贵金属月报：六月金价或将震荡

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 杨慧佳（F3025892） Tel： 021-61701587 E-mail：yhjstudy@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  行情回顾：五月贵金属价格先抑后扬。伦敦现货金价上涨0.05%，收于1268.55美元/盎司，最高1274.09美元/盎司，最低1213.60美元/盎司。月初法国大选有惊无险，避险需求降低，金价下跌；后半段美国政治不确定性增加，经济数据不及预期，美元走低，金价走高。  供需：一季度黄金供需基本均衡，由于去年基数较高，一季度需求同比大幅减少。再生金供应减少；投资需求减少；ETF由去年四季度的流出变为流入。  货币、金融属性：欧元区政治风险降温，美国政治不确定性增加，同时欧元区经济边际变化好于美国，美元承压，利好金价。但是，美联储六月加息概率大，美债收益率或将走高，金价承压。  避险与保值：在油价难以大幅走高的情况下，通胀压力不大，保值对金价的支撑有限。但是，六月政治不确定性和恐怖袭击等引发的避险需求利好金价。  后市展望：从需求来看，二季度并非黄金需求旺季，实物需求并不乐观。从货币金融角度来看，由于欧洲政治风险降温，美国政治不确定性增加，同时欧元区经济数据的边际变化好于美国，叠加默克尔称欧元太弱等因素影响下，欧元获得提振，美元承压，利好金价。但是，美联储六月加息概率较大，利率很可能再次走高，黄金的持有成本增加，利空金价。从保值功能看，油价难以大幅反弹的情况下，通胀压力不大，对黄金的支撑有限。但是，未来政治不确定性和恐怖袭击等引发的避险需求将利好金价。综合来看，六月金价面临多空因素的交织影响，或将呈现震荡走势。 研究报告 月报 贵金属 2017年06月05日星期一 六月金价或将震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、五行情回顾 图1 伦敦现货金价走势 图2 伦敦现货银价走势 资料来源：博易大师 五月贵金属价格先抑后扬。伦敦现货金价上涨0.05%，收于1268.55美元/盎司，最高1274.09美元/盎司，最低1213.60美元/盎司；伦敦现货银价上涨0.72%，收于17.31美元/盎司，最高17.47美元/盎司，最低16.03美元/盎司。五月前半段，法国大选有惊无险，并未出现黑天鹅，马克龙轻松击败勒庞，欧元区政治风险降温，市场风险偏好提升，恐慌指数刷新十年新低，风险资产受到青睐，黄金等避险资产需求下降，金价承压下行。五月后半段，政治风险转向美国，“解雇们”、“泄密门”事件使得市场担忧特朗普遭到弹劾，经济政策不能顺利实施，避险需求增加，另一方面，欧元区经济数据好于美国，默克尔讲话称欧元太弱，种种因素综合影响下美元大幅下行，金价不断反弹。 二、黄金的供给与需求 从世界黄金协会公布的最新数据来看，一季度黄金供给量为1032吨，需求量为1034.5吨，供给需求基本均衡。 黄金供给呈下降态势，一季度供给量同比减少12%；矿产金供应同比持平，减少主要来自于再生金供应的减少，再生金同比减少21%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 需求方面，一季度黄金需求同比减少18%，主要原因为去年一季度需求过高，环比需求增加。传统消费大国方面，一季度印度首饰需求同比大增16%，中国减少2%。一季度投资需求同比大幅减少34%。ETF由去年四季度的流出转为流入，中国和印度的金币金条需求增加。 从历史经验来看，二季度一般为黄金消费淡季，需求量一般为一年中最低，中印等传统消费大国消费季节性减少，因而二季度黄金需求并不乐观。 图3 黄金的供给与需求 图4 供应量同比变化 图5 中印需求变化 图6 珠宝需求 图7 各部分需求 图8 投资需求同比变化 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 资料来源：Wind、世界黄金协会、中财期货研究院 三、黄金的货币金融属性 黄金除了具有商品属性外同时还具有货币和金融属性。“货币天然不是金银，但金银天然是货币”。作为货币，金价与美元指数之间具有较高的负相关关系。 一方面，近期欧洲经济数据相好，政治风险大幅降温，默克尔讲话称欧元太弱；另一方面，美国政治风险升温，经济数据不及预期；受此影响，欧元走强，美元走弱，利好金价。 五月结束的法国大选，有惊无险，马克龙轻松击败勒庞，欧洲政治风险大幅降温，市场风险偏好提升，恐慌指数VIX一度创下十年新低，避险需求减少，金价承压下行。 欧洲经济数据相对好于美国，利好欧元，美元承压。