国债周度报告：市场分歧较大，短期仍逆风

核心观点

• 9月初公募费率新规征求意见稿发布，导致债基提前抛售，9月债市定价逻辑围绕市场风险偏好和机构行为展开。
• 基本面数据仍偏弱，资金面除去季末以外均维持平稳宽松，央行持续投放中长期资金呵护流动性。
• 市场对债市传统定价因素（基本面及资金面）逐步钝化，对稳增长政策预期升温。
• 风险偏好和机构行为影响下，交易盘抛压放大，配置盘力量不足，债市加速回调。

关键数据

• 10年国债、30年国债活跃券均失守1.80%与2.10%关口。
• 30Y-10Y利差达30bp，为近一年新高。
• 8月社融增速8.8%（环比-0.2个百分点），政府债券融资增速21.1%（环比-0.8个百分点）。
• 8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元。
• 70城新房、二手房环比分别下跌0.3%/0.6%。
• 8月PMI、通胀、金融及经济数据均显示基本面延续弱修复格局。

研究结论

• 债市短期对基本面和资金面定价转弱，转而博弈机构行为和风险偏好。
• 情绪和股市资金分流难以成为债市市场的长期逻辑，基本面数据已连续三个月走弱，支撑债券的信贷社融以及地产行业并未好转。
• 债券仍处于“上有顶下有底”的阶段，10年期国债压力点位可按1.80%评估。
• 收益率下行空间需要更多利多因素落地，如增量货币宽松政策或央行国债买卖重启。