基本金属（锌）月报：检修陆续结束，现货高升水将缓解

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 月报 基本金属（锌） 2017年6月5日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场简述：国际市场从加工费的角度来看，锌矿产出逐渐增加，进口加工费回升。但国内锌矿库存偏低，补货速度较慢，国内锌矿依然偏紧，预计后期进口锌矿将有所补充。而整体全球市场锌矿供应大格局仍处于修复缺口过程中。 当前市场矛盾点逐步从锌矿紧张转移至精炼锌库存持续走低，目前持续走低的国内外精炼锌库存依旧支持锌价难以走低，且在国内出现现货高升水的back结构。 虽然市场普遍看空远期锌价，但对短期价格走势的看法依然有分歧，多头认为整体市场仍偏紧，供给端并未出现供过于求，目前低库存有逼仓风险；空头认为资金面紧张，加工费回升，库存降低有囤货嫌疑，需求后期大概率走弱。  操作建议：震荡偏弱，逢高抛空；  风险：锌矿供应 检修陆续结束，现货高升水将缓解 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、市场回顾及展望 2016 年锌价由于两大矿山资源枯竭减产以及以嘉能可为主的部分矿山减产，使得锌矿出现较大缺口，支持锌价持续上涨。2017 年预计全球锌矿供给将回升，供需缺口收窄。ILZSG 对 2017 年锌矿供给的预测为全球将增加 6.7%，其中中国的增速为 4.6%（23.5 万吨），国外矿山产量的增速为 8.1%，其中澳大利亚 21.9 万吨，秘鲁 11.3 万吨，非洲 6.9 万吨，芬兰 2.6 万吨。但从全球市场来看，备受关注的嘉能可目前仍然没有重启澳大利亚和秘鲁锌矿的计划，古巴下半年将有新增锌矿产出，仅可以弥补约 50%泰克资源的产量减少，因此整体锌矿供应依然处于修复缺口过程中。 嘉能可一季报整体符合预期。报告显示一季度锌产量提高 9%至 27.92 万吨，主要因 Antamina 锌矿产出增加，其余产量在计划内温和增加，目前仍然没有重启澳大利亚和秘鲁锌矿的计划。具体来看，在 2.21 万吨增量中，Antamina 贡献 1.04 万吨。澳大利亚地区产量为 11.56 万吨，同比下滑 0.84 万吨（-7%）；北美地区产量为 3.5 万吨，同比增 0.8 万吨（30%）；其他地区产量为 5.6 万吨，同比增 0.69 万吨（14%）。Kazzinc 产量为 4.81 万吨，同比增长 0.52 万吨（12%）。 国内锌矿在产量上短期难有大幅释放，环保压力仍然较大。根据云南调研情况，虽然预计云南地区锌矿产量稳中有升，但新增产量预计较少，一是小矿山除了因环保问题受到影响外，还有矿权整合的问题。 二、国际市场 据我的有色，进口加工费方面,进口矿主流 TC 报价 40-50 美元/吨,市场进口矿报价松动,冶炼厂进口积极性不弱,部分冶炼厂签订 7 月份进口货源。随着国外矿山的复苏,料三季度冶炼厂进口量依然较多。国际铅锌研究小组数据显示，全球 3 月锌市场供应缺口为 46,600 吨，2 月为过剩 40,300 吨。今年 1-3 月，全球锌市供应短缺 6,000 吨，去年同期过剩 3,000 吨。前三个月的矿山锌产量增至 3,298,000 吨，较去年同期增加 11%。国际铅锌研究小组称，消费商、生产商及交 易所的锌库存降至 1,356,900 吨，2 月为 1,391,300 吨。对 2017 年全球的金属锌供给预计增速 为 2.6%，其中中国将达到 3.6%，中国以外地区为 1.8%。 全球锌矿产量/千吨全球精炼锌产量/千吨数据来源：ILZSG数据来源：ILZSG-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%850.00900.00950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.002010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03当月值当月同比-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.002010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03当月值当月同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 精炼锌库存/千吨数据来源：ILZSG50.0150.0250.0350.0450.0550.0650.02009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-09库存合计生产者库存消费者库存 三、国内锌矿供应逐步恢复 锌矿产量方面，2017 年 4 月中国锌精矿产量仅 3.22 万吨,同比环比均呈下降。与前期预计 2 季度锌矿供给将回升不符。