核心观点
10月转债条款博弈烈度或重新抬升。2025年10月不下修冷却期结束的转债共47只，不强赎冷却期结束的转债共18只，较8-9月明显抬升，条款博弈机会相对同期更多。
下修层面
- 2025年10月之前结束下修冷却期的转债中，6只20亿以上的转债即将开始下修计数，分布于光伏、基建、周期等多个方向。
- 2025年至今转债提议下修公告占比12.5%，对比过去几年不算高，但考虑到转债整体剩余期限缩短和权益市场绝对点位高位，后续下修概率或提升。
- 8月末以来转债估值高位回落，部分标的博弈的价格空间或已经打开。
强赎层面
- 2025年10月之前结束强赎冷却期转债共21只，排除京源转债及即将到期的金轮转债，至9月19日转债平价均在130元以上。
- 当前权益市场景气度延续，个券强赎压力不算低。
- 转债市场规模即将跌破6000亿元，供需矛盾继续，转债估值或延续较强支撑，关注不强赎转债稀缺性持续发酵。
后市看法
- 随着权益市场涨幅收敛，转债alpha收益或变得越来越重要，投资者对转债条款博弈的关注度或越来越高。
- 建议珍惜条款博弈空间扩大的窗口期，从左侧布局在转债上有一定诉求，且价格上仍有一定空间的相关标的。
- 个券方面，科技、AI、机器人等主线有较强韧性，可以从条款+主题维度共同出发，自下而上做选择。
关键数据
- 2025年10月不下修冷却期结束的转债共47只。
- 2025年10月不强赎冷却期结束的转债共18只。
- 2025年至今转债提议下修公告占比12.5%。
- 转债市场百元溢价率收于28.66%，较前周下跌0.34%。
- 全口径转债转股溢价率中位数下降1.4pct至25.91%。
- 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌破债底转债个数0只，YTM大于3转债个数4只。
研究结论
随着权益市场涨幅收敛和转债估值高位，转债alpha收益或变得越来越重要，投资者对转债条款博弈的关注度或越来越高。建议珍惜条款博弈空间扩大的窗口期，从左侧布局在转债上有一定诉求，且价格上仍有一定空间的相关标的。个券方面，科技、AI、机器人等主线有较强韧性，可以从条款+主题维度共同出发，自下而上做选择。
