OpenAI与甲骨文、英伟达的协议或将本轮AI牛市推向1999年式高潮。
与甲骨文的采购合同
OpenAI签署3000亿美元五年期云基础设施合同，采购4.5吉瓦算力，相当于年均支出600亿美元，远超其当前营收（预计130亿美元，且持续亏损）。OpenAI的支付能力存疑，需持续融资。甲骨文因合同股价飙升近36%，但穆迪警告其信用评级“负面”，因业务高度依赖OpenAI（RPO同比增长359%至4550亿美元），存在合同被推迟、取消风险。甲骨文需为建设数据中心承担巨额债务（或需新增近2000亿美元），但发布乐观指引，预计OCI收入至2030年达1440亿美元，将转向以OCI为中心的商业模式。
与英伟达的“采购”协议
双方达成非约束性意向，英伟达每年至少部署10吉瓦AI加速系统，累计投资最高1000亿美元，OpenAI以现金采购GPU并获英伟达非控股股份。本质为股权换芯片，英伟达通过投资创造稳定需求，规避客户集中及周期性风险。理论上需求可“无限”循环：英伟达提供算力→OpenAI提升模型吸引用户→推高估值→获得更多芯片→继续提供算力。
市场反应与风险
OpenAI的算力采购基于激进假设（2026年营收至少增长3倍，2027年再增长2倍），市场已提前计价未来2年6倍、5年20倍增长，类似1999年互联网泡沫的“市梦率”估值。互联网泡沫最终证明方向正确，但过程残酷，OpenAI CEO奥特曼警示“有人会赔很多钱，但很多人会赚很多钱”。当前AI虽方向正确，但未来路径充满风险。
结论
OpenAI的资本开支激昂，但需实现收入才能支撑，其高估值依赖市场对激进增长的乐观预期。类似1999年，故事宏大（AGI与算力需求），但最终“尸横遍野”，风险与机遇并存。
