上市券商2025年中报综述：创2016年以来最佳半年度经营业绩

2025年上半年，证券行业创2016年以来最佳半年度经营业绩，营收同比回升23.47%，净利同比回升40.37%。业绩增幅较2024年明显扩大，主要受经纪业务和自营业务同比高增带动。其中，42家单一证券业务上市券商共实现营业收入2518.66亿元，同比回升30.58%；共实现归属于母公司股东的净利润1040.17亿元，同比回升65.08%。

行业经营业绩分化现象明显，主要受去年一季度市场环境影响。头部券商业绩增速普遍低于上市券商均值，但整体经营稳健性及市场回暖向下的成长性仍明显优于中小券商。行业盈利能力集中度明显下降，主要由于中小券商经纪、自营业务收入占比高于头部券商，市场回暖复苏推动中小券商释放出较强的业绩弹性。

泛投资业务实现明显增长，权益市场显著改善，自营业务在同比低基数下实现明显修复。部分上市券商通过OCI账户增配高股息资产增厚投资业绩，另类投资子公司普遍扭亏为盈。固收市场明显降温，上市券商整体较好控制了固收自营的回撤，泛投资业务实现明显增长。

经纪业务景气度显著回升，市场活跃度明显提升，日均成交量创历史新高，代理买卖证券业务的增幅最为明显。代销金融产品业务同步回暖，零售业务贡献主要增量，机构经纪业务仍面临压力。

投行业务实现边际改善，股权融资规模明显回升，债权融资规模持续放量。权益一级市场回暖复苏叠加上市券商持续加大债权融资业务的展业力度，投行业务实现边际改善。股权融资集中度再创历史新高，债权融资集中度小幅下降。

资管业务承压小幅下行，主要由于上半年固收市场明显降温以及公募费改持续推进的影响。私募资管规模低位震荡，固收类产品存量规模占比仍占据主导。

两融利息收入普增，利息净收入企稳回升。两融日均余额创历史新高，上市券商两融利息收入普增，有息债务规模减少、降准降息周期下资金成本下降推动利息支出的降幅大于利息收入的降幅，利息净收入企稳回升。

投资建议：预计四季度证券行业的整体经营环境有望保持当前风偏提升、交易活跃的基本格局，证券行业全年业绩实现增长的确定性较强。券商板块估值围绕1.55倍P/B波动，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。