软商品季报：新糖产量存不确定性 糖价上下空间均有限

新糖产量存不确定性糖价上下空间均有限 白糖 2025年9月28日 主要结论 白糖：国际市场来看，四季度总体运行区间预计15-18美分/磅。虽然全球总体供应充足，贸易流仍有过剩，但是巴西单产下降的风险未反应充分，并且乙醇折糖价已经超过当前糖价，制糖比也出现回落，15美分/磅存在一定支撑。上方压制来看，主要来自供应方面，参考印度出口平价。 国内市场来看，四季度现货价格底部，一方面参考成本，另一方面参考预拌粉的价格，加工糖后期的压力预计会逐步降低。新榨季产量预估以及生产进度对于市场的影响将加大，目前来看，增长未必能够实现，下方空间相对有限。但随着新糖大量上市，预计年末供应压力下，糖价仍有一次探底过程。整体运行区间参考5300-5800元/吨。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 三季度郑糖主力区间5400—5750元/吨。7—8月受巴西压榨与出口强劲、印度和泰国增产预期、国内2024/25榨季增产预期及进口集中到港拖累，期价由6000元跌至5500元。8月下旬起，巴西干旱火灾致主产区受损、印度出口未放开、台风“摩羯”扰动广西，叠加美联储降息57预期，原糖由18美分涨至23美分以上，带动郑糖反弹至5700元/吨附近。但随后郑糖因国内供应充裕、需求偏弱，价格不断下挫，9月18日在股市颓势拖累下，空头增仓打破5500元/吨整数关口，郑糖最低至5424元/吨。 三季度ICE原糖震荡后走低，主力合约价格区间大致在15-17美分/磅。7月至8月上旬，巴西中南部甘蔗压榨量同比增加10.68%，制糖比升至54.2%，供应压力主导市场，原糖价格跌至16美分附近。尽管巴西甘蔗单产同比下降9.8%、总可回收糖分减少3%，但高制糖比及北半球印度、泰国增产预期压制反弹空间。8月下旬起，巴西圣保罗州遭遇极端高温干旱，火灾风险加剧，叠加印度出口政策未放开、台风“剑鱼”扰动东南亚运输，市场对供应紧张的担忧升温，原糖反弹至17美分以上。此外，美联储9月降息概率超90%的预期增强，美元走弱进一步提振原糖价格。9月中下旬，印度宣布10月新榨季重启出口，叠加巴西生产强劲，原糖承压下挫，跌破16美分/磅的支撑，最低至15.1美分/磅。 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西供应压力释放后期关注糖醇比 2025/26榨季截至8月31日中南部累计压榨甘蔗4.04亿吨，同比减少4.78%;累计产糖2675.8万吨，同比减少1.92%;累计产乙醇184.82亿升，同比减少10.05%;糖厂使用52.76%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.09%。 巴西由于干燥天气，生产进度较快，糖产量同比减幅持续缩窄。但也同时由于干燥的天气，导致单产下降，四季度单产问题或逐步显现出来。巴西甘蔗技术中心(CTC)数据显示，4至8月累计甘蔗单产每公顷79.3吨，同比下降8%。UNICA行业情报总监卢西亚诺·罗德里格斯指出，单产与ATR双降导致每公顷出糖量(TAH)降低12%，除巴拉那州及圣保罗州阿西斯地区外，中南部普遍下滑，圣保罗州、戈亚斯州、米纳斯 吉拉斯州降幅分别达12.3%、16.3%、22.6%。 数据来源：UNICA国信期货 数据来源：泛糖科技国信期货 目前的制糖比例仍维持在历史高位，但是自8月下半月开始出现下调，8月下半月制糖比为54.2%，上半月为55%。在包括圣保罗在内的主要州，乙醇的收益高于糖。乙醇价格走高，折糖价回升至16美分/磅左右，厂已经在考虑调整糖醇生产结构。巴西最终的糖产量仍存在一定的不确定性。 数据来源：UNICA国信期货 数据来源：泛糖科技国信期货 2、印度维持产量预期出口缺乏动力 9月11日印度糖业与生物能源制造商协会(ISMA)在基于最新卫星图像和实地报告进行作物评估后，重申了其早前对2025/26年度食糖总产量的预估，ISMA首次预估2025/26榨季印度累计糖产量3490万吨。转乙醇500万吨，净糖产量为2990万吨。目前市场主流机构对于印度糖产量的预估为累计糖产量3400-3600万吨，净糖产量3000-3100万吨。 印度2025/26榨季或再度向全球市场进行食糖的出口，但是以目前印度国内的糖价来看，远离出口平价，即使存在配额，也没有出口动力。 数据来源：ISMA国信期货 数据来源：IMD国信期货 三、国内市场分析 1、加工糖供应充足现货承压明显 2025年8月我国进口食糖83万吨，同比增加6万吨。2025年1-8月我国累计进口食糖262万吨，同比增加13万吨。2024/25榨季截至8月我国累计进口食糖408万吨，同比减少27万吨。食糖进口持续放量，加工糖供应充足，对于国内食糖销售起到明显的挤压作用。不过预计四季度食糖进口量降有所收缩。 截至2025年8月底，国内食糖工业库存为116万吨，环比下降45万吨，同比增加5.78万吨。国产糖去库速度明显下滑，受到加工糖上市的影响。加工糖和国产糖的价差也不断收窄，降至200元/吨之下 图：月度食糖进口量（单位：万吨） 图：国内工业库存（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：中国海关国信期货 2、新榨季糖产量存在不确定性 内蒙古第一家糖厂于9月8日开机，拉开全国2025/26制糖期生产序幕，同比提前4天。2025/26制糖期内蒙古糖产量预估目前在70-75万吨，9月份的天气情况对甜菜采收和糖分积累非常关键。新疆第一家糖厂于9月23日开机，同比推迟一天。根据目前了解情况，由于天气干旱，收菜情况不太乐观，2025/26制糖期新疆糖产量可能不及之前预计的水平，不过目前预计下调幅度不是很大。 蔗糖产区来看，广东以及广西蔗区均受到台风“桦加沙”的影响，部分产区甘蔗出现倒伏情况，对于最终产量或产生一定影响，但是灾情仍在统计中，具体影响需等待进一步的数据进行评估。2025/26榨季云南开榨糖厂约有51-52家，同比基本持平。若9-10月份雨水减少，甘蔗糖分快速积累，且糖厂检测一切正常的话，首家糖厂开榨时间估计在10月中下旬同比基本持平。 综合来看，10月及以后的天气对于新榨季产量仍会有一定影响，糖产量存在不确定性。市场前期预估的小幅增产，还需要天气等各方面配合才能实现。 数据来源：沐甜科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，四季度总体运行区间预计15-18美分/磅。虽然全球总体供应充足，贸易流仍有过剩，但是巴西单产下降的风险未反应充分，并且乙醇折糖价已经超过当前糖价，制糖比也出现回落，15美分/磅存在一定支撑。上方压制来看，主要来自供应方面，参考印度出口平价。 国内市场来看，四季度现货价格底部，一方面参考成本，另一方面参考预拌粉的价格，加工糖后期的压力预计会逐步降低。新榨季产量预估以及生产进度对于市场的影响将加大，目前来看，增长未必能够实现，下方空间相对有限。但随着新糖大量上市，预计年末供应压力下，糖价仍有一次探底过程。整体运行区间参考5300-5800元/吨。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。