牛市加速期表现最弱的行业终局

核心观点与关键数据

• 近期市场表现：2025年6月下旬至8月，主要指数加速上涨，上证指数涨幅15.6%，创业板指涨幅37%，但银行板块表现疲软，绝对收益下跌0.39%，跑输上证指数16个百分点，主要原因是市场风格偏向小盘成长，与银行板块的防御、红利属性不匹配。
• 历史案例：2014年Q4牛市加速上涨期，电子行业表现下跌，跑输上证指数52个百分点，主要原因是市场风格从成长转向价值，但牛市后期电子行业再次走强。

牛市加速期行业表现分析

• 牛市主线在加速期表现疲软：如2007年3-5月银行板块，在牛市主升浪后半段表现最弱，但牛市后期市场风格回归价值，银行板块超额收益再次走强。
• 非牛市主线在加速期表现疲软：如2007年3-5月通信板块，在牛市主升浪后半段表现最弱，且牛市后期超额收益继续走弱；2020年5-7月银行板块，在牛市主升浪后半段表现疲软，且牛市后期超额收益波动较大。

研究结论

• 牛市加速期表现疲软的行业，若为本轮牛市主线，通常不会改变牛市后期继续走强的趋势；若为本轮牛市非主线，则牛市后期持续走弱的可能性较高。
• 预计进入四季度后，市场风格可能出现高低切换，大盘价值占优的概率较高，银行板块可能受益阶段性反弹，但牛市后期超额收益波动幅度可能明显超过过去2年。