合成橡胶季报

季度观点四季度BR成本支撑有限，供需双减，预计区间震荡 ◼观点：四季度，成本端丁二烯国内装置重启与检修并存，且四季度欧洲及美国的远洋船货预期供应充足，预计丁二烯供应充裕，需求面虽无明显增量空间，但支撑仍存。供应端，10-11月多套顺丁橡胶装置存检修计划，装置检修计划或影响四季度顺丁橡胶产量释放。需求端，欧盟对华轮胎反倾销初裁结果将于年底公布，由于前期小客车轮胎抢出口，四季度半钢胎内外销压力有增无减，全钢胎面临一定程度的淡季压力。总体来看，四季度BR成本支撑有限，供需双减，预计区间震荡。 ◼策略： 1.单边：预计BR在11000-12500区间震荡，区间上沿逢高做空 2.套利：观望 BR季度核心变化 ◼市场概述：三季度，BR成本端及供需驱动有限，整体在区间11000-12500波动。7月，BR从年内低位快速反弹后回落，成本面提振及宏观性利好带动作用显现，期现货市场均出现明显走高，特别是7月中下旬国家摸排20年以上化工生产装置、“反内卷”政策性利好解读，但下游终端入市采购有限，且消息面影响快速消退后期现货市场均快速转弱；8月，丁二烯价格震荡上行，且月末存在部分海外供应面炒作情绪，顺丁橡胶生产成本略有走高，叠加相关胶种天然橡胶行情震荡偏强均对BR存在带动，BR窄幅震荡上行；9月驱动有限，BR跟随天胶波动，随着天胶前期利好消化，四季度供需预期偏弱，顺丁橡胶期现货跟随天胶震荡下行。 成本端 1.国产供应：三季度，丁二烯产量135万吨，环比+1.3%，同比+14.1%，产能利用率较上季度下降，但两套新装置投产，使得丁二烯产量同环比提升。四季度，10-11月广西石化18万吨丁二烯装置存投产预期，下游配套12万吨/年溶聚丁苯橡胶、10万吨/年本体法ABS和8万吨/年SBS。2.国内需求：三季度，受产业链利润下移及终端需求支撑，丁二烯下游需求量整体呈现增长趋势。3.港口库存：三季度，丁二烯港口库存呈V型走势，与进口船货到港节奏高度相关。截至9月26日，丁二烯港口库存27750吨，环比上季度末+300吨。供应端1.国产：三季度，顺丁橡胶装置检修量不低，产能利用率较上季度下降，产量38.6万吨，环比-0.6%，同比+25%。四季度，10-11月多套顺丁橡胶装置存检修计划，装置检修计划或影响四季度顺丁橡胶产量释放。新装置方面，吉林石化5万吨/年低顺顺丁橡胶产能计划在10月份试车运行。需求端1.下游开工：三季度，半钢胎与全钢胎开工率分别为69.6%与63%，同比-10.3与+3.1个百分点。半钢胎与全钢胎同比变化出现分化的主要原因为半钢胎内外销压力较大，库存高企，导致半钢胎开工率明显下滑，而全钢胎出口情况好转，使得全钢胎开工率同比走高。库存1.库存（去）：三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降。截至9月26日，顺丁橡胶厂内库存为26600吨，贸易商库存为5700吨，分别较上季度末-1050吨和-670吨。估值：1.纵向估值：本周，成本端丁二烯供需宽松，成本上涨空间有限，利润向顺丁橡胶转移，顺丁橡胶利润好转，但仍维持亏损，顺丁橡胶季度平均生产毛利为-278.13元/吨，环比+216元/吨。2.横向估值：三季度，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2868元/吨，较上季度-482元/吨。 丁二烯2025年1-9月国内丁二烯产量同比+15.6%，1-8月表观消费量同比+22.2% 丁二烯三季度丁二烯产能继续扩张，产量同环比提升；四季度仍有新装置投产 三季度，丁二烯产量135万吨，环比+1.3%，同比+14.1%，产能利用率较上季度下降，但8月吉林石化二期20万吨/年丁二烯装置投产，以及9月裕龙石化2#20万吨/年丁二烯装置投产运行，使得丁二烯产量同环比提升。 丁二烯三季度，丁二烯驱动有限，窄幅震荡运行；进口套利窗口维持开启 三季度，丁二烯驱动有限，窄幅震荡运行。