黑色金属衍生品周度投资策略报告：供应预期增加,吨钢利润高位回落

钢铁事业部 黑色金属研究报告 aaaaaaaaa 黑色金属衍生品周度投资策略报告-20170604 供应预期增加 吨钢利润高位回落 第一部分 数据回顾 国内期货盘面 合约 收盘价 周+/- 周% 期货升贴水 成交量 持仓量 仓变化 Rb1710 3026 -214 -6.6 -768 23086692 4174198 +134790 Rb1801 2781 -186 -6.27 -1013 953558 639406 +136436 Hc1710 3012 -104 -3.34 -128 2362078 665108 +16496 Hc1801 2925 -117 -3.85 -215 69728 49862 +2800 I1709 429.5 -24.5 -5.4 -51 7196044 2088194 +270190 I1801 415 -20.5 +4.71 -65 436750 398434 +60378 外盘报价 钢 品种 价格（FOB） 周+/- 周% 螺纹 470 - - 热轧卷板 435 -5 -1.1 矿 价格 周+/- 周% 普氏指数 57.4 -0.6 -1 新加坡掉期 55.72 -4.99 -8.2 行业数据 本周 周% 全国高炉开工率 76.24% +1.1 唐山钢厂产能利用率 82.18% - 日均粗钢产量（钢协） 179.84 -3.57 螺纹钢社会库存 397.16 -1 热轧卷板库存 275 - 铁矿石港口库存 14014 - 钢厂铁矿石库存（天数） 23 +4.5 利润监测 钢铁事业部 黑色金属研究报告 利润 周+/- 盘面利润（完全利润） 596 -92 钢厂利润（完全利润) 1176 +67 现货价格 螺纹钢 上海HRB400 20mm 3680 -80 北京 HRB400 20mm 3630 -10 广州 HRB400 20mm 4020 -20 沈阳HRB400 20mm 3660 -100 唐山方坯 150*150 3080 -10 铁矿石 青岛港澳洲61.5％粉矿（湿基） 435 -15 唐山铁精粉66％ 660 - 热轧板卷 热轧板卷:4.75mm:上海 3140 -60 热轧板卷：4.75mm:天津 3200 +10 热轧板卷：4.75mm:广州 3260 -40 第二部分 策略部分 跨品种套利（钢厂利润）策略： 生产逻辑：从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性。生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。生铁测算成本（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；钢坯测算成本（不含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成本（不含税）+120）*1.17。基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图1：国内主要钢材品种社会库存 图2：港口铁矿石库存 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：钢厂高炉开工率 图4：螺纹周度消费走势 数据来源：银河期货、wind资讯 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图5：螺纹盘面利润走势 数据来源：银河期货、wind资讯 在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or价差（螺纹-1.6铁矿）。生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。2014年初及以前，螺纹/铁矿比长期处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹利润测算利润近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算利润接近0元/吨。从逻辑与统计数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。因此在螺纹铁矿套利的策略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。 本周国内钢材价格震荡走弱，钢材社会库存去化有明显放缓，厂内库存只降回升，供给压力将逐渐显现。数据来看，截止6月2日，全国主导市场钢材库存总量为1021.57万吨，较上一交易周降6.64万吨，降0.6%，降幅较前一交易周明显收窄，其中螺纹钢库存总量397.16万吨，较上一交易周降2.51万吨，降幅1%，热卷库存总量275万吨，较上一交易周降0.21万吨，较上一周基本持平。钢厂方面，本周钢厂高炉产能利用率83.53%较上周增0.32%，剔除淘汰产能的利用率为88.34%同比降2.72%，钢厂盈利率84.66%与上周持平。本周因环保压力减弱，山西与河南两省钢厂陆续复产，同时有2座大高炉例行检修，因此铁水产量增幅较小，下周例行检修与环保复产集中，铁水产量或有明显增加。由此可见，目前虽然处于淡季，但受高利润驱动，钢厂生产积极性仍较高，由于板卷利润远低于长材，有条件的生产企业板卷产能转至螺纹，导致螺纹产量将会居高不下，卷螺价差有望回归。另外值得关注的是，后期电弧炉产能将释放，自今年3月开始，各钢厂开始采购电炉生产设备，预计7月以后这部分产能将陆续释放，保守估算年化增量约3000万吨左右，在消费淡季供给增加预期强烈，供需矛盾将逐步积累。策略上，可缝高做空轧钢利润，即买原料抛螺纹的操作。 风险提示：流动性收紧。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 开仓说明，若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓16手螺纹，对应开仓3手铁矿与1手焦炭；若只考虑螺纹与铁矿进行套利，可将焦炭配比换成铁矿。 最大止损及控制措施：最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，即使未到设置止损也要终止交易。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦1306室 上海：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799