两类行业利润改善——8月工业企业利润点评

【宏观快评】 两类行业利润改善——8月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖8月工业企业利润数据：利润增速回升 8月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。若考虑基数影响，今年和去年两年合计的增速，则2025年8月利润相比2023年8月同比为-1.4%，前值为3.0%。库存方面，截止至今年8月，库存同比2.3%，前值为2.4%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 量、价、利润率拆分来看，量弱价升，收入增速小幅改善。PPI同比，8月同比为-2.9%，7月为-3.6%。工业增加值8月增速为5.2%，7月为5.7%；收入端8月增速为2.3%，7月为1.13%。利润率方面，8月为5.8%，去年同期（可比口径）为4.97%。利润率拆分来看（改善主要来自其他损益收入和毛利率），8月毛利率为14.38%，去年同期为14.2%；费用率8.30%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为0.25%，去年同期为0.83%。从行业情况看，8月，采矿业增速为-23%，前值为-39.24%；制造业增速为26.3%，前值为6.63%；电热气水增速为49.3%，前值为6.89%。制造业内部，上游增速为16.08%，中游增速为6.75%，前值为4.36%。下游增速为36.3%，前值为-5.19%。 相关研究报告 《【华创宏观】“十五五”的新信号——政策周观察第48期》2025-09-21《【华创宏观】税收高增的非经济因素——8月财 政数据点评》2025-09-19《【华创宏观】9月FOMC会议点评：联储预防式降息的背景与影响》2025-09-18《【华创宏观】终端需求政策需加力——8月经济数据点评》2025-09-16《【华创宏观】特朗普“接管”美联储？》2025-09-15 ❖8月工业企业利润点评：两类行业改善明显 8月利润改善明显，根据统计局数据，“8月份规模以上工业企业利润两位数增长，由7月份下降1.5%转为增长20.4%”。其中收入端“8月份工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点”，利润率端，“8月份，规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。8月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点。”根据以上信息，我们发现从行业层面，两类行业利润改善明显。一类是收益于价格回暖，收入改善，带动毛利率改善。另一类是收益于投资收益增加，利润率改善。 1）第一类行业，典型的是制造业上游。8月，PPI同比方面，制造业上游8个行业同比均值为-4.4%，前值以为-5.7%，降幅收窄。收入方面，8月制造业上游收入增速为2.29%，前值为-1.65%。在价格回暖，收入改善带动下，8月制造业上游毛利率为12.3%，比去年同期提高了1.3个百分点。典型行业如黑色加工，8月PPI同比为-4%，前值为-10%。8月毛利率为6.7%，比去年同期提高了4.8个百分点。8月收入增速为4.5%，前值为-1.06%。利润增速方面，1-8月份，原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月份加快10.0个百分点，其中黑色加工，1-8月盈利837亿，去年同期为亏损。 2）第二类行业，典型的是制造业下游。8月，制造业下游利润增速为36.3%，前值为-5.2%。毛利率方面，8月制造业下游为17.5%，比去年同期低0.4个百分点，此前7月，毛利率同样比去年同期低0.4个百分点，即毛利率变化不大。但利润率方面，8月，为7.93%，去年同期为5.68%，利润率大幅改善。改善背后或与投资收益确认有关。典型行业是酒饮料，8月毛利率保持稳定，但利润增速高达226%。利润率高达51.2%。在8月好转的带动下，1-8月酒饮料利润增速为19.9%，前值为-2.8%。 ❖风险提示： 反内卷政策超预期。 图表目录 图表1分版块收入增速.........................................................................................................3图表2分版块毛利率.............................................................................................................3图表3制造业下游：利润率（当月）.................................................................................4图表4电热气水：利润率（当月）.....................................................................................4图表5利润增速：三因素拆分.............................................................................................4图表6利润率：有所回升.....................................................................................................4图表7利润增速：各版块均有所回升.................................................................................5图表8利润结构：中下游占比趋于上行.............................................................................5 一、两类行业利润改善 8月利润改善明显，根据统计局数据，“8月份规模以上工业企业利润两位数增长，由7月份下降1.5%转为增长20.4%”。其中收入端“8月份工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点”，利润率端，“8月份，规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。8月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点。” 根据以上信息，我们发现从行业层面，两类行业利润改善明显。一类是收益于价格回暖，收入改善，带动毛利率改善。另一类是收益于投资收益增加，利润率改善。 对于第一类行业，典型的是制造业上游。8月，PPI同比方面，制造业上游8个行业同比均值为-4.4%，前值以为-5.7%，降幅收窄。典型行业如黑色加工，8月PPI同比为-4%，前值为-10%。收入方面，8月制造业上游收入增速为2.29%，前值为-1.65%。在价格回暖，收入改善带动下，8月制造业上游毛利率为12.3%，比去年同期提高了1.3个百分点。典型行业如黑色加工，8月毛利率为6.7%，比去年同期提高了4.8个百分点。8月收入增速为4.5%，前值为-1.06%。利润增速方面，1—8月份，原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月份加快10.0个百分点，其中黑色加工，1-8月盈利837亿，去年同期为亏损。 对于第二类行业，典型的是制造业下游。8月，制造业下游利润增速为36.3%，前值为-5.2%。毛利率方面，8月制造业下游为17.5%，比去年同期低0.4个百分点，此前7月，毛利率同样比去年同期低0.4个百分点，即毛利率变化不大。但利润率方面，8月，为7.93%，去年同期为5.68%，利润率大幅改善。改善背后或与投资收益确认有关。典型行业是酒饮料，8月毛利率保持稳定，但利润增速高达226%。利润率高达51.2%。在8月好转的带动下，1-8月酒饮料利润增速为19.9%，前值为-2.8%。 对于制造业中游，8月变化不大。收入方面，8月为5.33%，前值为5.48%。利润增速方面，8月为6.75%，前值为4.36%。利润率方面，8月为5.05%，去年同期为4.96%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、8月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速回升 8月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。库存方面，截止至今年8月，库存同比2.3%，前值为2.4%。分所有制看，8月，国有控股工业企业利润增速为49.99%，私营企业增速为13.1%，外商及港澳台为-4.8%。 量、价、利润率拆分来看，量弱价升，收入增速小幅改善。PPI同比，8月同比为-2.9%，7月为-3.6%。工业增加值8月增速为5.2%，7月为5.7%；收入端8月增速为2.3%，7月为1.13%。利润率方面，8月为5.8%，去年同期（可比口径）为4.97%。利润率拆分来看，8月毛利率为14.38%，去年同期为14.2%；费用率8.30%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为0.25%，去年同期为0.83%。 根据统计局解读，“8月份，规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。8月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：各版块利润增速均有所回升 从行业情况看，8月，采矿业增速为-23%，前值为-39.24%；制造业增速为26.3%，前值为6.63%；电热气水增速为49.3%，前值为6.89%。制造业内部，上游增速为16.08%，中 游增速为6.75%，前值为4.36%。下游增速为36.3%，前值为-5.19%。 分行业来看，据统计局解读，“1-8月份，原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月份加快10.0个百分点。其中，钢铁行业同比扭亏为盈，实现利润总额837.0亿元；有色行业利润增长12.7%，较1-7月份加快5.8个百分点。1-8月份，消费品制造业利润由1-7月份下降2.2%转为增长1.4%，其中，酒饮料茶、农副食品等行业利润增速较快，分别为19.9%、11.8%。1-8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向