从前景指标来看，欧元区PMI一路上行，创下六年新高，美国制造业PMI则呈下降趋势。由于消费对欧美经济贡献较大，从零售销售数据来看，欧元区向上，美国零售销售回落；但欧美消费者信心指数整体较好，表明消费者对经济信心较好。从CPI来看，美国通胀回落，欧元区通胀上升，同时欧元区通胀触及欧央行通胀目标，使得欧央行收紧货币的压力增加。 美国政治风险上升。随着“解雇门”和“泄密门”等事件的出现，市场对特朗普遭到弹劾的担忧增加，虽然目前来看，特朗普被弹劾下台不太可能，但相关事件将可能使得其政策推行受阻，市场对其减税和基建政策推出预期减弱，对经济乐观程度降温。 综合来看，随着欧洲政治风险降温，美国政治风险升温，欧元区经济表现好于美国，欧元存在走强基础，美元承压，利好金价。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图9金价与美元指数 图9 欧元区PMI好于美国 图10欧元区通胀向上、美国回落 图12 欧元区零售销售好于美国 图13欧美消费者信心指数良好 数据来源：Wind、中财期货研究院 作为一种类似无息债券的黄金，其价格受利率影响明显。目前来看，美联储关注的就业和通胀数据支持加息，美联储六月加息概率较高，美债收益率很可能再次走高，金价面临较大压力。回顾本次加息周期中加息对金价影响发现，加息前金价下跌，加息落地后金价反弹，市场买预期卖事实特征明显。所以，在美联储六月加息概率较大的背景下金价承压。 图14 金价与10年期美债收益率 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图15 美国就业与通胀支持FED加息 图16 加息前后金价走势 数据来源：Wind、中财期货研究院 三、黄金的避险与保值 避险与保值是黄金的两大重要功能。从保值来看，金价与美国通胀之间相关性较高，而油价对通胀具有重要影响，短期来看，由于去年同期油价较高，在原油价格难以大幅攀升的情况下通胀压力并不是很大。所以从保值角度看，通胀对金价利好有限。 图17 美国CPI与金价 图18 美国CPI与油价（长期） 图19 油价与CPI(短期) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 数据来源：Wind、中财期货研究院 从避险视角看，虽然欧洲政治风险降温，但未来潜在风险点仍不少。6月英国将迎来大选，同时也将开始正式退欧谈判。欧元区政治仍不稳定，跟美国之间的关系也令投资者感到担忧。美国方面，特朗普政策的不确定性和“泄密门”事件等引发的对特朗普遭到弹劾以及其经济政策推出受影响的担忧等。地缘政治方面，朝鲜半岛问题和中东局势等也利好避险需求。政治的不确定性和恐怖袭击等引发的避险需求将会为金价提供支撑。 四、后市展望 展望后市，从需求来看，二季度并非黄金需求旺季，实物需求并不乐观。从货币金融角度来看，由于欧洲政治风险降温，美国政治不确定性增加，同时欧元区经济数据的边际变化好于美国，叠加默克尔称欧元太弱等因素影响下，欧元获得提振，美元承压，利好金价。但是，美联储六月加息概率较大，利率很可能再次走高，黄金的持有成本增加，利空金价。从保值功能看，油价难以大幅反弹的情况下，通胀压力不大，对黄金的支撑有限。但是，未来政治不确定性和恐怖袭击等引发的避险需求将利好金价。综合来看，六月金价面临多空因素的交织影响，或将呈现震荡走势。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2210860 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 日照营业部 山东省日照市东港区北京路252号蓝天国贸中心12楼 电话：0633-2297837 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西（嘉信综合楼五楼） 电话：0476-5951109 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003室 电话：027-85669011-8005 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路398号414室 电话：0592-3330520 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼304室 电话：029-87938499 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805786 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。