7月由于供应面增量叠加需求偏弱，但港口库存偏低，丁二烯先涨后跌；8月国内丁二烯增产不增量，供需面对丁二烯存有支撑，丁二烯价格坚挺；9月丁二烯外销资源增加，下游需求平淡，叠加裕龙石化新装置投产，丁二烯行情偏弱整理。 三季度，丁二烯裂解抽提工艺利润平均值为2138元/吨，环比上季度下降495元/吨。 三季度，丁二烯内外盘价差大多数时间保持正值，季度平均值为525元/吨，表明进口套利窗口维持开启。四季度欧洲及美国的远洋船货预期供应充足：受需求减弱影响，欧洲市场四季度预期偏弱，因此商家心态走软，愿意以更低的离岸价格促成到亚洲的成交；此前有市场反馈称，美国生产商发现在海外亏本销售丁二烯比等待美国需求增加更有吸引力。远洋货物在亚洲的供应明显宽松。 丁二烯2025年1-8月丁二烯国内进口同比+61.2%，出口同比-81.8% 丁二烯三季度，丁二烯港口库存呈V型走势，与进口船货到港节奏高度相关 三季度，丁二烯港口库存呈V型走势，与进口船货到港节奏高度相关。7月受天气原因影响，部分远洋船货到港延迟，加之下游原料库存正常消耗，港口库存减少明显。8月部分远洋船货陆续到港，港口库存自上月低点回升。9月，远洋船货到港，港口库存下方空间有限。 截至9月26日，丁二烯港口库存27750吨，环比上季度末+300吨。 丁二烯三季度，受产业链利润下移及终端需求支撑，丁二烯下游需求量整体呈现增长趋势 顺丁橡胶2025年1-9月国内顺丁橡胶产量同比+26.3%，1-8月表观消费量同比+19.7% 顺丁橡胶三季度，顺丁橡胶装置检修量不低，产量环比下降；四季度装置检修计划或影响顺丁橡胶产量释放 三季度，顺丁橡胶装置检修量不低，产能利用率较上季度下降，产量38.6万吨，环比-0.6%，同比+25%。四季度，10-11月多套顺丁橡胶装置存检修计划，如齐鲁石化与扬子石化10月中旬起存停车检修、浙江石化10月末停车检修38天附近，装置检修计划或影响四季度顺丁橡胶产量释放。新装置方面，吉林石化5万吨/年低顺顺丁橡胶产能计划在10月份试车运行。 顺丁橡胶三季度，顺丁橡胶成本及供需驱动有限，整体区间波动；顺丁橡胶生产利润好转 三季度，顺丁橡胶成本及供需驱动有限，整体区间波动。7月，国内顺丁橡胶市场价格从年内低位快速反弹后回落，成本面提振及宏观性利好带动作用显现，期现货市场均出现明显走高，特别是7月中下旬国家摸排20年以上化工生产装置、“反内卷”政策性利好解读，但下游终端入市采购有限，且消息面影响快速消退后期现货市场均快速转弱；8月，丁二烯价格震荡上行，且月末存在部分海外供应面炒作情绪，顺丁橡胶生产成本略有走高，叠加相关胶种天然橡胶行情震荡偏强均对现货端行情存在带动，国内顺丁橡胶市场价格窄幅震荡上行；9月驱动有限，顺丁橡胶期现货跟随天胶波动，随着天胶前期利好消化，四季度供需预期偏弱，顺丁橡胶期现货跟随天胶震荡下行。 本周，成本端丁二烯供需宽松，成本上涨空间有限，利润向顺丁橡胶转移，顺丁橡胶利润好转，但仍维持亏损，顺丁橡胶季度平均生产毛利为-278.13元/吨，环比+216元/吨。 三季度，成本及供需驱动有限，BR期现跟随天胶波动，基差震荡运行。 顺丁橡胶2025年1-8月国内顺丁橡胶进口同比+0.2%，出口同比+36.7% 顺丁橡胶三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降，总体较上季度末下降 三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降：7月，顺丁橡胶产量增长后，现货市场价格涨后回调，行情快速波动，盘面套保操作，顺丁橡胶库存量由工厂端向贸易社会端口转移；8月，下游以及贸易商随行就市，逢低采购，工厂库存下降；9月，原料丁二烯外放资源增多，成本及供应面缺乏利好带动，顺丁橡胶市场价格承压且套利低价仍存，工厂库存提升。 截至9月26日，顺丁橡胶厂内库存为26600吨，贸易商库存为5700吨，分别较上季度末-1050吨和-670吨。 轮胎8月半钢胎与全钢胎产量环比提升，7月轮胎出口同比大增；本周半钢与全钢均累库 据隆众资讯测算，2025年8月，中国半钢胎产量为5806万条，环比+1.91%，同比+2.42%；中国全钢胎产量为1303万条，环比+2.20%，同比+9.40%。