农业策略日报：粮农认卖情绪偏高，玉米突破前低

粮农认卖情绪偏高，玉米突破前低 油脂： 马棕9月产量预期环降，继续关注油脂下方支撑有效性蛋白粕： 节前备货下游点价，盘面区间下沿反弹玉米/淀粉： 粮农认卖情绪偏高，期货突破前低生猪： 供给充足，价格弱势橡胶： 数据修正带来利多情绪，关注持续性合成橡胶： 盘面维持区间震荡走势棉花： 棉价提前交易新作宽松预期，连续向下调整白糖： 基本面未见好转，糖价向下寻找支撑纸浆： 现货弱势不改，纸浆维持震荡走势双胶纸：窄幅震荡运行，关注出版社招标原木： 盘面窄幅波动，区间操作为主 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽟⽶观点：粮农认卖情绪偏⾼，期货突破前低 逻辑：今日国内现货走势继续分化，东北深加工到货量快速增加，价格大幅下跌；华北深加工涨多跌少，根据到货量灵活调价；港口装船需求较大，价格偏强运行。供应端，吉林、内蒙古、黑龙江西部目前暂无新季玉米上市，新粮上市主要集中于黑龙江东部，由于开秤价格偏高，粮农认卖情绪偏高，玉米收购价较上周五普遍下调。华北近期持续降雨，潮粮上量不足，粮质偏弱。存陈粮相对偏紧，价格有企稳回升的苗头。华北部分区域出现霉变、秃尖等问题，后续重点关注新粮上市节奏，以及粮质风险，后续能否进饲用有待考证。 往后看，短期，站在9月中旬，未来三个月市场首先要解决的新粮集中上市的收获压力。今年恢复性增产预期很强，叠加成本明显下移，价格向下有驱动和空间。另外，进口玉米拍卖新增周三定向拍卖专场，且底价有不同程度下降，悲观情绪进一步增强。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，价格整体不悲观，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：短期，关注沽空机会。套利可关注反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天⽓扰动、政策变化、⼩⻨冲击、地缘政治影响 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：⻢棕9⽉产量预期环降，继续关注油脂下⽅⽀撑有效性 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：节前备货下游点价，盘⾯区间下沿反弹 (1)2025年9月22日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆245美分/蒲式耳，环比变化+11美分/蒲式耳或+4.7%;美西豆165美分/蒲式耳，环比变化+9美分/蒲式耳或+5.77%;南美豆295美分/蒲式耳，环比变化+15美分/蒲式耳或+5.36%。 (2)2025年9月22日，中国进口大豆压榨利润均值-48.96元/吨，环比变化+4.71元/吨或-8.78%。 逻辑：国际⽅⾯，随着美联储降息落地，基本面重回主导。美豆逐步进入收获期，目前天气预计有利收获推进。南美豆播种进度同比偏慢。世界气象组织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注天气影响。巴西大豆9月日均出口量同比下降，南美贴水报价震荡走弱。CFTC美豆净空持仓转为净多。美豆1020-1050区间延续震荡。国内⽅⾯，短期，油厂维持高开机，豆粕库存累库，下游开启节前备货。远期，9-11月大豆进口到港量预计环比逐步走低但同比增长。10月买船超额完成，11月采购超30%，预计12月前无供应缺口，关注中美贸易关系变化和国储拍卖的影响；需求端，能繁母猪存栏同比增长，豆粕性价比仍较高，预示豆粕消费刚需或稳中有增，关注生猪反内卷影响。水产10月逐步进入消费淡季，料菜粕跟随豆粕震荡运行。 展望：基本面重新主导市场。美豆逐步进入收割期，单产仍有下调空间，南美播种进度存疑，多空并存，预计美豆震荡运行。双粕盘面下跌后吸引买方点价，企稳重回3000-3100区间震荡。单边2900-2910多单持有，市场企稳2980-3000加仓持有。建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价。 ⻛险因素：天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玉米及淀粉 蒙古、黑龙江西部目前暂无新季玉米上市，新粮上市主要集中于黑龙江东部，由于开秤价格偏高，粮农认卖情绪偏高，玉米收购价较上周五普遍下调。华北近期持续降雨，潮粮上量不足，粮质偏弱。存陈粮相对偏紧，价格有企稳回升的苗头。华北部分区域出现霉变、秃尖等问题，后续重点关注新粮上市节奏，以及粮质风险，后续能否进饲用有待考证。往后看，短期，站在9月中旬，未来三个月市场首先要解决的新粮集中上市的收获压力。今年恢复性增产预期很强，叠加成本明显下移，价格向下有驱动和空间。另外，进口玉米拍卖新增周三定向拍卖专场，且底价有不同程度下降，悲观情绪进一步增强。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，价格整体不悲观，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：短期，关注逢反弹沽空机会。套利可关注反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供给充⾜，价格弱势 信息： （1）现货价格：9月22日，河南生猪（外三元）价格12.81元/千克，环比变化0%。（2）期货价格：9月22日，生猪期货收盘价(活跃合约)12795元/吨，环比变化-0.23%。 主要逻辑：消息面，发改委9月23日继续生猪收储1.5万吨。基本面来看，（1）供应：短期，9月上旬出栏进度32%，9月总计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），下半月大猪出栏节奏陆续加快，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，“反内卷”政策持续引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，7月农业部、8月钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，8月涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。