPI的潜在影响，指出11月底前是判断明年政策方向的关键节点。 讨论了中美谈判结果、财政刺激力度、行业自律与行政化手段对PPI趋势的影响，指出当前政策端不清晰，供给侧改革效果有限，对明年PPI走势持谨慎态度，需关注后续需求侧和供给侧的政策定调。 ● 11:37市场风格切换与低位补涨分析市场风格切换与低位补涨分析讨论了市场风格切换的逻辑框架，指出05 年后市场经历了三次结构性牛市和两次全面牛市，分析了低位补涨与高位持有在全面牛市中的涨幅差异，强调了切换风格对降低波动率的潜在益处，但需在全面牛市背景下进行。 ● 16:07牛市策略：内部高低切优于大风格切换牛市策略：内部高低切优于大风格切换对话讨论了在牛市中进行风格切换的风险与低吸策略的胜率。指出全面牛市或结构性牛市难以预测，风格内部高 低切可能胜率更高。介绍了低吸策略的筛选条件，包括成交量、股价跌幅、筹码波动率和均线位置，强调了在主线风格中选择相对低位品种的重要性。实践中，该策略在AI链条、机器人、消费电子等领域表现良好，证明了在增量资金推动下，选择主线风格内的低位品种能获得更好的收益。 ● 18:58高位品种交易策略与主线风格分析高位品种交易策略与主线风格分析讨论了在当前市场环境下，对于高位品种如有色、创新药、海外算力、国内算力及国产替代等主线风格的交易策 略。基于EM20指标分析，提出在偏离度15到20以上时不宜买入，而0%到5%范围内则可考虑持有或加仓。特别指出，光模块、PCB及科创芯片指数在接近EM20时为加仓良机，尤其是科创芯片指数，尽管已涨不少，但未来趋势明朗，四季度或有阶段性调整时可果断加仓。 ● 21:49四季度投资策略与主线板块分析四季度投资策略与主线板块分析 对话围绕四季度投资策略展开，强调了科技类中高位品种如PCB、有色、光模块及科创芯片的买入时机，分析了创新药板块的震荡状态及可能的止损信号。讨论了国内链条与海外链条在不同时间段的市场表现差异，指出四季度可能是炒明年预期的最佳时机。最后，对风格判断持谨慎态度，建议观察政策动向后再做全面风格切换的决策，倾向于在第三类机会中寻找轮动和扩散性投资机会。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在当前市场环境下，对于大势的判断是怎样的？今天会议的主要讨论内容是什么？问：在当前市场环境下，对于大势的判断是怎样的？今天会议的主要讨论内容是什么？发言人答：对于大势的判断，尽管短期可能有一定上涨空间，但整体上风险不大。监管层会在关键节点采取措施控制指数波动，确保市场稳定。因此，我们维持万德全A指数在20至30线之间有强力支撑的观点。今天主要围绕风格进行讨论，尤其是经济周期类、稳定价值类以及科技成长类这三大资产类别，并探讨是否会出现从科技成长类向经济周期类切换的趋势。 发言人发言人问：历史上四季度问：历史上四季度A股中哪些类型资产表现较好？四季度顺周期资产出现躁动或估值切换的可能股中哪些类型资产表现较好？四季度顺周期资产出现躁动或估值切换的可能性性如何？如何？ 发言人答：根据过去20年的数据（05年以来），在四季度，绝对收益和相对收益上涨概率较高的主要是经济顺周期板块，尤其是顺周期白马蓝筹股。历史数据显示，大约65%的概率会在四季度跑赢沪深300指数。出现明显躁动或估值切换的可能性基于对明年宏观经济、基本面及ROE预期的判断。如果对明年盈利或PPI判断不明确，则出现跑赢指数的概率较低；若预期短期内PPI改善（如未来半年至一年的趋势性回升），则顺周期资产有望表现较好。 发言人发言人问：问：PPI改善的路径有哪些？改善的路径有哪些？ 发言人答：PPI改善路径主要包括依靠自然经济周期（如库存周期）和经济政策（供给侧改革和需求侧刺激）两种逻辑。此外，还有宏大叙事的故事对未来进行乐观展望，这些短期内虽不可证伪，但可能影响市场情绪。 发言人发言人问：库存周期对最近几次盈利判断的有效性如何？问：库存周期对最近几次盈利判断的有效性如何？ 发言人答：上一次库存周期对盈利判断的有效性体现在19年四季度，当时库存周期处于低位，普遍预测20年会进入补库存阶段，因此经济周期类资产如白酒、白电、工程机械等在19年四季度有较好的上涨表现。然而，由于地产泡沫破灭后对总需求逻辑的破坏，第七轮库存周期变得扁平化，缺乏明显的趋势性判断，因此无法有效判断明年PPI走势。 发言人发言人问：在需求侧方面，今年的政策变化以及对内需投资端数据的影响如何？目前供给侧政策是否问：在需求侧方面，今年的政策变化以及对内需投资端数据的影响如何？目前供给侧政策是否清清晰，以及反内卷政策的方向是什么？晰，以及反内卷政策的方向是什么？ 发言人答：今年需求侧政策有所变化，广义财政首次出现增长1.5个百分点的现象，但由于地方政府扩容较大，大部分资金主要用于填补卖地收入的窟窿和借新还旧，因此目前内需投资端的数据表现一般。