热卷季报：需求变动不大 再次下行寻底

需求变动不大再次下行寻底 热卷 2025年9月28日 主要结论 2025年3季度，热卷上行后小幅回落，走势较强。7月份前热卷经历了较大幅度下跌，从供需情况看，热卷自身供需双旺的情况一直延续，国内房地产、基建等需求均弱势，导致建材需求弱势。在7月初，国内政策面提出反内卷，推动市场情绪转强，市场悲观预期修正，短线震荡上行。同时原料端走势较强，从成本端推动热卷价格反弹。从实际供需情况看，钢材在进入季节性旺季后，需求强度有限，但反内卷政策推升钢材价格，导致钢厂减产动力不足，钢材库存在季节性旺季累库，对价格压力较大，同时市场对负反馈预期担忧增加，热卷价格小幅回落。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：马钰从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872电话：021-55007766-305161邮箱：15627@guosen.com.cn 3季度钢材产量虽然不高，但同比实际明显增加，周度产量同比增加六七十万吨，主要是螺纹钢今年没有进行强有力的减产。实际上供需情况有压力，但反内卷政策预期下，钢材价格走强，导致产能维持在相对高位。9月份钢材供应回升后，旺季需求乏力导致钢材矛盾再次积累。 2025年3季度热卷库存持续攀升，高产量影响下，热卷并未能快速去库，维持在相对高位，除热卷外，冷卷、中厚板等需求较好有一定利润的钢材库存均来到同比历史高位。季节性旺季库存增加，市场预期转弱，但政策面对钢材产能产量会进行调控，因此钢材利润维持，短期仍没有减产。 进入4季度，随着钢材库存增加，预计钢厂减产是大概率事件，届时可能进入负反馈阶段，但减产去库存后，钢材价格有望企稳。 需求端看，热卷需求维持相对强度，供需双旺，建材在季节性旺季需求偏弱，钢材需求虽同比变动不大，但短期库存压力较大。预计钢材短线减产进入负反馈节奏，但下方空间或有限，4季度热卷走势或将回落后震荡。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2025年3季度，热卷上行后小幅回落，走势较强。7月份前热卷经历了较大幅度下跌，从供需情况看，热卷自身供需双旺的情况一直延续，国内房地产、基建等需求均弱势，导致建材需求弱势。在7月初，国内政策面提出反内卷，推动市场情绪转强，市场悲观预期修正，短线震荡上行。同时原料端走势较强，从成本端推动热卷价格反弹。从实际供需情况看，钢材在进入季节性旺季后，需求强度有限，但反内卷政策推升钢材价格，导致钢厂减产动力不足，钢材库存在季节性旺季累库，对价格压力较大，同时市场对负反馈预期担忧增加，热卷价格小幅回落。 伴随热卷价格回落，现货利润走弱。在7月初，国内政策面提出反内卷，推动市场情绪转强，铁矿石前期的悲观预期修正，短线震荡上行。由于反内卷政策对铁矿石供应影响相对较小，反而粗钢压减预期利空铁矿石，导致铁矿石走势相对焦煤较弱。9月份钢材的产能调控政策出台，表明对钢材产量产能要进行调控，并且要对铁矿石、炼焦煤等原料产量进行保证，让钢材的成本支撑减弱。 图：月间价差 图：热卷利润 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 2025年3季度热卷供应维持在相对高位，热卷自身需求相对偏强，在7、8月份出现小幅回落，周度产量维持在320万吨左右至300万吨左右。冷卷在价格压力下短期减产，随着短期需求回暖，产能又低位回升。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 3季度钢材产量虽然不高，但同比实际明显增加，周度产量同比增加六七十万吨，主要是螺纹钢今年没有进行强有力的减产。实际上供需情况有压力，但反内卷政策预期下，钢材价格走强，导致产能维持在相对高位。9月份钢材供应回升后，旺季需求乏力导致钢材矛盾再次积累。 图：五大材产量合计（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 (二)库存 2025年3季度热卷库存持续攀升，高产量影响下，热卷并未能快速去库，维持在相对高位，除热卷外，冷卷、中厚板等需求较好有一定利润的钢材库存均来到同比历史高位。季节性旺季库存增加，市场预期转弱，但政策面对钢材产能产量会进行调控，因此钢材利润维持，短期仍没有减产。 数据来源：Mysteel国信期货 进入4季度，随着钢材库存增加，预计钢厂减产是大概率事件，届时可能进入负反馈阶段，但减产去库存后，钢材价格有望企稳。 (三)需求 国家统计局数据显示，2025年8月全国空调产量1681.9万台，同比增加12.2%；全国彩电产量1801.6万台，同比下滑1.6%；全国冰箱产量954.3万台，同比增加5.3%；全国洗衣机产量1013.2万台，同比增加0.19%。3季度。 图：汽车产量（单位：吨） 图：家电产量（单位：万台） 数据来源：Mysteel统计局国信期货 数据来源：Mysteel统计局国信期货 8月份钢材出口量951万吨，环比小幅回落，同比基本持平。从工业企业利润及库存方面看，2025年3季度中国工业企业利润同比增速继续回落，工业企业库存同比下行，仍延续去库存周期。 数据来源：Mysteel统计局国信期货 需求端看，热卷需求维持相对强度，供需双旺，建材在季节性旺季需求偏弱，钢材需求虽同比变动不大，但短期库存压力较大。预计钢材短线减产进入负反馈节奏，但下方空间或有限，4季度热卷走势或将回落后震荡。 三、总结与展望 2025年3季度，热卷上行后小幅回落，走势较强。7月份前热卷经历了较大幅度下跌，从供需情况看，热卷自身供需双旺的情况一直延续，国内房地产、基建等需求均弱势，导致建材需求弱势。在7月初，国内政策面提出反内卷，推动市场情绪转强，市场悲观预期修正，短线震荡上行。同时原料端走势较强，从成本端推动热卷价格反弹。从实际供需情况看，钢材在进入季节性旺季后，需求强度有限，但反内卷政策推升钢材价格，导致钢厂减产动力不足，钢材库存在季节性旺季累库，对价格压力较大，同时市场对负反馈预期担忧增加，热卷价格小幅回落。 3季度钢材产量虽然不高，但同比实际明显增加，周度产量同比增加六七十万吨，主要是螺纹钢今年没有进行强有力的减产。实际上供需情况有压力，但反内卷政策预期下，钢材价格走强，导致产能维持在 相对高位。9月份钢材供应回升后，旺季需求乏力导致钢材矛盾再次积累。 2025年3季度热卷库存持续攀升，高产量影响下，热卷并未能快速去库，维持在相对高位，除热卷外，冷卷、中厚板等需求较好有一定利润的钢材库存均来到同比历史高位。季节性旺季库存增加，市场预期转弱，但政策面对钢材产能产量会进行调控，因此钢材利润维持，短期仍没有减产。 进入4季度，随着钢材库存增加，预计钢厂减产是大概率事件，届时可能进入负反馈阶段，但减产去库存后，钢材价格有望企稳。 需求端看，热卷需求维持相对强度，供需双旺，建材在季节性旺季需求偏弱，钢材需求虽同比变动不大，但短期库存压力较大。预计钢材短线减产进入负反馈节奏，但下方空间或有限，4季度热卷走势或将回落后震荡。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。