（2）需求：肉猪比价增加，肥标价差缩小。（3）库存：生猪均重仍在高位。（4）节奏：短期来看，9月农业部座谈会继续强调降重去库，并且调运政策收严，二育情绪减弱，栏舍利用率持续下滑，养殖场9月计划出栏量环比增加，国庆前以去库为主，生猪供应充裕，价格承压。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，8月初见成效。若后续反内卷深入落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 震荡偏弱 生猪 展望：震荡偏弱。9月出栏量继续增加，在农业部调控下，节前继续去库，节日消费提振力度有限。10月生猪出栏预计仍有增量，并且二育需求受限，价格偏弱运行。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：数据修正带来利多情绪，关注持续性 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混14850元/吨，+120，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-765；国产全乳老胶14750/吨，+50；保税区STR20现货1835，+10。云南进干胶厂胶水14200，平；胶块13300，平。（2）9月22日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片59.67，-0.12；胶水55.8，-0.5；杯胶50.35，-0.15。震荡 逻辑：昨日胶价先跌后涨，尤其是午后的表现明显偏强。一方面我们认为需要针对上周因宏观情绪带来大幅下挫进行修复，另一方面更多还是因为被市场较多参考的库存数据出现了下修12万吨的情况，这也就代表着当前市场库存压力其实没有市场理解的那么高，那么对于盘 面来说是存在一定利好的，尤其是深色胶，所以昨日NR表现强于RU。短期从基本面来看仍然是现货强+去库+基差持续收窄的偏强表现。供给端，9月底产地仍有偏强的降水预期，后续还需关注能否顺利上量以及国内社会库存的去化速率。需求方面，距离下游国庆节前备 货结束预计尚一定的时间，但由于近端现货流动性问题价格明显升水，尽管盘面回调明显，但下游采购意愿是否提升还需观察。昨日的下跌我们认为并不可持续，策略上，可考虑9月内维持回调短多思路。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯维持区间震荡⾛势 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11600元/吨，平；浙江传化市场价报11450元/吨，平；烟台浩普市场价报11450元/吨，平。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9400元/吨，-100；江阴出罐自提价报8975元/吨，-25。 逻辑：BR盘面昨日先跌后涨，日内变动更多还是跟随天较的价格，自身并没有大矛盾。近端时间盘面绝对价格以及运行逻辑均变化不大。从绝对价格的角度来看，盘面还是延续11300-12300的区间波动。从中期自身基本面来说，由于存在9-11月装置检修较多的预期，且本身价格处于上市以来低位，看空情绪有所降温，底部支撑偏强，但持续性的上行驱动也尚未出现。原料端，上周丁二烯价格延续小幅震荡，周均价略有下滑。周内零星装置降负，叠加库存下降，供应端行对情存在一定支撑。但下游维持刚需，且主力下游产品走势震荡影响部分买盘心态谨慎，市场略高价成交不佳对行情存在压制。周中后期下游合成橡胶期货明显走跌，丁二烯市场买盘意向偏低，影响现货行情小幅回落。下游逢低买入，跌后成交有所好转，亦对行情存在支撑。 合成橡胶 震荡 展望：短期基本面与原料预计都不会有大变化，盘面区间震荡运行。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价提前交易新作宽松预期，连续向下调整 信息： 1、截至9.22日，24/25年度注册仓单4096张。2、截至9.22日，郑棉01收于13610元/吨，环比-110元/吨。 逻辑：当前国内市场主要矛盾为，新旧年度转换期库存偏紧格局与新年度增产预期。新棉还未集中收购，商业库存仍处于去化周期，截至9月中，全国棉花商业库存117.59万吨，环比8月底去化30.58万吨，新疆库存46万吨，环比去化17万吨，年度末期棉花资源偏紧。需求季节性好转，但实际利多有限，花纱价差仍处于较低水平，需求也并未超越季节性的好，8月纺服出口同比大幅下滑，也暗示当下旺季需求的持续性存疑。因此，棉价有支撑，但实际向上驱动不强。新年度新疆棉花存在大增产预期，后续郑棉将面临较强的套保盘压力。新棉收购即将开启，根据季节性规律，收购价一般呈现先涨后跌的特征，收购初期，收购价也将对郑棉形成支撑，但待进入收购中后期，收购价迎来拐点，对郑棉支撑减弱，棉花集中上市，增产的现实压力和套保压力逐渐显现，郑棉下行驱动也将逐步增强。目前收购还未正式开始，核心锚点不明确，上周起降息预期落地后，郑棉连续下跌，基本面未发生实质利空，短期不宜过多看空，关注13500元/吨处支撑；中期来看，由于新作预期增产，棉价预计向下调整。震荡偏强 棉花 展望：下方参考13500元/吨处支撑，关注短期反弹机会。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：基本⾯未⻅好转，糖价向下寻找⽀撑 信息：截至9.22日，郑糖01合约收于5452元/吨，环比-9元/吨。 逻辑：上周郑糖重心下移，突破5500元/吨平台，再创低点。宏观面，美联储9月降息25bp，市场充分消化预期，商品指数回调，郑糖跟随下行。基本面，国际贸易流