目前政策端不够清晰，虽然反内卷不希望通过行政化手段，更倾向于行业自律，但行业自律的效果可能有限。过去几轮供给侧改革中，行政化手段发挥了重要作用。对于明年具体的供给侧政策走向，还需进一步跟踪观察。 发言人发言人问：关于明年政策发力的时间节点，大概会在什么时候？问：关于明年政策发力的时间节点，大概会在什么时候？ 发言人答：明年政策发力的判断节点大概率会在11月底至12月初。这个时间段内，关键的核心部门如央行、发改、财政、工信等会讨论并制定出明年两会的方案，包括GDP、赤字率、财政预算草案以及通胀、就业等重要数字和基调。 发言人发言人问：对于明年财政刺激力度的预期，是否受到中美谈判及关税影响？问：对于明年财政刺激力度的预期，是否受到中美谈判及关税影响？ 发言人答：明年财政刺激力度可能受到中美谈判结果的影响。如果谈判顺利，出口关税得以降低，对财政刺激的需求可能不会过高；反之，若谈判遇到问题导致出口受阻，则可能需要加大国内需求刺激力度。 发言人发言人问：是否已经有充足证据判断明年问：是否已经有充足证据判断明年PPI的趋势性改善？的趋势性改善？ 发言人答：目前没有特别明确的证据表明明年PPI会出现趋势性弹性上行。虽然工业企业盈利和PPI有所改善，但是否能持续并线性外推至明年仍不确定，需要关注供给侧政策和需求侧11月底至12月初的重要定调。 发言人发言人问：宏大叙事层面的判断，以及影响资产配置的关键时间点是什么？问：宏大叙事层面的判断，以及影响资产配置的关键时间点是什么？ 发言人答：对于远期PPI改善的宏大叙事判断，可能需要参考四中全会的决策情况（10月中下旬）。而在明年PPI改善预期的重要政策基调时间点，则是11月底12月初。在这些关键时间点有更充足的证据后，才能判断整体风格会向第一类资产配置去做较大切换。在此之前，倾向于在第三类资产中挖掘更多机会。 发言人发言人问：在问：在05年之后的股市表现中，有哪些主要结论？年之后的股市表现中，有哪些主要结论？ 发言人答：第一种结论是，05年之后有三轮指数上涨，可以界定为结构性牛市，其中只有1到2个主线风格占优并持续向上，而其他非主线品种涨幅较小且缺乏弹性。第二种结论是，在这期间有两次全面牛市，即低位全面补涨，分别是0607年和13到15年，这两次补涨的原因分别是基本面和宏大趋势（如国企改革、一带一路）。 发言人发言人问：全面牛市中低位品种的涨幅和弹性如何？问：全面牛市中低位品种的涨幅和弹性如何？ 发言人答：根据第二张表格的数据复盘，在06到07年和13到15年的全面牛市中，低位品种的涨幅和继续持有高位品种的涨幅相比，两者在不同时间段内的涨跌幅大致相当，主要差别可能在于波动率，低位品种波动率相对较小。 发言人发言人问：在事前情况下进行风格切换会面临什么问题？问：在事前情况下进行风格切换会面临什么问题？ 发言人答：如果站在事前的角度进行风格切换，由于无法预知当前是全面牛市还是结构性牛市，以及低位品种何时开始补涨和切换，可能会出现切错或切早的情况，从而错失主线行情或面临风格转换带来的风险。 发言人发言人问：是否应该追求低波动率的低位品种进行投资？问：是否应该追求低波动率的低位品种进行投资？ 发言人答：虽然历史数据显示，在牛市趋势中，在风格内部做高低切并寻找机会胜率更高，但投资者往往难以克服心理判断和人性影响，倾向于购买低位品种或持有已有低位品种。对于追求低波动率的投资者，可以采用低吸策略，选择成交量适中、跌幅较大、筹码集中、均线附近等条件的相对低位品种。 发言人发言人问：在投资策略上，你们是如何根据不同的时间段选取不同领域的优质公司的？问：在投资策略上，你们是如何根据不同的时间段选取不同领域的优质公司的？ 发言人答：我们在不同时间段会关注国内AI链条中的不同板块，例如七月初和8月初侧重于国产算力芯片、AIDC以及半导体相关产业。到了九月初，会转向机器人、消费电子等领域。最新一次的更新中，十月份的偏成长类风格投资将主要考虑机器人、电网设备和消费电子等行业。我们的积极策略证明了在主线风格中选择相对低位品种的胜率更高，因为增量资金较多。 发言人发言人问：对于当前主线品种，比如有色、创新药、海外算力、国内算力、国产替代等，你们有何建问：对于当前主线品种，比如有色、创新药、海外算力、国内算力、国产替代等，你们有何建议？议？针对有色、创新药等其他主线品种，是否应该止损或继续持有？针对有色、创新药等其他主线品种，是否应该止损或继续持有？ 发言人答：我们会逐一分析这些主线品种所处的交易指标位置，主要使用EM20（20日移动平均线）作为参考。当股价偏离度在15到20以上时，不建议买入，因为短期股价面临回调风险；而当偏离度在10以下或接近EM20时，买入效果较好。目前光模块的偏离度在0-5%区间，可以持
