供需收紧，铜价震荡偏强

供需收紧，铜价震荡偏强 研究咨询部：王静执业资格证号：F0235424/Z0000771报告时间：2025年9月29日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 ➢宏观方面：三季度美联储交易降息预期，市场有降息50bp的预期，且对美联储独立性存疑，美元指数连续下挫，铜价震荡偏强但降息靴子落地后不及市场预期，沪铜盘面下行，回吐部分涨幅。232调查的铜关税落地，自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%的关税，征收范围不包含铜矿及精铜，此前美国铜虹吸效应逐渐结束。国内方面，反内卷举措推涨大宗商品行情，一揽子政策发布，加速上游产业端产能出清。 ➢供给方面：2025年2月以来，铜冶炼厂加工费TC/RC一直维持负值，且持续走弱，冶炼端的利润走弱也在侧面反映出了铜矿端的偏紧事实，据Mysteel数据显示，9月国内冶炼厂计划产量为114.76万吨，10月预计产量112.35万吨，产量均有明显下降，10月的产量下降创4月以来的新低。9、10月国内共计10家冶炼厂受到检修影响，最早从8月下旬开始检修，最晚10月末开始检修。9月有5家冶炼厂检修，除检修减产外，冶炼厂同时受到废铜供应紧张的原因，同样将造成冶炼厂大幅减产。预计10月产量将持续减少，6家冶炼厂月内有检修计划，且废铜紧张形式依旧。 ➢需求方面:目前步入金九银十旺季，下游铜材开工逐渐转好，铜需求依然有韧性，终端虽有出口前置及国补内需前置，但下半年依然有增量预期，上期所库存在铜关税落地后尚未大幅累库，但受近期高价制约影响，下游拿货意愿减弱，沪铜库存出现累积，本月已达近两月的高点水平，显现了下游需求的疲弱，但近日双节补货下，库存有小幅去化，预计四季度库存先降后增。 ➢投资策略：美联储降息及国内增量政策提振铜市场情绪，基本面来看，供应端依然偏紧，铜精矿多发事故减量，国内冶炼厂亏损加剧，推进检修减产的进行，同时废铜产量进口量不足，同样干扰冶炼厂开工及精铜的产量，但需求端下游终端电力电网新能源等依然刚性支撑铜市场，虽有房地产的拖累，但韧性仍存。后续依然需要关注减产矿山的复产情况及美联储降息进程，谨防市场旺季不旺，行情回调风险，四季度预期铜价在震荡中不断上行。 宏观经济环境——国内经济数据 ➢2025年前8个月，中国经济总体保持平稳增长态势，但增速呈现温和放缓趋势。8月份，全国居民消费价格(CPI)同比下降0.4%，环比持平。核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.2%，保持相对稳定，表明内需仍然偏弱但非食品类需求保持韧性。8月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.1%，降幅较7月份收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%。PPI连续12个月负增长，但降幅持续收窄，反映工业领域需求逐步回暖，价格压力有所缓解。 4➢8月份，制造业PMI为49.4%，比7月上升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比7月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比7月上升0.3个百分点。 资料：WIND，冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 宏观经济环境——稳增长工作方案 •2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。 9月28日，工业和信息化部等八部门印发了《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 •加强资源勘查与利用。实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探，形成一批找矿新成果。 •促进高端产品创新发展。围绕新一代信息技术、新能源汽车等重点产业链需求，推动超高纯金属等高品质原料、铜合金结构功能一体化材料、贵金属功能材料、高端稀土新材料等攻关突破，提升铝合金及镁合金结构材料、硬质合金及制品等产品综合性能。 •有序推进项目建设。科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设，提高投资的精准性和有效性。 •推动大宗金属消费升级。积极拓展高强、高韧、耐腐蚀铝材应用，加快推广高强高导铜线缆、5G基站用铜散热器、超低粗糙度铜箔、高精度铜齿轮等高端铜材，持续扩大镁合金在新能源汽车锻造轮毂、一体化大型铸件、电机壳体等部件的应用。 •提升稀有金属应用水平。围绕集成电路、工业母机、低空经济、人形机器人、人工智能等新兴产业，加快高纯镓、钨硬质合金、全固态电池材料等高端产品应用验证，推进超导材料、液态金属、高熵合金等前沿材料的创新应用。 •稳定外贸基本盘。指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施，引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口。优化铜、铅、锌等矿产国际合作模式，支持有色金属企业与国外矿企、运输企业签订长期采购协议，加大阳极铜、氧化铝等初级产品进口。 资料：WIND，冠通研究 宏观经济环境——美联储降息 9月18日，美联储宣布降息25个基点至4.00%—4.25%。是2025年以来首次降息，时隔9个月后再度启动宽松周期，此前美联储独立性不断被特朗普挑战，导致市场对美元指数信心大幅下降，叠加市场有对九月份降息50bp的预期，美指不断下行，支撑有色行情，降息靴子落地后，降息幅度不及此前预期，利多兑现后，铜价出现下挫。今年或仍有50个基点的降息空间，预计降息2次。 关税政策 铜关税 ➢今年2月，特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交一份报告。特朗普之前威胁要对所有铜进口征收高达25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花旗分析师预计美国将在年底前对铜征收25%的关税。 ➢受铜关税政策影响以来，铜价震荡上行，美伦铜价差拉大，铜库存快速向美国转移，导致其他地区存在铜供应短缺的预期。 ➢美国总统特朗普宣布对进口汽车加征25%关税，全球贸易战风险骤然升级，工业金属需求前景黯淡。 ➢6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，进一步加剧了市场的担心，因此美国贸易商开始囤积铜，试图在关税生效前趁高价套利，加剧了铜的紧张。 ➢美国总统特朗普签署公告，宣布自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%的关税。与上月初特朗普发布推文威胁“对所有进口铜征收50%关税”相比，只对进口半成品铜产品及铜密集型衍生品（如电缆、连接器等）征收50%关税，铜矿石、精矿及废铜等原材料“暂时豁免”。 供给依然保持偏紧预期 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 ➢在2025年1-7月期间，全球铜矿产量增长 了 约3.4%，其 中 精 矿 产 量 增 长 了3.3%。 ➢1-7月，全球精炼铜产量增长了约3.9%。其中，精矿冶炼增长了3.6%，废铜冶炼增长了5.49%。 ➢2025年前七个月世界精炼铜的使用量增长了约5.9%:中国表观需求估计增长了约8.9%。 ➢中国的精炼铜净进口量下降了3%(精炼铜进口量减少了0.1%，而铜出口量则增加了15%)。 ➢2025年上半年约有101000吨的表观过剩量。 海外铜供给 ➢2025年9月8日，印尼格拉斯伯格铜矿突发史无前例的泥石流事故，这座全球第二大铜矿随即暂停生产并启动不可抗力条款。运营方自由港麦克莫兰披露产量下修计划——2026年铜产量将较原预估下降35%，且需至2027年才能恢复事故前水平，刺激铜行情大幅上涨，突破震荡区间。受该事故的影响，高盛对2025年全球铜预期从预计的过剩10.5万吨转变为短缺5.55万吨。 ➢智利国家铜业公司最大矿区7月发生致命隧道坍塌事故，董事长称，产量下降幅度可能超出公司最初预测的3.3万吨，将2025年的产量目标设定在134万吨至137万吨之间，低于3月份预测的137万吨至140万吨。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 铜精矿供给呈缩减趋势 ➢海关总署数据，2025年8月我国铜矿砂及其精矿进口量275.93万吨，1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2009.63万吨，同比增长8.07%。1-7月中国铜精矿产量为99.8万金属吨，同比增长5.54%，目前国内铜精矿产量依然占比偏低，对于铜精矿的需求目前依然高度依赖进口，但海外铜精矿事故频发，铜精矿品味不断下降，铜矿端目前依然保持偏紧预期。 铜冶炼 ➢2025年2月以来，铜冶炼厂加工费TC/RC一直维持负值，且持续走弱，冶炼端的利润走弱也在侧面反映出了铜矿端的偏紧事实，2026年，智利矿商安托法加斯塔与中国冶炼厂达成TC为$0的长协，长协定价目前暂无亏吨。 ➢9、10月国内共计10家冶炼厂受到检修影响，最早从8月下旬开始检修，最晚10月末开始检修，涉及检修精炼产能共计392万吨。 铜冶炼 ➢虽铜冶炼厂加工费持续亏损，但铜冶炼中的贵金属均属于冶炼厂收益来源，除此之外还有硫酸，目前冶炼一吨铜，副产3.5-4吨硫酸，今年以来硫酸价格一直居于高位，但目前环比走弱，为冶炼厂带来的亏损弥补减弱。 ➢反内卷以来，有色金属对于产能预期推涨行情，2025年9月25日安泰科铜业周会议上，提出铜行业的反内卷要参考铝行业的经验，控制冶炼产能。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 ➢8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。9月有5家冶炼厂检修，除检修减产外，冶炼厂同时受到废铜供应紧张的原因，同样将造成冶炼厂大幅减产。预计10月产量将持续减少，6家冶炼厂月内有检修计划，且废铜紧张形式依旧。 ➢2025年1-8月中国铜矿进口2005.4万吨，同比增长7.8%。1-8月中国精铜进口252.8万吨，同比微增1.12%，一方面受前期铜关税的影响，另一方面国内需求环比走弱，淡季用铜数量不及旺季，进口需求转弱，但今年受到铜关税的影响，纽约铜价格飙升，中国大量想美国铜出口，但后续铜关税落地以来，出口量环比大幅减少。 资料：WIND，冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 废铜供给缩量 ➢根据国家发展改革等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改（2025）770号通知），要求各地陆续规范招商引资政策，同时对于2024年5月份后签订的违规招商引资合同，需要在2025年8月31日前完成清退。企业受此影响，开工负荷降低，暂停新增订单下单。 15➢据海关总署最新数据显示，2025年8月我国铜废料及碎料进口量达17.94万实物吨，环比下降5.64%，同比小幅增长5.79%。从1-8月累计数据来看，进口量为151.49万吨，累计同比下降0.04%。受美国铜关税的影响，自美国进口铜数量大幅减少，目前国内废铜进口多进口源自日本及泰国，预计四季度废铜延续偏紧预期。 铜需求显韧性 铜材 ➢2025年9月国内精铜杆预计产量103.89万 吨，环 比 增 加4.08%，同比增加6.87%。2025年1-9月国内精铜杆产量累计预估值为848.4万吨，同比增加8.64%。 ➢金九银十，新能源车及手机等数码用品发布旺季，预计对铜箔需求量持增长预期。 ➢同时旺季预期下，空调冰箱等家用电器同样对于铜管需求有提振，但受到出口前置的影响，预计增速不及往年同期。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 国内国内电网电源建设投资 ➢2025年1-8月，电网工程完成投资达3796亿元，累计同比增速为14%，整体仍处偏高位置。电源工程完成投资达4992亿元，累计同比增速为0.5%。预计2025年全国电网投资达到6600-6700亿元，同比增速将约为