策略点评：节前市场热情减弱

节前市场热情减弱 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年9月26日周五，A股市场缩量震荡调整，科技股跌幅居前；国债期货小幅反弹；期货走势分化，沪银价格再创新高，黑色系领跌。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：缩量震荡调整，节前市场热情减弱 市场缩量震荡调整。今日A股市场整体震荡下行，各主要指数呈现分化特征，大盘指数相对抗跌，而科技成长类指数调整幅度较大。截至收盘，上证指数报3828.11点，跌0.65%；深证成指报13209.00点，跌1.76%；科创50报1450.82点，跌1.60%；创业板指报3151.53点，跌2.60%。全市场成交额2.17万亿，较前一交易日的2.39万亿缩量0.22万亿。 研究助理 相关研究 科技股跌幅居前，防御板块有所表现。今日行业板块呈现“防御与周期活跃、科技全面回调”的格局。农林牧渔（+0.30%）、石油石化（+1.06%）、电力及公用事业（+0.40%）、钢铁（+0.38%）、家电（+0.18%）、银行（+0.17%）涨幅居前；计算机（-3.51%）、传媒（-2.74%）、电子（-2.65%）、通信（-2.55%）等科技板块领跌。国庆中秋长假临近，资金或存在一定节前降低仓位的避险需求，结合科技板块前期涨幅较大，或成为今日板块调整的主要原因之一。 维持高位震荡观点，短期综合配置，中长期科技预计仍是主线。当前正处于季度末，各类机构调仓行为或将对市场风格形成一定影响，从科技股走弱到防御板块走强，也能看出资金开始有所切换，短期科技与价值板块综合配置或更能抵御市场波动影响。且美联储议息会、中美元首通话后市场进入政策空窗期，市场未来一段时间或仍将维持高位震荡走势。中长期来看，我们认为当前全球仍处于人工智能技术革命带来的产业持续提升拉动阶段，结合美联储降息之后全球流动性宽松开启，以科技板块为代表的的新兴产业仍有望将带动市场震荡上行。 2)债券市场：延续弱反弹，资金面紧张缓解 延续触底反弹。今日国债期货市场整体呈现上涨态势，各期限主力合约均录得不同程度的涨幅。截至收盘，30年、10年、5年、2年期国债期货主力合约分别上涨0.20%、0.13%、0.06%、0.04%。 资金面紧张缓解。今日国内资金面整体保持宽松态势，但短端与长端利率出现分化。隔夜SHIBOR报1.321%，较前一交易日下行15.1BP。公开市场操作方面，央行当日进行了1658亿元7天期逆回购操作，同时开展了6000亿元14天期逆回购操作，当日共有3543亿元逆回购到期，因此央行实现净投放4115亿元，有助于缓解市场流动性压力。 短期延续博弈，政策面和经济走势值得关注。短期来看，央行通过大规模逆回购操作释放流动性，有助于维持资金面的宽松环境，这对国债期货价格形成支撑。从经济基本面来看，仍处弱复苏阶段，内需不足问题未根本改善，下周将公布9月PMI数据，若经济复苏不及预期，央行可能继续采取宽松政策，从而推动国债期货价格进一步上行。 3)商品市场：银价新高，黑色调整 不同品种走势分化明显。今日国内商品期货市场呈现明显分化格局，贵金属与农产品板块表现强势，黑色系下跌。其中，红枣（+2.97%）、沪银（+2.27%）领涨市场，其中沪银价格再创年内新高；焦炭（-2.79%）、焦煤（-2.64%）跌幅居前。整体来看，美联储降息推动贵金属走强，农产品受局部供需支撑，而黑色系前期涨幅较大，市场资金呈现“避高就低”特征。 贵金属震荡偏强，金银比修复，持续看好长期行情。美联储主席鲍威尔北京时间周四凌晨的演讲中，强调政策利率"仍具限制性"，对进一步降息持谨慎态度，市场对年内降息预期降温，贵金属价格开启高位震荡，伦敦金现价格维持3750美元/盎司左右运行。金价上涨至高位后，金银比修复拉动白银价格快速上涨。中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。 资料来源：Wind，德邦研究所 反内卷政策集中落地，后续关注政策效果和供需情况。今日工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。结合前期钢铁、建材等行业稳增长工作方案均已发布，政策落地后，市场开始走向“情绪退潮、基本面回归”的特征，且我们认为未来进一步走势将更多由供需决定。多晶硅、纯碱、玻璃、煤焦等前期跟随反内卷波动较大的工业品，未来产业库存去化与终端需求改善节奏或将成为决定价格走势的关键因素。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，伴随一系列宏观事件和政策落地，结合指数处于高位，当前市场短期或将开启震荡，市场风格或将由“科技领涨”转为“均衡配置”，我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A股市场。 债市方面，短期国内暂无降息，叠加股市资金分流跷跷板，交易层面仍有一定压力；但中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。 商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。翟堃，所长助理，首席分析师，聚焦周期研究方向。高嘉麒，CFA，分析师，聚焦周期研究方向。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。