8月轮胎产量环比增加。 2025年7月份新的充气橡胶轮胎出口达到6665万条，同比增长10%；2025年1-7月，我国新的充气橡胶轮胎累计出口量达4.16亿条，同比增长了6.2%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到9月25日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在46.15天，环比+0.13天，同比+9.67天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.16天，环比+0.03天，同比-4.88天。 轮胎三季度，半钢胎与全钢胎开工率分别为69.6%与63%，同比-10.3与+3.1个百分点 三季度，半钢胎与全钢胎开工率分别为69.6%与63%，同比-10.3与+3.1个百分点。半钢胎与全钢胎同比变化出现分化的主要原因为半钢胎内外销压力较大，库存高企，导致半钢胎开工率明显下滑，而全钢胎出口情况好转，使得全钢胎开工率同比走高。 汽车8月欧盟乘用车销量同比增长5.3% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677,786辆。但前8个月累计销量同比下降0.1%。 今年前8个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.8%，，仍低于转型阶段所需的增长速度，但较上年同期的12.6%的低基线有所上升。混合动力电动汽车注册量持续飙升，占据了34.7%的市场份额，仍然是欧盟消费者的首选。与此同时，汽油和柴油汽车的总市场份额从2024年同期的47.6%下降至37.5%。 汽车8月，中国汽车产销同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，8月，我国宏观经济景气水平总体继续保持扩张，当月汽车产销同比保持10%以上增长，其中新能源汽车和汽车出口继续呈现良好态势，传统燃料汽车市场企稳。“两新”政策持续发力，个人消费贷款财政贴息等政策及时出台，企业新车型投放热情较高，行业综合整治“内卷”工作继续显效，汽车总体运行平稳。 8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%。1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%产量增速较1-7月持平，销量增速扩大0.6个百分点。 根据隆众资讯报道，2025年8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车8月乘用车市场表现活跃，商用车产销同比增速较高，新能源汽车继续快速增长 8月，乘用车产销分别完成250万辆和254万辆，环比分别增长9%和11.1%，同比分别增长12.5%和16.5%。1-8月，乘用车产销分别完成1833.8万辆和1838.4万辆，同比分别增长13.6%和13.8%。8月，商用车产销分别完成31.5万辆和31.6万辆，环比分别增长5.9%和3.4%，同比分别增长16.4%和16.3%。其中，天然气商用车销量2万辆，环比增长26.5%，同比增长23.3%。1-8月，商用车产销分别完成271.3万辆和274.4万辆，同比分别增长7.1%和5.2%。其中，天然气商用车销量15.4万辆，同比下降6.4%。8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 汽车销量渗透率：8月新能源汽车延续同比增长，7月天然气重卡同比下滑 汽车销售淡季，7月重卡产销环比下滑 中国汽车工业协会发布的产销数据显示，2025年7月，货车销量达26.44万辆，环比下降16.37%，同比增长13.76%；1~7月累计销