债市震荡寻底，持续调整概率不高

国债：震荡2025年09月28日 本周（09.22-09.28）国债期货震荡下跌。周一，受央行开展14天期逆回购影响，债市情绪整体偏暖；尾盘国新办发布会主要总结“十四五”期间金融领域成就，并未谈及短期刺激政策，期债收涨。周二，市场较为担忧公募基金费率发生变化，即使上午股市震荡走弱，国债也未能走强，尾盘股市有所拉升，国债期货跌幅扩大。周三，央行并未开展14天逆回购操作，资金面边际收敛，叠加股市上涨，券商等机构做空国债期货的意愿较强，国债期货震荡下跌。尾盘央行宣布明日开展6000亿元MLF操作，资金面边际缓和，但对债市影响暂有限。周四，早盘权益表现强势，债市大幅下跌，TL合约刷新年内新低。午后权益走弱，国债期货超跌反弹。周五，市场消息面较为平静，资金整体均衡，股市震荡走弱，国债期货小幅上涨。截至9月26日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.358、105.630、107.755和114.880元，分别较上周末变动-0.006、+0.050、+0.075和-0.280元。 ★债市震荡寻底，持续调整概率不高 下周交易日较少，部分机构可能会担忧公募债基新规在假期落地而选择持币过节，不过此前已有大量机构预防性赎回债基，机构持币过节的扰动相对有限，预计债市震荡略偏弱。 债市持续调整的概率不高，近期应处于震荡寻底阶段。经过调整，债市估值已经逐渐趋于合理。后续政策发力、股市走强等增量利空相对有限，而货币政策始终处于均衡偏松的状态上，债市会逐渐对利空脱敏，预计10月下旬将开始关注基本面。 策略方面：1）单边策略：短线以震荡思路对待。2）套保策略：目前债市仍有空头思维，空头套保策略可待市场情绪回暖后平仓。3）曲线策略：适度关注做陡曲线策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌...................................................................................................................................51.2下周观点：债市震荡寻底，持续调整概率不高...............................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................83.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................83.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................147、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为-62.39亿元..................................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额上升................................................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额下降............................................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率整体上行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差走阔，10Y-5Y收窄...................................................................................................................................7图表9：隐含税率上升....................................................................................................................................................................................7图表10：分机构净买卖时序：国债........................................