橡胶周报：橡胶低位等待驱动

2025/09/27 张正华（能源化工组） 目录 周度评估及策略推荐 近期行情重点关注泰国降雨量动态 ◆20250704月报中，我们重点指出：反内卷政策影响巨大，判断构成非常重要的宏观利多。◆我们观察，当下环境和商品价格和2016年商品的上涨有类似之处。 ◆2016年商品上涨，上涨品种和上涨幅度都非常可观，影响面巨大。◆中期看多，因胶价跌幅巨大，抑制供应，目前筑底阶段，宜择机翻多（20250704的橡胶月报我们进行了重点提示，市场反馈积极）。 ◆20250802尽管胶价格大幅下跌，我们提示对胶价走势并不悲观。 ◆20250829中期仍然看多。未来7-14天泰国暴雨山洪风险增加，降雨量大，供应利多。◆20250906中期仍然看多。未来3-14天泰国暴雨山洪风险增加，降雨量大，供应利多。(走势不及预期)。 ◆20250913中期仍然看多。在早评中择机提示回调做多的机会。◆20250916-20250919,连续4个交易日早评提示降雨量预报边际降低，利多边际减弱风险。 ◆后续跟踪宏观动态和天气动态成为重要的价格驱动因素。◆胶价整体偏低，做多赔率好，胶价上涨空间也不错，如果有上涨事件驱动，胶价反弹的概率比较大。 近期行情影响因素：抛储6.2万吨，判断为短期利空，中期利多 ◆2025年9月25日，抛储的性质是换储，抛多少，收多少。因此判断是近期利空，远期利多。 近期行情重点关注EUDR推迟 ◆2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。◆据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专 员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。 ◆欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。 ◆罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。” ◆EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，是短期的需求利空。 近期行情重点关注泰国降雨量动态边际利多 ◆未来1-7天泰国降雨量比较大，边际利多。 橡胶RU要点小结：抛储6.2万吨和EUDR推迟导致胶价下跌 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率65.72%(0.06%)。全钢胎需求正常。半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱。◆交易所+青岛68.97(-1.48)万吨。 ◆供应：泰国越南柬埔寨受台风影响，降雨量变大。影响供应。◆中期供应预期分歧仍然较大。部分观点认为小幅波动。部分观点认为会增产。◆市场预期后续仍有小规模的收储计划。 ◆市场的逻辑是多头主要是雨季引发的泰国供应扰动预期，下半年上涨多于下跌。◆空头的主要理由是需求的现实平淡。加关税政策导致需求变差的预期等。泰国和科特迪瓦橡胶出口增加。 ◆短期因抛储6.2万吨和EUDR推迟导致胶价下跌。后续主要观察工业品整体涨跌气氛。◆关注下游累库的进度（目前去库）。 ◆中期看我们认为政策预期，泰国供应是否受到台风洪水影响。 ◆胶价中期看多。短期暂时观望。关注多RU2601空RU2511，可能再次出现加仓机会，等待波段操作时机。 注释：后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯新增产能概览 ◆丁二烯的新产能投产，丁二烯供应预期上升，丁二烯加工利润预期下降。◆四季度的检修季节，产生了价格向上的弹性空间。 丁二烯项目动态-山东裕龙岛2×22万吨/年丁二烯 ◆在经过34个月的建设后，裕龙岛炼化一体化项目于2024年9月25日开始陆续投产。该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，也是省内新旧动能转换的标志性工程。山东裕龙岛炼化一体化项目是国家“十四五”重点建设项目，该项目核准总投资超千亿元，建设地点位于山东省烟台市龙口市山东裕龙石化产业园内，4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目。 ◆山东裕龙岛炼化一体化项目实行总体规划，分两期实施。项目一期利用进口原油，建设2000万吨/年炼油、300万吨/年混合芳烃、300万吨/年乙烯炼化一体化项目，主体工程主要包括1000万吨/年常压蒸馏、1000万吨/年常减压蒸馏、3×260万吨/年渣油加氢、340万吨/年柴油加氢、360万吨/年柴油加氢裂化、140万吨/年煤油加氢、400万吨/年催化裂解、200万吨/年蜡油加氢裂化、2×260万吨/年连续重整、300万吨/年芳烃联合、2×150万吨/年乙烯、2×85+100万吨/年裂解汽油加氢、2×22万吨/年丁二烯、2×80万吨/年乙二醇（EG）装置。还有20+40万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）/低密度聚乙烯（LDPE）、30万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）、50万吨/年全密度聚乙烯（FDPE）、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、4×40+30万吨/年聚丙烯、60万吨/年ABS树脂、26万吨/年丙烯腈、30万吨/年环氧丙烷（PO）+65万吨/年苯乙烯（SM）联产、50万吨/年乙苯（EB）/SM等生产装置。 ◆11月21日烟台新闻，部分装置已经顺利投产（非丁二烯装置）。◆2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置正常开工。◆2025年，裕龙岛炼化还有22万吨丁二烯投产。共计22*2=44万吨丁二烯。◆项目曾因为环评推迟，市场预期2025年Q4投产（新增产能20万吨，配套15万吨，外售5万吨）。 交易策略建议 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 沪胶对20号胶升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 沪胶/原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 需求端 中游轮胎厂开工率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。 中游需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 橡胶产量 2025年07月，橡胶产量1014.5千吨，同比-1.95%，环比6.19%，累计5711千吨，累计同比1.29%。2025年07月，泰国产量421.6千吨，同比-4.01%，环比1.61%，累计2306千吨，累计同比2.83%。2025年07月，印尼产量197.5千吨，同比7.05%，环比12.09%，累计1374千吨，累计同比-1.56%。2025年07月，马来产量22.6千吨，同比-40.37%，环比-12.06%，累计186千吨，累计同比-7.94%。2025年07月，越南产量139千吨，同比-7.89%，环比39.00%，累计464千吨，累计同比-17.41%。 2025年07月，橡胶出口777.2千吨，同比-8.70%，环比11.67%，累计5443千吨，累计同比5.54%。2025年07月，泰国出口348.4千吨，同比3.02%，环比22.07%，累计2457千吨，累计同比11.89%。2025年07月，印尼出口148千吨，同比10.04%，环比13.58%，累计1023千吨，累计同比11.47%。2025年07月，马来出口84.9千吨，同比-10.16%，环比12.30%，累计610千吨，累计同比-5.74%。2025年07月，越南出口120千吨，同比-31.78%，环比-10.25%，累计776千吨，累计同比-9.93%。 2025年07月，橡胶消费914.1千吨，同比-1.88%，环比-1.14%，累计6275千吨，累计同比-1.41%。2025年07月，中国消费量606.2千吨，同比3.38%，环比-1.75%，累计4074千吨，累计同比-0.45%。 泰国产量 印尼产量 马来产量 中国产量 橡胶出口 泰国出口 印尼出口 马来出口 越南出口 橡胶消费 中国消费 天然橡胶产业链图示 顺丁橡胶产业链下游 丁二烯产业链下游