5-6 月份北方天气回暖，预计锌矿产量将有所增加。云南调研了解到锌矿产量预计维持稳定，后期将小幅增加，但增量预计较少。目前合规的大型矿山生产正常，因而整体产量将保持稳定。但小矿山的产出预计受到限制，一是因为环保严格，小矿山没有合格手续的话几乎不可能生产；二是因为矿权整合问题，以后行业集中度将增加，但目前在小矿山未整合完成前 国内锌矿产量（含锌量计）数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09累计值（左轴）累计同比（右轴） 锌矿石及精矿进口数量数据来源：海关总署-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04累计值（左轴）累计同比（右轴） 古巴今年下半年将有新增锌矿产出，预计增量将有 3 万吨左右，可以弥补约 50%泰克资源的产量减少；据长江锌业网，古巴的卡斯特利亚诺斯（Castellanos）铅锌矿， 将在 7 月份竣工投产，项目设计锌生产能力 9.5 万吨/年，预计年产铅锌精矿超过 22 万吨，预计 10 月份首次实现出口，2018 年一季度达产。 今年产量的增加主要由在产矿山的产量增加贡献，主要的锌锌矿产量释放在 2018 年， 因此 2018 年锌矿供给压力较大，锌价大概率承压走低。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 50%锌精矿最低加工费数据来源：Wind资讯0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.003,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.002016-08-262016-09-262016-10-262016-11-262016-12-262017-01-262017-02-262017-03-262017-04-262017-05-26北方南方进口TC 四、国内炼厂检修陆续结束 因 4 月国内大中型冶炼厂集中检修，产量确实下滑支撑国内锌价。国家统计局数据显示，中国 4 月精炼锌产量同比减少 5.6%至 47.4 万吨，主要因为冶炼厂集中检修。据 SMM，4 月中国精炼锌产量 41.3 万吨，环比下降 3.95%，同比下降 5.92%。安泰科对国内锌产量统计结果显示，1-4月份全国锌锭总产量为150.9万吨，同比增长1.1%，其中4月锌产量为35.4 万吨，同比下降 5.2%，环比下降 8.4%，即 4 月份比 3 月份减产 3.2 万吨。 国内锌产量数据来源：国家统计局-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-02累计值（左轴）累计同比（右轴） 精炼锌进口数量数据来源：海关总署-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.00.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-11累计值（左轴）累计同比（右轴） ，小矿山难有规模性产出。整体 云南地区的增量预计将有2万吨左右，调研了解蒙自地区有1.8万吨计划2017年8-9月复产。 但从该矿的复产可以看到，目前要拿到环评合格与采矿证等合法作业文件投入大，耗时长。在国内增量不大，锌矿库存已基本消耗的情况下，要维持冶炼产量则需增 加进口锌矿量。本次调研贸易商认为后期进口锌矿将增加，缓解目前锌矿供给紧张情况， 这也与近期海关数据相符。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 LME锌库存SHFE锌库存数据来源：LME数据来源：上期所280,000.00300,000.00320,000.00340,000.00360,000.00380,000.00400,000.00420,000.00440,000.00460,000.00480,000.00总计新奥尔良0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00总计可用库容量 锌锭社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002016-04-112016-05-112016-06-112016-07-112016-08-112016-09-112016-10-112016-11-112016-12-112017-01-112017-02-112017-03-112017-04-112017-05-11合计上海广东天津山东 五、下游市场 下游镀锌需求持续受环保限产影响，预计同比去年下滑幅度较大，据上海有色网调研，2017 年 4 月镀锌企业开工率 66.9 %，同比回落 25%。随着环保风暴的消退，上海有色网预计 5 月镀锌企业开工率将小幅回升至 68%。天津大邱庄有 5 家中大型镀锌企业已恢复生产，产线开工率恢复到 2/3 左右。其余 20